Análisis del Liechtensteinische Landesbank (LLBN:SWX)

Le Liechtenstein, soyons honnête, tout le monde s’en fout... Personne ne s’intéresse à cette minuscule principauté coincée entre la Suisse et l’Autriche et qui compte moins de 40’000 habitants. Le climat est pourri, les paysages déprimants.

Et pourtant, le Liechtenstein est le plus riche des pays germanophones et se paie même le luxe d’avoir le plus haut PIB par habitant au monde! Le Liechtenstein n'a pas de dette, il possède même une dette « négative », une réserve!

L'économie du pays repose principalement sur le puissant secteur financier localisé dans sa capitale, Vaduz, qui est également le lieu de résidence de la famille princière. Le Liechtenstein utilise le franc suisse comme monnaie nationale.

Historiquement, une grande partie de la prospérité du Liechtenstein s’explique par un impôt sur les sociétés très avantageux, qui a incité des dizaines de milliers de sociétés à s’y implanter, le plus souvent sous la forme d’une simple boîte postale. Tiens, ça me rappelle un autre pays connu pour ses montres et son chocolat...

Fondée en 1861, la Liechtensteinische Landesbank est cotée à la bourse suisse et dispose d’une garantie étatique (57.5% du capital-actions est détenu par la principauté du Liechtenstein). De ce point de vue, elle est comparable à la plupart des banques cantonales suisses. LLB détient elle-même 74% du capital-action de la banque saint-galloise Linth (également cotée à la bourse suisse).

Comme toutes les autres banques liechtensteinoises, LLB a beaucoup souffert ces dernières années depuis que le Liechtenstein a renoncé à attirer l'argent non-déclaré et à appliquer l’échange automatique d’informations. Mais le pire semble aujourd’hui passé, comme le témoignent notamment la masse sous gestion en hausse de 8.2% (à 50.3 mia) et le bénéfice net, qui a augmenté de 7% en 2017.

La banque est extrêmement bien capitalisée, avec un ratio de fonds propres durs (Tier 1) de 22.2%. Le ratio coûts / revenus d’environ 70% n’est par contre pas optimal et devrait être amélioré au cours des prochaines années (LLB vise 65%).

Le dividende vient d’être augmenté de 18%. Au cours actuel de 54.20, il en résulte un rendement très intéressant de 3.7%. Le payout ratio de 52% est raisonnable et conforme à la fourchette de 40 à 60% visée par LLB.

Au cours actuel, le PBR est de 0.9 et le PER 2018 estimé à 14. Malgré sa performance récente, l’action est encore intéressante, même si le potentiel de croissance n’est plus aussi élevé qu’il y a encore un ou deux ans. Personnellement, j’attendrais des cours proches des 50 fr pour initier une position.

LLB aspire à croître de façon organique ainsi qu’en procédant à des acquisitions. Il s’agit d’une banque à la fois solide et dynamique, comme le dit bien son slogan: « LLB - Tradition meets Innovation ».

Notons en guise de conclusion qu’il est possible d’investir dans une autre banque liechtensteinoise également cotée à la bourse suisse, VP Bank. Dans les grandes lignes, on peut dire qu’elle est assez proche de LLB, tant au niveau du profil que de la valorisation. Toutes les deux sont une alternative intéressante aux banques cantonales suisses.