Análisis de Flughafen Zürich (FHZN:SWX)

Flughafen Zürich es el operador del aeropuerto de Zúrich-Kloten, el mayor de Suiza. El aeropuerto se construyó e inauguró entre 1943 y 1953, y se privatizó en 2000 (en muy mal momento, como veremos más adelante).

Las cifras son asombrosas: en 2017, 29,4 millones de pasajeros utilizaron el aeropuerto de Zúrich, 270.453 aviones despegaron y aterrizaron y se transportaron 490.452 toneladas de mercancías.

La capitalización bursátil supera los 6.000 millones. Los principales accionistas de Flughafen Zürich son el cantón de Zúrich (33,3% de las acciones) y la ciudad de Zúrich (5,1%).

EL actividades aéreas (tasas de aeropuerto, transporte aéreo) representan 60% de los ingresos y actividades no aéreas (tiendas libres de impuestos, tiendas tradicionales, hoteles, restaurantes, aparcamientos, etc.) los 40% restantes.

El aeropuerto de Zúrich también tiene participaciones en el extranjero, como el aeropuerto de Florianópolis (Brasil) y el de Iquique (Chile).

La promoción inmobiliaria Circle es sencillamente... ¡la mayor obra en construcción de Suiza en estos momentos! Este proyecto, propiedad 51% de Flughafen Zürich y 49% de Vida suizaestará terminado a principios de 2020. Las dimensiones son asombrosas: 160.000 m2, 70.000 de los cuales serán oficinas.

Flughafen Zürich sobrevivió a 2001, el annus horribilis que vio la inmovilización de Swissair y los atentados terroristas del 11 de septiembre. La consiguiente paralización del tráfico aéreo pasará factura al aeropuerto de Zúrich, pero se recuperará. Recuerde este consejo: Se puede invertir en un aeropuerto, pero NUNCA en una compañía aérea.

El modelo de negocio del operador aeroportuario es eterno: ni Internet ni las impresoras 3D pueden evitar que los pasajeros tengan que acudir físicamente a un aeropuerto para tomar su vuelo... y, por tanto, pagar la tasa aeroportuaria. ¡Es una franquicia de verdad!

¿Y qué haces para pasar el rato cuando estás atrapado en un aeropuerto más de una hora? Te tomas un café, te comes un bocadillo o te compras una malta en la tienda libre de impuestos.

La empresa goza de buena salud y es rentable. El ratio de fondos propios de 56% es cómodo. El margen de beneficio neto de 27,5% es extraordinario y mejora constantemente (17,5% en 2015). El ROE es de 11,9% (frente a 8,1% dos años antes), una cifra decente pero que mantiene los pies en el asfalto.

Este año, los accionistas recibirán un dividendo ordinario de 3,30 CHF, más un pago libre de impuestos de 3,20 CHF con cargo a las reservas de capital. El rendimiento actual de 3,3% es atractivo, y el ratio de reparto de 70% deja aún cierto margen para futuros aumentos.

Al precio actual de la acción de 198,30, el PER de 2018 se estima en 22, un valor razonable según los estándares históricos. Acabo de convertirme en copropietario de esta franquicia, aprovechando la caída de 5,6% en el precio de la acción provocada por UBS. El 6 de marzo, el gran banco rebajó su recomendación de comprar a neutral y su precio objetivo de 250 a 220 francos suizos. Estas rebajas de objetivos suelen ser excelentes señales de compra contrarias, que aprovecho para iniciar una posición de descuento.

Una breve digresión:
Sin ánimo de hacer acusaciones gratuitas en este caso concreto, hay que señalar que en el pasado varios bancos han utilizado este tipo de prácticas en numerosas ocasiones para hacer bajar artificialmente el precio de una acción con el fin de adquirir grandes paquetes a buen precio (o, al contrario, dando una recomendación de compra para deshacerse de sus posiciones a un precio inflado). Oficialmente, esta manipulación de los precios ha desaparecido y los analistas actúan con independencia del departamento de inversiones de su banco. Oficialmente...

Conclusión:
Flughafen Zürich seguirá beneficiándose del crecimiento del número de pasajeros (un aumento medio anual de entre 4 y 6%) y del desarrollo de sus actividades comerciales, en particular de los ingresos inmobiliarios vinculados al proyecto "The Circle" a partir de 2020.

Bueno, te dejo, voy a echar un polvo...


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8 comentarios en “Analyse de Flughafen Zürich (FHZN:SWX)”

  1. Gracias dividinde por este análisis tan fino.

    De hecho, tenemos todos los ingredientes de una franquicia: una posición fuerte, márgenes enormes, gastos generales bastante bajos, etc.
    El margen de flujo de caja libre es aún más impresionante que el margen de beneficios: 35,4%. Es casi escalofriante.
    Además, las reservas de tesorería también son enormes, con un ratio corriente de 3,09 (y casi lo mismo para el ratio rápido). Si tuviera que ser exigente, diría que es incluso demasiado, porque se está convirtiendo en un despilfarro...
    El ratio de reparto, como dices, es de 70%, pero en relación con los beneficios. ¡¡¡¡En comparación con el flujo de caja libre es sólo 55%!!!!

    Lo único que me frena en este momento es el precio, que sigue siendo un poco elevado para mí, como para la mayoría de los aeropuertos. Está claro que ha habido especulación en este sector (al mismo tiempo que hay una burbuja en casi todos los sectores en este momento...).

    Además, como dice el refrán, cuchillo que cae no se compra. He aprendido la lección desde Swissair, ya que lo mencionas 🙂 .

    Por último, estoy totalmente de acuerdo con tu pequeña perorata sobre las recomendaciones de los bancos. En cualquier caso, ¡sólo los tontos las siguen!

  2. Es cierto que las cifras son aún más asombrosas con el flujo de caja libre que con el beneficio neto. Es una auténtica gallina de los huevos de oro, y también me encanta el aspecto inmobiliario del aeropuerto. No en vano Swiss Life ha comprometido 49% en el proyecto de ampliación de The Circle.

    En cuanto a las recomendaciones de los analistas, iría incluso más lejos que decir que no hay que seguirlas: ¡muchas veces compensa hacer exactamente lo contrario!

  3. El cuchillo sigue cayendo.
    Yo no estaba en esta situación, pero tengo que decir que en este momento estoy liquidando mis posiciones una a una.
    ¡¡¡¡Sólo me quedan unas cuarenta líneas, lo cual es toda una hazaña para mí!!!!
    ¡Y casi 40% en efectivo!

    1. Yo diría que sí, pero la visibilidad es muy escasa en estos momentos. Dependerá sobre todo de la magnitud y la duración de la pandemia. ¿Volverán a estar llenos los aviones dentro de un mes? ¿O habrá que esperar 6 meses? ¿O un año?

      Si tienes nervios de acero, puedes abrir una posición ahora. Si prefieres dormir tranquilo por la noche, espera a ver cómo evoluciona la situación.

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