Analyse de Swisscom (SCMN:VTX)

Pas vraiment besoin de présenter Swisscom. C'est de loin la plus grosse entreprise suisse de télécommunications, privatisée de l'ancienne régie fédérale des PTT. La confédération helvétique est encore l'actionnaire majoritaire. Swisscom fournit de services de télécoms non seulement en Suisse, mais aussi en Italie, via son entreprise Fastweb. Elle compte 20'000 collaborateurs.

Disons-le crûment et tout de suite : l'action Swisscom est actuellement très chère par rapport à ce qu'on peut en espérer. Ceux qui ont suivi mes dernières analyses sur certains titres japonais vont tout de suite se rendre compte du gouffre gigantesque qu'il y a entre les deux.

SCMN se négocie à 16.9 fois les bénéfices récurrents. Jusqu'ici ça va encore. Sur le marché américain et européen on trouve en effet actuellement nettement pire. Par contre, elle s'échange à 117 fois la valeur comptable corporelle, 2.32 fois les ventes et 18.7 fois le free cash flow. Là on est très loin des chiffres qu'on avait sur les titres nippons...

Si on regarde du côté du dividende, de prime abord, ça pourrait paraître nettement plus intéressant, avec un rendement de 4.2%. Cependant, une telle "générosité" s'explique par un ratio de distribution de 71.3%, ce qui ne laisse guère de place à une augmentation future du dividende et prétérite aussi des volontés d'investissement de l'entreprise dans le développement de ses affaires. Pire, une baisse du bénéfice pourrait menacer en tout cas partiellement le dividende. Si l'on regarde un peu dans le passé, on constate d'ailleurs que celui-ci ne progresse plus, tandis que les bénéfices par action s'érodent. Même choses pour les réserves de cash et la valeur des actifs... elles baissent sur le long terme. Bref, ça ne sent pas très bon.

Les réserves de liquidités sont faibles, avec un ratio de liquidité générale de seulement 0.89 (en baisse) et un ratio de liquidité réduite de seulement 0.85. Heureusement que c'est "Swisscom" car avec de tels chiffres on craindrait le défaut de paiement chez des sociétés moins connues et qui n'ont pas le gouvernement en background. Du côté de la marge brute c'est beaucoup mieux, puisqu'elle est très importante et en hausse, à 83%. En même temps si une entreprise de ce type, avec encore une situation plus ou moins monopolistique n'a pas une grosse marge (marge nette 14%), ça me ferait du souci. Le rendement des actifs est lui aussi attractif, avec 7.5% (en hausse), pour une rentabilité des capitaux propres de 14.4%. Là aussi ce sont de très bons chiffres et qui s'expliquent par l'activité et la situation particulière de l'entreprise suisse.

Du côté de la dette par contre ça se gâte, avec un taux d'endettement à long terme par rapport aux actifs de 32.9%. Même si la dette a tendance a baisser légèrement sur le long terme, elle reste élevée. Il faudrait presque six ans à Swisscom pour éponger tout sa dette en utilisant l'intégralité de son free cashflow...

Relevons encore que Swisscom n'a pas cherché à se financer en augmentant son capital, le nombre d'actions en circulation n'ayant pas bougé depuis plusieurs années, ce qui est positif.

Swisscom est certes une véritable institution en Suisse, jouissant encore d'un pseudo monopole, avec le gouvernement toujours en background. Cependant, même si cette situation particulière l'aide au niveau de la marge et de la rentabilité, d'autres fondamentaux de l'entreprise ne sont pas optimaux. Ceci est d'autant plus vrai si on les regarde par rapport au prix qu'il faut payer pour acquérir l'action.

Je viens donc de me séparer de Swisscom.