Indicadores de valoración (5/9)

La relación precio/valor contable

Le ratio prix / valeur comptable (price to book en anglais) est moins connu que les deux précédents, mais il a néanmoins la cote auprès d'un nombre assez important d'investisseurs orientés valeur. Ce ratio mesure le rapport entre le prix d'une action et la valeur comptable par action. Le mérite de la valeur comptable c'est qu'elle est plus stable dans le temps que les bénéfices et qu'il est (un peu) plus difficile de la manipuler. Cela permet aussi de mesurer la valeur d'une société qui ferait temporairement des pertes (dans ce cas typiquement le PER est inutile). De plus le ratio prix / valeur comptable fonctionne bien, quelle que soit la taille de l'entreprise.

Con esta proporción estamos en la escuela de Benjamín Graham, cuyos méritos ya no están por demostrar. Los distintos estudios realizados sobre la eficacia de la relación precio/valor contable concluyen que es efectiva, pero con resultados diferentes:

• algunos dicen que es la mejor proporción en todos los casos
• otros dicen que es un ratio muy bueno a largo plazo pero que puede sufrir largos periodos de ineficiencia
• otros señalan que es un buen indicador pero que aumenta el riesgo de insolvencia, en particular para las empresas con las relaciones precio/VC más bajas (por lo que en este caso es absolutamente necesario ampliar el análisis, pero ¿quién no?)
• finalmente otros estipulan que este ratio fue efectivo durante el siglo XX, pero que desde la era de Internet el valor de las empresas se mide más por sus recursos intangibles que por su valor contable, por lo que este ratio ya no sería efectivo.

Las modas van y luego pasan. Creo que el valor contable de una empresa está muy lejos de estar muerto. Actualmente está pasando apuros porque el mercado vuelve a batir récord tras récord, y denigrarla es sólo un pretexto para justificar los niveles irracionales del mercado. Al contrario, creo que, como margen de seguridad, conviene incluso eliminar por completo el valor intangible de una empresa de su valor contable. Por lo tanto, me interesa su valor contable tangible que solo incluye sus activos tangibles. A partir de ahí calculo mi relación precio/valor contable. Si es inferior a 1,5, existe la posibilidad de que la empresa sea una buena oportunidad. Entonces debemos llevar el análisis un poco más allá para determinar si la empresa es rechazada injustamente por los inversores o si es por buenas razones, en particular dificultades financieras.

Benjamin Graham fue aún más lejos en ciertos casos, al observar el valor de los activos corrientes netos en relación con el precio, o incluso el capital de trabajo neto (especialmente las reservas de efectivo) en relación con el precio. Se trata de las famosas estrategias NCAV y NNWC, con las que ha tenido bastante éxito y que todavía gozan de cierta popularidad entre algunos inversores orientados al valor. El problema con estos enfoques llamados de "colilla de cigarro" es que no sólo son muy volátiles y, por lo tanto, hay que tener los nervios suficientes para aferrarse a ellos, sino, sobre todo, que los valores que probablemente se seleccionen actualmente son casi no -existente. Pero si encontramos algo y lo mantenemos, puede resultar muy lucrativo.