Indicadores de valoración (5/9)

La relación precio/valor contable

La relación precio-valor contable es menos conocida que las dos anteriores, pero, no obstante, es popular entre un número bastante grande de inversores orientados al valor. Esta relación mide la relación entre el precio de una acción y el valor contable por acción. El mérito del valor contable es que es más estable en el tiempo que las ganancias y que es (un poco) más difícil de manipular. Esto también permite medir el valor de una empresa que temporalmente tendría pérdidas (en este caso normalmente el PER es inútil). Además, la relación precio/valor contable funciona bien, sea cual sea el tamaño de la empresa.

Con esta proporción estamos en la escuela de Benjamín Graham, cuyos méritos ya no están por demostrar. Los distintos estudios realizados sobre la eficacia de la relación precio/valor contable concluyen que es efectiva, pero con resultados diferentes:

• algunos dicen que es la mejor proporción en todos los casos
• otros dicen que es un ratio muy bueno a largo plazo pero que puede sufrir largos periodos de ineficiencia
• otros señalan que es un buen indicador pero que aumenta el riesgo de insolvencia, en particular para las empresas con las relaciones precio/VC más bajas (por lo que en este caso es absolutamente necesario ampliar el análisis, pero ¿quién no?)
• finalmente otros estipulan que este ratio fue efectivo durante el siglo XX, pero que desde la era de Internet el valor de las empresas se mide más por sus recursos intangibles que por su valor contable, por lo que este ratio ya no sería efectivo.

Las modas van y luego pasan. Creo que el valor contable de una empresa está muy lejos de estar muerto. Actualmente está pasando apuros porque el mercado vuelve a batir récord tras récord, y denigrarla es sólo un pretexto para justificar los niveles irracionales del mercado. Al contrario, creo que, como margen de seguridad, conviene incluso eliminar por completo el valor intangible de una empresa de su valor contable. Por lo tanto, me interesa su valor contable tangible que solo incluye sus activos tangibles. A partir de ahí calculo mi relación precio/valor contable. Si es inferior a 1,5, existe la posibilidad de que la empresa sea una buena oportunidad. Entonces debemos llevar el análisis un poco más allá para determinar si la empresa es rechazada injustamente por los inversores o si es por buenas razones, en particular dificultades financieras.

Benjamin Graham fue aún más lejos en ciertos casos, al observar el valor de los activos corrientes netos en relación con el precio, o incluso el capital de trabajo neto (especialmente las reservas de efectivo) en relación con el precio. Se trata de las famosas estrategias NCAV y NNWC, con las que ha tenido bastante éxito y que todavía gozan de cierta popularidad entre algunos inversores orientados al valor. El problema con estos enfoques llamados de "colilla de cigarro" es que no sólo son muy volátiles y, por lo tanto, hay que tener los nervios suficientes para aferrarse a ellos, sino, sobre todo, que los valores que probablemente se seleccionen actualmente son casi no -existente. Pero si encontramos algo y lo mantenemos, puede resultar muy lucrativo.