LA MALA CALIDAD SIEMPRE ES DEMASIADO CARA
Ya sean muebles, chocolate o existencias, la calidad a menudo cuesta mucho... pero vale la pena. Por otro lado, la mala calidad siempre sale demasiado cara.
Para elegir, es mejor comprar una acción de alta calidad a un precio un poco elevado que una empresa mediocre que cotiza a un PER (relación precio/beneficio) bajo, especialmente cuando se invierte a largo plazo.
Charlie Munger lo expresa de esta manera: “Un gran negocio a un precio justo es superior a un negocio justo a un precio excelente”.
Las empresas más interesantes se encuentran principalmente en sectores de BAJO CÍCLICO, como el de bienes de consumo no duradero o el de salud/farmacéutico. Estas empresas generalmente tienen un fuerte flujo de caja y no necesitan invertir mucho capital para mantener o expandir su negocio. Tienen una ventaja competitiva, por ejemplo marcas conocidas (Nescafé) o la posibilidad de aumentar los precios sin perder clientes (Altria).
¡La previsibilidad y la coherencia de los resultados también merecen la pena! (por ejemplo, FIV Hartmann).
MANTENER LA RESUMEN
El PER de una acción no significa absolutamente nada considerado de forma aislada. Este valor siempre debe compararse con el PER que merece la acción según criterios objetivos. Una acción con un PER de 30 pero con fantásticas perspectivas (por ejemplo, Partners Group) puede ser mucho más interesante que otra con un PER de 15 (por ejemplo, Oerlikon).
Hay docenas de puntos de datos fundamentales para cada negocio que se pueden analizar. Es esencial SIMPLIFICAR las cosas tanto como sea posible para mantener el panorama general. Por mi parte, utilizo entre 5 y 6 criterios cuantitativos principales con los que me siento cómodo y que en parte me aportan información adicional.
En mis análisis sólo utilizo cifras anuales. Los resultados trimestrales de las empresas son sólo ruido de fondo. Las empresas de calidad cambian poco de año en año.
Tampoco deberíamos dudar en redondear las cifras, interesarnos por los órdenes de magnitud, concentrarnos en las tendencias y no perdernos en los detalles.
Mirar un gráfico a largo plazo (idealmente al menos de 10 a 20 años) de las acciones a menudo da una idea bastante clara de la calidad del negocio. Sobre todo, esto nos permite ver si crea o destruye valor a largo plazo y cómo ha capeado crisis económicas y ha sido capaz de recuperarse después de una recesión (resiliencia).
Mirar un gráfico intradiario cubierto de indicadores técnicos sólo hipnotiza, nubla la mente y nos hace perder el panorama general (“el árbol que esconde el bosque”).
HABLEMOS DE NÚMEROS
Ahora les presentaré la lista de mis criterios y luego les explicaré cómo se calcula cada uno y qué significa. Tenga en cuenta que estos criterios no son válidos para analizar bancos y seguros tradicionales, ni tampoco acciones inmobiliarias.
Mis 5 criterios cuantitativos:
- HUEVA
- Margen de beneficio neto
- % de capital
- Dividendo
- Crecimiento de la facturación y del beneficio neto.
UN EJEMPLO DE GRITOS
Para ilustrar mi punto, utilizaré dos empresas con resultados y fundamentos diametralmente opuestos: EMS Chemie y Schaffner, a las que también podríamos llamar la bella y la bestia...
Empecemos con Schaffner. Es una empresa activa en equipos electrónicos. En su web podemos leer en la noticia: “El Grupo Schaffner continúa ampliando la serie ecosine evo, la nueva generación de filtros pasivos de armónicos con un concepto modular evolutivo y una tecnología inigualable”.
Guau ! Francamente, no entendí nada, pero suena muy bien y nos decimos que debemos estar en presencia de una empresa de vanguardia y con un perfil extremadamente sexy. Pero ¿y si todo esto fuera sólo un escaparate, un perfume barato para tapar el olor a estiércol?
En cuanto a EMS Chemie, es un fabricante de polímeros y productos químicos especializados. No hay noticias atractivas en el sitio web de una empresa aparentemente muy tradicional perdida en el cantón de los Grisones.
En el gráfico de un año, las dos empresas ofrecieron un rendimiento muy bueno de alrededor de 40%:
Schaffner
EMS química
¡Muy convincente! Entonces, ¿qué debería comprar: Schaffner o EMS Chemie?
Como no soy muy partidario del corto plazo, analizo a continuación el comportamiento de estas dos empresas desde su cotización en la bolsa suiza:
Schaffner
EMS química
Qué !!! ¡Schaffner cotiza al mismo precio que hace 20 años! ¡Este gráfico de baile parece mi hijo jugando un yoyo! ¡¡¡Mientras que EMS Chemie ha explotado en más de 3000% en 30 años!!! ¿Cómo es posible tal diferencia? ¿Qué hace que exista tal brecha entre estas dos empresas?
¿Qué pasaría si ahora comparáramos estas empresas según mis 5 criterios...?
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Olvidé un comentario: las buenas empresas se centran en lo que hacen bien y evitan perderse en diversificaciones que no tienen sentido. Warren Buffett nos recuerda en el informe anual de 1996 que Coca-Cola, por ejemplo, había intentado diversificarse hacia el cultivo de camarones (!!!) antes de volver a la normalidad:
“Un problema mucho más grave ocurre cuando la dirección de una gran empresa se desvía y descuida su maravilloso negocio base mientras compra otros negocios que son regulares o peores. Cuando eso sucede, el círculo de inversores suele prolongarse. Desafortunadamente, eso es
Precisamente lo que ocurrió hace años tanto en Coca-Cola como en Gillette. (¿Creerías que hace unas décadas estaban cultivando camarones en Coca-Cola y explorando petróleo en Gillette?) La pérdida de enfoque es lo que más nos preocupa a Charlie y a mí cuando contemplamos invertir en negocios que en general lucen sobresalientes”.
Estoy 100% de acuerdo, tanto en el hecho de que es mejor comprar una empresa de calidad a bajo precio (en lugar de una súper ganga sobre una acción podrida) como en el hecho de que las mejores empresas son aquellas que se centran en lo que saben cómo les va bien, con debilidad por los bienes de consumo no cíclicos. Como también decía P. Lynch, debo favorecer a las empresas de sectores poco 'sexys' y cuyo negocio sea fácil de entender.
De hecho, leer “One Up in Wall Street” de Peter Lynch cambió fundamentalmente mi forma de ver las empresas. Una empresa que vende fideos suele ser una inversión en acciones mucho mejor que una nueva empresa de alta tecnología.
Mi ejemplo favorito en Suiza es IVF Hartmann, una empresa muy pequeña que no interesa a ningún analista financiero y que vende productos nada atractivos: guantes de látex, tiritas, productos desinfectantes o incluso, absolutamente genial: ¡¡¡pañales para personas mayores incontinentes!!!
Nunca había visto productos tan poco glamorosos, tan poco interesantes e incluso tabú. Y sin embargo: la acción es pura maravilla…
Un amigo que ya me lo contó hace un tiempo. Definitivamente compraré de segunda mano. En la misma línea compré Orior la semana pasada.
Orior opera con un margen de beneficio bajo (alrededor de 5%) y tanto la facturación como el dividendo sólo aumentan anémicamente. No es una DGI, pero sí una buena pseudoobligación.
Hartmann es realmente una empresa increíble, una vez tuve la oportunidad de estar en contacto con uno de sus representantes y quedé impresionado por su red de ventas, especialmente en el ámbito hospitalario. Los grandes clientes tenían p. ex. dijo que era una pena que no vendieran papel higiénico (y tuvieron que acudir a otro proveedor solo por ese artículo), y bam, unas semanas después agregaron PQ a su catálogo y ampliaron su paleta según las necesidades del cliente. Una empresa hiperreactiva y sin cargas administrativas innecesarias.
También es una acción excelente y sólida que está creciendo de manera lenta pero segura; supongo que generará 10% en ganancias por año si la mantiene durante al menos 5 a 10 años. El único inconveniente es el bajísimo dividendo. También preste atención a la baja liquidez y espere a que el diferencial caiga por debajo de 2% en el momento de la compra. Creo que algún día escribiré un análisis sobre esta joya.
¡Con mucho gusto!
Me gusta Orior porque no le interesa a nadie y es comida. En el mismo género tengo a Emmi y Bell que ya han más que duplicado mi apuesta. Realmente tengo debilidad por el sector alimentario, una necesidad primordial según Maslov.
Gracias por estos dos artículos y la esclarecedora comparación entre EMS Chemie y Schaffner. No conocía la FIV Hartmann. Tengo un PE de 30, lo cual es un poco caro, pero analizaré esta empresa en detalle. Espero descubrir otras empresas suizas interesantes (aparte de SMI) en el resto de artículos. Y sí, el área de consumo discrecional también es una de mis favoritas; Sin embargo, las valoraciones hoy en día son exageradas.
Tienes razón Jean@Louis, las valoraciones actuales son deportivas. Me siento como si estuviera cruzando el Sahara con un solo puesto de bebidas en el horizonte y un Touareg pidiendo 10 francos por un simple vaso de agua...
En estas condiciones es difícil encontrar acciones que recomendar. Mi lista actual se ha vuelto tan corta como la lista de buenas acciones de Donald Trump en los últimos 70 años...
Existe IVF Hartmann, que realmente puedo recomendar con buena conciencia a pesar del precio relativamente alto, porque realmente es una acción de alta calidad y también resiste muy bien las crisis bursátiles (o incluso se beneficia de ellas).
También están Burkhalter, Zug Estates, Partners Group y Titlis Bergbahnen… ¡y eso es todo! Partners parece muy caro desde el punto de vista visual, pero no estoy de acuerdo en absoluto con este punto de vista y todavía veo un potencial de apreciación muy significativo en los próximos años.
Se están preparando dos artículos sobre Partners y Titlis (hay que estar ocupados con estos días de lluvia).
Titlis me parece el mismo tipo de gran título que JFN y BVZN. Me encanta este tipo de negocios... Nicho de mercado, monopolio de posición. Ya tengo JFN y BVZN, si agrego Titlis solo faltará un espacio para tener los 4 espacios ferroviarios de Monopoly
Desafortunadamente, tendrá que limitarse a 3 casillas con su Dividenpoly... Estas son las únicas empresas de remontes que cotizan en la bolsa suiza. Los demás (Lenzerheide, Arosa, Davos Klosters, Engadin St. Moritz, Schilthorn, Pilatus, etc.) sólo se negocian fuera de bolsa (BEKB). Pero no se pierde mucho, siendo Jungfraubahnen, Titlis y BVZ los únicos realmente interesantes porque aprovechan tanto la temporada de invierno como la de verano.
BVZ me resulta demasiado caro en este momento. Jungfrau está bien, pero me resulta difícil imaginar un potencial de más de 10 a 151 TP3T en los próximos años. En teoría, Titlis tiene el mayor potencial de crecimiento, pero también el que tiene más incógnitas.
Hola Jerónimo,
Creo que olvidó una cosa importante en la que no todo inversor piensa cuando analiza una acción.
Ésta es la autenticidad de la empresa. Es crucial que mantenga una pauta para que sus clientes la reconozcan o se identifiquen con ella. Si este es el caso, les serán leales y la creación de valor para los accionistas se verá afectada.
El ejemplo de Coca Cola sobre el camarón muestra que diversificar su actividad fuera de su ámbito histórico puede resultar prohibitivo.
Atentamente
Gracias por tu comentario Sovanna.
De hecho, el enfoque, la imagen que transmite la empresa (por ejemplo, respetuosa con el medio ambiente o las condiciones sociales) o incluso la identificación con una marca son aspectos importantes que son difíciles de cuantificar. Estos criterios cualitativos los abordo más adelante (no sé si en la parte 5 o 6).
¿Qué debemos pensar del precio actual de EMS-CHEMIE, que a principios de año rozó los 700,- y ya pasó por caja a menos de 600,- el pasado mes de abril? ¿Estamos en una ventana de compra?
Gracias por tus opiniones.
¡Sí claramente! Vendí mis acciones de EMS Chemie alrededor de 685 porque las encontré muy sobrevaloradas y las volví a comprar hoy a 582.
Las acciones siguen siendo caras, pero las cualidades de la empresa lo justifican. La valoración vuelve a estar dentro de la media histórica y también es interesante el dividendo de 3,2%.