Aquí hay un análisis de Doria escrito por Etienne desde nuestro sitio asociado. El inversor francés.
El análisis refleja la obra y la interpretación personal del autor. No constituye una recomendación de compra o venta. El autor no tiene ningún cargo sobre La Doria (largo o corto), ni relación especial con la empresa.
El análisis data de verano 2014. Las cifras deben actualizarse con los datos actuales.
Presentación
Ir a donde otros no van: he aquí un principio de sentido común que guía a los inversores en valor.
Como habrán observado, en los últimos años todo lo que afecta directa o indirectamente al sur de Europa ha actuado como un contrapunto. En otras palabras, para el inversor paciente, ¡puede ser un fantástico conjunto de oportunidades!
Un ejemplo en Italia: La Doria, ¿qué es una empresa? agroalimentario? que opera en un sector poco glamoroso pero cumple todos los requisitos previos para un análisis adecuado.
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Un sector aburrido y poco sexy
La Doria fabrica y comercializa:
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Productos de tomate (26% ventas 2013): tomates pelados, pulpas, purés, salsas, etc.
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Diversos zumos de frutas (botellas, cartones) y bebidas de té (15% ventas 2013).
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Verduras enlatadas en vaina (27% ventas 2013).
Su filial británica, LDH, es un mayorista de alimentación que comercializa multitud de productos: tomates en diferentes formas, pastas, frutas y verduras, platos preparados, salsas y condimentos, marisco, pero también comida para mascotas (un tercio de las ventas del grupo en 2013).
La actividad es ciertamente menos atractiva que la de la tecnología, la biotecnología o cualquier otro sector de moda, pero eso es lo que la hace interesante a nuestros ojos. ¡A Peter Lynch le hubiera encantado!
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Líder en su sector de actividad
La Doria se beneficia de sólidas posiciones competitivas en diferentes países:
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#1 en Italia |
#2 en Italia |
#1 Reino Unido |
# 1 en Japón y Australia |
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Tomates pelados y picados. Verduras de vaina. Producción de marcas privadas. |
Zumos y bebidas de frutas. |
Etiquetas privadas para tomates enlatados y hortalizas de vaina. |
Productos de tomate |
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Una empresa presente en Europa, pero no sólo…
Casi dos tercios de las ventas del grupo se realizan en el norte de Europa y 20% en Italia. Por lo demás, La Doria exporta sus productos a todo el mundo (Asia, Australia, Estados Unidos, Japón, etc.).
Las exportaciones de “tomates” italianos crecen desde hace 5 años (+28,51TP3Q de media) y La Doria está capitalizando el “ Hecho en Italia » en territorios propicios para un crecimiento sólido.
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Marcas blancas: un mercado atípico y en crecimiento.
La cuota de marcas de distribuidor. y de descuento duro en los alimentos está aumentando. Este fenómeno es consecuencia directa de una estrategia bien establecida por parte de los grandes distribuidores, pero también de la disminución del poder adquisitivo de los consumidores.
A modo de ejemplo: la cuota de mercado de las marcas de distribuidor en Italia ha aumentado 8 puntos en 10 años. La presencia en otros países europeos es significativa: 36% en Francia, 45% en Reino Unido, 51% en España.
Todas las grandes marcas minoristas crean ahora sus propias marcas en numerosas gamas de productos.
Es así como empresas como Carrefour, Auchan, Tesco, Lidl, Aldi, Unilever (Knorr) o Heinz subcontratan parte de su producción a actores como La Doria.
Hoy en día, 90% de las ventas realizadas por el grupo son a marcas de distribuidores.
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¡Concéntrate en el tomate!
producción de tomate Italia lleva varios años padeciendo un exceso crónico de capacidad, lo que ha tenido un impacto muy negativo en todo el sector.
Dicho esto, la relación oferta/demanda tiende a normalizarse.
La demanda general aumenta, lo que automáticamente conduce a un aumento en el precio de los tomates. Este aumento beneficiará a los productores, por un lado, pero también a los fabricantes como La Doria, por otro, que podrán aumentar más fácilmente sus precios.
Este mecanismo ya está en funcionamiento desde hace cinco años y el grupo sigue favoreciendo este escenario en los próximos años.
Evidentemente, el efecto es positivo en el margen de La Doria.
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Una empresa en crecimiento
Estas tendencias positivas (internacionalización, aumento de la cuota de mercado y del precio del tomate) se materializan en la evolución de la facturación de La Doria, +6% anuales durante quince años.
Además, el rendimiento operativo se ha mantenido bien durante diez años y ha aumentado continuamente desde 2011:
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+ 6%/año desde 2003.
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+ 10%/año desde 2008.
Los resultados anuales de 2014 no han sido publicados.
Durante los primeros 9 meses del año, las ventas aumentaron muy ligeramente (+31TP3Q), el beneficio operativo aumentó en más de 501TP3Q y el beneficio neto en más de 60% en un año. El margen aumentó de 4,91TP3Q a 7,31TP3Q.
¡Es excelente!
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Excelente control de costos
Entre 2006 y 2013, los costos operativos disminuyeron 6 puntos como porcentaje de las ventas. Esta actuación es lo suficientemente importante como para ser destacada.
La reducción de los costes operativos es tanto más rentable para La Doria cuanto que el volumen de negocios aumentó durante el mismo período. Por tanto, el margen ha experimentado un aumento espectacular (X 3).
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Buena gestión operativa.
El requerimiento de capital de trabajo tiende a disminuir mientras que las ventas aumentan al mismo tiempo. Entre 2006 y 2013, simplemente disminuyó 20 días. Pendiente.
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Un nivel de deuda controlado y drásticamente reducido
Ya sea en términos de estructura de balance o de generación de flujo de caja, la posición de La Doria en términos de deuda era crítica antes de la crisis. Desde entonces se han hecho grandes esfuerzos y la situación ha mejorado significativamente.
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Valuación
Reexpresando los intereses minoritarios de LDH, el beneficio operativo asciende a 32,5 millones de euros.
Basado en un valor empresarial de 290 millones de euros, el rendimiento de la capacidad de ganancias (EBIT/EV) asciende a poco más de 11% (o un múltiplo de 9 veces el beneficio operativo actual).
La Doria parece estar correctamente valorada, pero conviene tener en cuenta los siguientes catalizadores:
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Tasas de crecimiento registradas en países fuera de Europa.
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La creciente tendencia estructural en la participación de las marcas blancas en el consumo.
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Un aumento del margen.
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Deseo manifestado por parte de la dirección de continuar con la política de reducción de deuda llevada a cabo en los últimos años. Esto tendrá el efecto de reducir el valor de la empresa, haciendo que la valoración sea más atractiva.
Asimismo, en un escenario más optimista pero realista, que tenga en cuenta el crecimiento estructural de la actividad, podemos mantener las siguientes hipótesis:
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650M€ de facturación en 2016 (+41T3Q crecimiento anual).
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Un margen operativo de 7%, en línea con los objetivos de gestión.
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Lo que se traduce en un beneficio operativo cercano a los 40 millones de euros.
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Considerando que la deuda seguirá cayendo a un ritmo sostenido, creemos que el VE podría ser de 270M€.
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Entonces obtendríamos un rendimiento de 14.8% basado en resultados de 2016 (múltiplo de 6,8 veces la utilidad operativa). Lo cual es relativamente barato dada la historia del grupo y las tendencias estructurales subyacentes.
Actualización febrero 2015 : Según la información disponible actualmente, el rendimiento del alquiler hoy se sitúa en 7/8% (EBIT/EV). Por tanto, Doria parece mucho menos barato que hace unos meses: el precio se ha multiplicado por 2 desde nuestro análisis (verano de 2014) y casi por 7 en los últimos tres años.
La Doria está actualmente bien valorada, salvo para los aficionados a las historias de crecimiento, que no es mi caso.
Conclusión
La actividad poco glamorosa de una empresa establecida en Italia tiende a ahuyentar a algunos inversores mientras que otros la verán como una fantástica oportunidad para estudiar.
La empresa está creciendo y la dirección de Doria gestiona muy bien el día a día desde hace muchos años.
Al final mi opinión sobre el Doria es positiva y estaría encantado de ser su propietario.
En este nivel de curso (6,20€ por este análisis), La Doria cobra nueve veces el beneficio operativo actual, lo que eclipsa el crecimiento que el grupo ha experimentado durante muchos años.
Personalmente, sin embargo, me inclinaría a esperar a que el precio baje, como ocurrió en agosto, cuando el precio cayó a 5 euros, lo que ofrece un margen de seguridad mucho mayor.
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Otros análisis están disponibles en el sitio web de French Investor, así como las carteras de sus cinco miembros, incluida la de Etienne.
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Buen análisis Étienne.
El análisis sigue siendo relevante hoy.
La Doria ya me ha dado muchas satisfacciones, desde que me convertí en copropietario, en un año el precio se ha más que duplicado.
En los próximos años, el crecimiento será sostenido, con un aumento de dos dígitos en las EPS.
Acabo de publicar un nuevo análisis sobre http://www.investir-a-la-bourse.com/
Patricio
Gracias Patricio.
Creo que la valoración es más ajustada hoy, al menos para mí, porque no estoy preparado para pagar por el crecimiento futuro. Si no lo pago, esa es una historia diferente, por supuesto...
¿Qué opinas?
Etienne,
De hecho, La Doria ya no cumple los criterios de “valor” hoy en día, pero no por eso es caro.
El crecimiento de las ganancias es mucho más importante que el crecimiento de las ventas.
Varios factores de consolidación en el sector, el crecimiento internacional, incluso fuera de la zona del euro, el ascenso de categoría y la reducción de costes.
A priori, no conozco ninguna buena alternativa en este sector; las perspectivas de crecimiento de La Doria son mucho mayores que las de Bonduelle o Danone.
Por eso sigo confiando en él, si mañana el precio vuelve a subir 50%, reconsideraré mi inversión.
Patricio
Ya están disponibles los resultados anuales de 2014. Es excelente.
Las ventas aumentaron en +4,51TP3Q, el beneficio operativo en más de 501TP3Q y el beneficio neto en más de 801TP3Q.
El patrimonio aumenta en más de 201TP3Q.
El margen operativo aumentó de 3,81TP3Q en 2011 a 7,61TP3Q en 2014.
La deuda está disminuyendo y el grupo ha invertido casi 20 millones de euros, más del doble que la cantidad de 2013.
¡La cuota de mercado en Italia aumentó de 20 a 30% en dos años!
En definitiva, todo va bien para nuestro productor de tomates favorito.