Warren Buffett y la interpretación de los estados financieros

Warren Buffett y la interpretación de los estados financieros: La búsqueda de empresas que tengan una ventaja competitiva sostenible (Por Casarse Buffett y David Clark). Este libro, publicado por Máxima Laurent Du Mesnil editora en París, está traducido del inglés (título original: Warren Buffett y la interpretación de los estados financieros: la búsqueda de una empresa con una ventaja competitiva duradera). Una de las autoras, Marry Buffett, es la ex nuera del famoso Warren Buffett. Este es ni más ni menos el quinto libro de los dos autores sobre el método de inversión de W. Buffett. Por lo tanto, son probables ciertas redundancias entre este trabajo y los anteriores. Este libro de 200 páginas ofrece explicaciones sobre cómo W. Buffett analiza las cuentas de las empresas y los criterios que aplica para decidir invertir. Esto por un precio de 24,50 euros o 43,80 CHF (en Payot), ¡enriquecimiento garantizado del distribuidor si se compra en Suiza!

El libro consta de 57 capítulos, todos muy breves, abordando la mayoría un aspecto concreto de las cuentas de la empresa. Si bien el análisis financiero parece muy difícil frente a la masa de información y ratios del mundo financiero, la multitud y la concisión de los capítulos simplifica la comprensión y permite dividir este festín contable en porciones relativamente digeribles. Los puntos clave de cada capítulo fueron retomados aquí por el autor del blog BourseEnsemble: http://www.bourseensemble.com/warren-buffett-et-linterpretation-des-etats-financiers-partie-110/. Por tanto, no las repetiré innecesariamente, pero sí señalaré algunas de las ideas expuestas en el libro, particularmente en relación con la inversión en dividendos. El libro comienza con una cita de W. Buffett que marca el tono de la obra:

Es necesario comprender la contabilidad y sus matices. Es el lenguaje de los negocios, un lenguaje ciertamente imperfecto, pero si no hace el esfuerzo de aprender contabilidad (es decir, cómo leer e interpretar informes financieros), entonces no debería elegir acciones usted mismo. (página 17)

Como sugiere el título, la idea clave es aprender a identificar empresas con una ventaja competitiva a largo plazo sobre sus competidores. Estas empresas tienen una característica, como un producto estrella difícil de imitar, que les permite generar ingresos crecientes a lo largo de muchos años. Además, estas empresas tienen toda una serie de otros atributos como un bajo endeudamiento, una necesidad limitada de invertir mucho para mantener su rentabilidad y muchas otras particularidades que descubrirás en el libro. Más allá de nuestro conocimiento diario del éxito de ciertos productos que revelan empresas altamente rentables (pensamos en Coca-Cola), ¿cómo podemos determinar si una empresa tiene esta famosa ventaja? Considere otra cita de Buffett que se repite con frecuencia:

Busco empresas que creo que puedo predecir que tendrán un rendimiento durante los próximos diez o quince años. Tomemos como ejemplo a Wrigley, el fabricante de chicles. Bueno, no creo que Internet vaya a cambiar la forma en que la gente masca chicle. (página 180)

Si bien todos estarán de acuerdo, este razonamiento no debería constituir una razón suficiente para invertir sus ahorros en Wrigley. De hecho, esta empresa es un fabricante más de chicles, por lo que es fundamental determinar si tiene una ventaja real sobre sus competidores. A medida que avanzan los capítulos, los autores describen específicamente qué busca W. Buffett al analizar las cuentas (es decir, el estado financiero) para identificar esta ventaja; Esto es lo que hace que el trabajo sea interesante. Tenga en cuenta que para el inversor en dividendos, una ventaja competitiva a largo plazo constituye una especie de señal de que la empresa podrá seguir pagando dividendos y aumentarlos en el futuro. En este sentido, podría ser un complemento a la ratio de pago. La ventaja competitiva sostenible es una cualidad que no sólo buscan los inversores en valor.

Preguntas sobre compras y de la venta de acciones Desgraciadamente, los autores abordan muy brevemente algunas de las empresas en cuestión. Podemos concluir que, aunque estas empresas parecen sobrevaloradas en comparación con empresas sin ventajas, constituyen, sin embargo, las mejores opciones a largo plazo. Se recomienda comprar durante los mercados bajistas y/o cuando la empresa comete un error garrafal sin mayores consecuencias, pero que provoca una caída en el precio. Se recomienda vender en caso de que la empresa pierda su ventaja o cuando la relación precio/beneficio (P/E) alcance 40.

 Warren Buffett y los dividendos

 Aunque la obra no se centra específicamente en los dividendos, ciertos pasajes sí tratan de ellos. Aunque varias de las empresas que componen su cartera son conocidas por pagar dividendos periódicamente (por ejemplo, American Express, Coca-Cola, P&G o Wells Fargo), W. Buffett no está necesariamente a favor de su pago.

Cuando se hizo cargo de Berkshire Hathaway en 1962, entonces una empresa textil mediocre, Buffett dejó de pagar dividendos para acumular efectivo; esta liquidez le permitió invertir en otras empresas (o incluso comprarlas) y, en última instancia, formar una sociedad holding. Las empresas que elige tienen una ventaja competitiva: aumenta los beneficios del holding y, por tanto, su liquidez para nuevas adquisiciones. Etcétera. Este es el poder del interés compuesto (compuesto) que los inversores en dividendos aplican, por su parte, reinvirtiendo los dividendos recibidos en otras acciones que posteriormente les pagarán dividendos adicionales. Incluso hoy, a pesar de los beneficios astronómicos, Berkshire Hathaway no paga ningún dividendo, lo que no deja de suscitar debate entre los accionistas.

El libro nos dice que Buffett preferiría recomprar acciones a pagar un dividendo, lo que aumenta mecánicamente el ratio de ganancias por acción (una reducción en el número de acciones en circulación reduce el denominador del ratio) y, en última instancia, el precio de la acción. Buscaría empresas que regularmente recompren sus propias acciones, sabiendo que aquellas que puedan hacerlo tienen efectivo que no han necesitado para gastar en pagar deudas o desarrollar nuevos productos. Otro argumento de Buffett se refiere a la tributación de los dividendos: éstos se gravan cuando se pagan al accionista, mientras que la recompra de acciones no está sujeta a impuestos y, por lo tanto, sería más rentable para el accionista. Sin embargo, si el accionista quiere vender sus acciones para recibir beneficios, la tributación se produce en ese momento para los contribuyentes domiciliados en la mayoría de los países (Suiza es una excepción). La estrategia de W. Buffett, sin embargo, consiste en mantener sus acciones a muy largo plazo, mientras persista la ventaja competitiva (Comprar y mantener).

Las acciones preferentes, que son acciones de capital que dan derecho a un dividendo fijo o variable pagado antes que a los accionistas ordinarios, pero no a derechos de voto, también se analizan brevemente en el trabajo. Según Buffett, las empresas con una ventaja competitiva generalmente no las emitirían, lo que sería preferible porque este tipo de acciones es una forma de deuda. De hecho, habrá que pagar dividendos, pero estos no son deducibles de los resultados de la empresa. Por tanto, las acciones preferentes son una forma muy cara de obtener capital.

 Para concluir

 También debemos señalar que, si bien la obra ofrece un muy buen glosario en francés (con mención del término equivalente en inglés), la calidad editorial es mediocre. De hecho, el estilo es bastante “brutal” y, en mi opinión, algunas explicaciones adicionales habrían sido beneficiosas para la comprensión. Además, los autores tienden a repetirse y a utilizar la comparación entre unas pocas empresas (aquellas que tienen una ventaja competitiva sostenible como Coca-Cola o Wrigley frente a aquellas que no la tienen, como General Motors) en innumerables ocasiones. Un poco más de diversidad y generalización hubiera sido bienvenida para no dar la sensación de que la obra era un anuncio de inversión en Coca-Cola y Wrigley.

El libro nos enseña que el éxito de W. Buffett no se debe a las intuiciones divinas de un oráculo, sino a un análisis sistemático de los estados financieros destinado a determinar la posible ventaja competitiva sostenible de una empresa. Esto requiere esfuerzo; para citar nuevamente al apodado el Oráculo de Omaha:

 Algunos hombres leen Playboy. Leo informes anuales. (pág.39)

 En mi opinión, el libro constituye un buen manual para inversores que buscan cómo identificar empresas prometedoras a largo plazo. Combinar el enfoque de inversión en dividendos con algunos de los principios descritos en este libro (con la excepción de la preferencia por recomprar acciones antes que pagar dividendos; ¡algunas empresas hacen ambas cosas!) podría resultar una estrategia rentable.