Swiss Life Holding AG (SLHN:SWX) stock: Analysis

L'action Swiss Life s'échange sur la bourse de Zurich sous la cote SLHN. Swiss Life Holding AG est une société suisse qui offre une gamme de polices d'assurance-vie, de rentes vieillesse/invalidité et de placements à des groupes et à des particuliers. La société concentre ses affaires principalement en Suisse, en France, en Allemagne, au Liechtenstein, au Luxembourg, à Singapour et à Dubaï. Elle a été fondée en 1857 déjà, sous le nom de Rentenanstalt, puis elle a repris "La Suisse Assurances" en 1988 (démantelée, puis liquidée en 2007). Il s'agit du plus grand groupe d'assurance-vie de Suisse et elle compte parmi les premiers assureurs de la branche vie en Allemagne, en France et au Luxembourg. Cette analyse fait suite à celle déjà effectuée en 2018.

Valorisation de l’action Swiss Life

SLHN continue à se négocier à un prix correct, ce qui est assez remarquable par les temps qui courent, comme on peut le constater avec les ratios suivants :

• prix/bénéfices courant / moyen : 13.9 / 14.2
• prix/valeur comptable : 0.85
• prix/actifs tangibles : 1.03
• prix/ventes : 0.63
• prix/free cash flow courant / moyen : 34.54 / 10.37
• EV / FCF courant/moyen : 44.66 / 13.08
• EBIT/EV : 7.83%
• EBITDA/EV : 10.22%

Tout n'est pas rose certes. On constate en particulier que le free cash flow du dernier exercice pose problème. Toutefois, si on se fie aux chiffres moyens des cinq dernières années, la valorisation demeure toute à fait raisonnable. N'oublions pas la nature inconstante des bénéfices et des flux de liquidités.

Dividende de l’action Swiss Life

Swiss Life est particulièrement généreuse envers ses actionnaires, avec un rendement de 4.6%. C'est assez exceptionnel en cette période de folie acheteuse. On pourrait croire a priori que cette largesse se fait en dilapidant les résultats. Pourtant, le dividende ne représente que 64% des bénéfices (courants et moyens). Par rapport au FCF courant, c'est évidemment plus problématique, avec 163% utilisé pour payer l'actionnariat. L'entreprise a donc utilisé plus de liquidités qu'elle n'en a réalisé sur le dernier exercice pour rémunérer ses propriétaires. Encore une fois, il faut relativiser ce chiffre, car en prenant compte les chiffres moyens sur ces cinq dernières années, le ratio de distribution du FCF est même inférieur à celui du bénéfice, avec 48%. Pas de crainte à avoir donc pour la pérennité du dividende. Toutes les chances sont réunies pour qu'il continue à être payé et même à progresser dans le futur. Il a d'ailleurs prospéré de 13.8% par an sur ces cinq dernières années.

Un modèle d’affaires solide

Tout comme le dividende, le chiffre d'affaires, les bénéfices et la valeur des actifs de l'assureur helvétique progressent sur le long terme. Ceci prouve la solidité du modèle d'affaire de Swiss Life. Ceci se traduit au niveau du cours de SLHN, qui a progressé de 80% sur ces cinq dernières années, faisant près de deux fois mieux que le marché.

Profitabilité et rentabilité

La marge nette de Swiss Life se monte à un assez modeste 4.5%. De plus, comme nous l'avons déjà évoqué, la holding a rencontré quelques difficultés avec son flux de liquidités sur le dernier exercice. De ce fait, la marge du point de vue du free cash flow est substantiellement plus basse, avec seulement 1.8%. La rentabilité en cash flow des actifs suit un parcours similaire, avec seulement 0.2%. Par rapport aux actifs, elle est à peine supérieure, à 0.4%. Le ROE est meilleur, mais loin d'être extraordinaire, avec 6% grâce à l'effet de l'endettement. Ces soucis de profitabilité et de rentabilité ne sont pas nouveaux. On avait déjà fait ce constat en 2018. Ceci explique sans doute en partie pourquoi SLHN se négocie à un prix relativement bon marché.

Endettement

Le taux d'endettement à long terme par rapport aux actifs est bas, avec seulement 1.76% (en très légère baisse). La dette ne représente que 0.24 fois les fonds propres. Elle pourrait être balayée en moins de trois ans en utilisant le free cash flow moyen à disposition.

Retour pour l’actionnaire

Le remboursement de la dette représente un petit retour pour l'actionnaire de l'ordre de 0.63%. Le nombre d'actions en circulation de la holding est stable dans le temps. Pas de gain pour les investisseurs sous forme de réduction du capital donc, mais au moins les bénéfices ne sont pas dissolus à travers une augmentation des actions circulantes. Avec le dividende, le retour total pour l'actionnaire a ainsi représenté en moyenne annuelle 4% sur ces cinq dernières années, ce qui est correct. Ceci est d'autant plus remarquable que Swiss Life n'a utilisé que 42% de son FCF durant cette période pour récompenser ses propriétaires. L'entreprise possède donc une marge importante pour continuer avec cette politique dans le futur, comme nous l'avions déjà vu pour le dividende.

Volatilité de l’action Swiss Life

SLHN a affiché durant ces derniers douze mois une volatilité de 24.65% pour un beta de 1.54. C'est assez important, pour une activité a priori défensive, d'autant que cette période est déjà hors "corona krach" du printemps dernier. À cette époque, le titre avait été littéralement matraqué, encore plus que le marché. La deuxième correction s'est faite l'automne dernier, correspondant à la remontée des cas. Swiss Life en a passablement souffert là aussi. Chacune de ces baisses a représenté toutefois un très bon point d'entrée pour acheter à bon prix du SLHN. Le virus chinois explique lui aussi pourquoi l'action Swiss Life demeure bon marché encore aujourd'hui.

Conclusion

Le titre SLHN se négocie encore et toujours à un prix tout à fait abordable, malgré la folie spéculative de ces dernières années. Nous avons vu que sa rentabilité, sa profitabilité et plus récemment le COVID pouvaient expliquer en partie cette situation. Malgré ceci, il n'en demeure pas moins que l'action Swiss Life rémunère allègrement ses actionnaires et que le dividende demeure bien couvert par les fondamentaux. SLHN peut ainsi joliment garnir un fonds de portefeuille sur le long terme.

J'ai possédé ce titre durant pas mal de temps. Je n'en possède plus actuellement, car il ne rentre plus dans mes critères d'investissement. Toutefois, c'est assurément un des très rares titres de grosses sociétés de qualité qui demeure encore abordable aujourd'hui.