Analyse de A&A Material Corp (5391:TYO)

A&A Material Corporation est une entreprise japonaise qui fabrique et vend des matériaux de construction et divers produits industriels. Ses origines remontent à plus de 100 ans et elle compte 877 employés.

Valuation & dividend

Le cours d'A&A a de quoi nous donner le tournis puisque qu'il s'échange à :

• 4.89 fois les bénéfices récurrents courants
• 6.88 fois les bénéfices récurrents moyens
• 0.76 fois la valeur comptable et les actifs tangibles
• 0.23 fois les ventes
• 5.14 fois le free cash flow courant
• 6.17 fois le free cash flow moyen

Cette valorisation très attractive se confirme avec les ratios suivants :

• EV/FCF courant : 7.76
• EV/FCF moyen : 9.31
• EBIT/EV et EBITDA/EV : 15.83

Le dividende vient par ailleurs d'être augmenté, ce qui donne un rendement très généreux de 3.95%, alors même que les distributions ne représentent que :

• 13.51% du bénéfice récurrent courant
• 19.01% du bénéfice récurrent moyen
• 14.22% du FCF courant
• 17.06% du FCF moyen

La petite entreprise a donc de la marge pour continuer à payer et faire progresser son dividende dans le futur.

Balance sheet & result

Tout comme le dividende, les liquidités, le bénéfice et la valeur des actifs de la firme de Yokohama progressent sur le long terme ce qui prouve la solidité de son modèle d'affaires. A&A parvient clairement à créer de la valeur pour ses actionnaires. Paradoxalement, le cours a passablement de peine à décoller. Il n'a en effet pris "que" 75% ces dix dernières années, en pleine folie boursière. Le prix est encore au tiers de ce qu'il était au début 2006 et même près de douze fois plus bas qu'en 1990 ! Néanmoins, rien que ces trois derniers mois, A&A vient de s'envoler de 25%.

Les réserves de liquidités ne sont pas énormes, avec un current ratio de 1.24 (en très légère baisse) et un quick ratio de seulement 0.83 à cause d'une valeur d'inventaire représentant près du tiers des actifs courants. Ceci pourrait faire craindre d'un risque de liquidités, on verra néanmoins plus que le cas échéant les banques n'ont pas de raison de refuser une petite aide temporaire à A&A si besoin.

La marge brute est correcte, avec 23.99% (en légère hausse), pour une marge de free cash flow de 4.54% et une marge nette de 4.78%. La rentabilité est assez intéressante, avec un ROA de 4.77% (en hausse), un CFROA encore meilleur, à 6.46% et un ROE de 15.52%.

Le taux d'endettement à long terme par rapport aux actifs se monte à 5.65% (en nette baisse). L'ensemble de la dette est d'ailleurs en baisse constante depuis plusieurs années et ne représente que 0.65 fois les fonds propres. L'entreprise aurait besoin de cinq ans pour l'amortir en ayant recours à son free cash flow. Le remboursement de la dette nette a représenté ces cinq dernières années un rendement annuel moyen de 8% pour les actionnaires. Notons encore que A&A a légèrement fait diminuer son nombre d'actions en circulations entre 2017 et 2018.

Conclusion

Le retour total pour l'actionnaire entre le dividende généreux, le remboursement de la dette tout aussi remarquable et la diminution du nombre d'actions a représenté ces cinq dernières années 10% par an en moyenne. C'est d'autant plus impressionnant que ceci s'est fait à hauteur de seulement 62% du free cash flow. La toute petite entreprise nippone a donc les moyens pour continuer à améliorer ses fondamentaux tout en rémunérant ses propriétaires. Le score de Piotroski, avec un total de huit sur neuf, nous confirme qu'effectivement la situation financière de A&A est en très nette progression. Rappelons que cet indicateur est souvent corrélé avec la performance boursière future d'un titre.

Les institutionnels sont très peu investis dans la PME japonaise. Seules quelques sociétés d'investissement japonaises et une américaine y ont de petites participations. C'est ce qui explique sans doute pourquoi le cours a de la peine à décoller plus.

Attention néanmoins, le titre est très volatil (30%), avec un beta assez nerveux également (1.47). Ce n'est pas donc pas un investissement à mettre dans toutes les mains.

J'estime que le cours devrait doubler pour refléter la valeur intrinsèque de A&A et que le dividende devrait faire de même. Si, c'est possible. Il faut dire que l'action part de très loin. Je viens donc de pendre position sur cette entreprise.