Analysis of Fenwal Controls of Japan Ltd (6870:TYO)

Fenwal Controls of Japan, Ltd. est une entreprise japonaise qui conçoit, développe, fabrique et vend des équipements de prévention des incendies, de contrôle de la température et des équipements médicaux. Fenwal Controls of Japan a été fondée en 1961, compte 188 employés et son siège social est situé à Tokyo.

Valuation & dividend

Cette toute petite entreprise se négocie à un prix vraiment très intéressant. Le cours se monte en effet à :

• 7.69 fois les bénéfices récurrents courants
• 8.12 fois les bénéfices récurrents moyens
• 0.76 fois la valeur comptable
• 0.77 fois les actifs tangibles
• 0.72 fois les ventes
• 44.97 fois le free cash flow courant
• 10.35 fois le free cash flow moyen

Le prix par rapport au free cash flow courant semble en inadéquation avec les autres indicateurs, mais il est lié à une baisse ponctuelle des flux de trésorerie due au remboursement d'un passif à court-terme (l'endettement, comme nous le verrons plus loin, est très loin d'être un souci pour Fenwal Controls of Japan). Le prix par rapport au FCF moyen nous montre par ailleurs bien que la valorisation demeure bon marché, même par rapport aux flux de trésorerie. L'EBIT et l'EBITDA représentent d'ailleurs la bagatelle de 32.92% de la valeur d'entreprise, c'est dire si le titre est bon marché.

Du point de vue du dividende on est dans le même registre, avec un rendement appréciable de 3.8%. C'est d'autant plus remarquable de les distributions ne représentent que :

• 29.20% des bénéfices récurrents courants
• 30.83% des bénéfices récurrents moyens
• 170.81 % du free cash flow courant (pour les raisons explicitées ci-dessus)
• 39.33% du free cash flow moyen.

La petite entreprise nippone possède donc une sacrée marge pour continuer à payer et même à faire croître ses dividendes dans le futur. Par le passé elle l'a d'ailleurs fait sur un rythme annuel moyen soutenu de 14.09% (ces cinq dernières années).

Balance sheet & result

Tout comme le dividende, les bénéfices, le FCF et la valeur des actifs progressent sur le long terme, ce qui prouve la solidité du modèle d'affaires de Fenwal Controls of Japan. L'entreprise parvient clairement à créer de la valeur pour ses propriétaires et ceci se ressent sur le cours qui a triplé ces dix dernières années.

Les réserves de liquidités sont énormes, avec un current ratio de 3.48 (en très forte hausse - aussi lié au remboursement de la dette à court terme mentionnée plus haut) et un quick ratio de 2.78. Au risque de faire la fine bouche, je trouve paradoxalement que cette montagne de liquidités est contre-productif, car elle frise le gaspillage de ressources et pourrait être mieux utilisée. Un current ratio supérieur à 3 est très souvent un faux-ami.

La marge brute est bonne, avec 26.8% (en hausse), pour une marge nette également appréciable de 9.33%. La marge de FCF comme on peut s'en douter fait les frais de ce remboursement de passif courant et affiche donc un modeste 1.59%. Au niveau de la rentabilité c'est correct, avec un ROA de 7.04% (en hausse), un ROE de 9.9% et un CFROA de seulement 2.74% (encore une fois à cause du remboursement).

La dette à long terme ne représente que 2.71% des actifs (en baisse). L'endettement baisse continuellement depuis plusieurs années et Fenwal Controls of Japan serait capable de l'essuyer en une seule année en utilisant sur les bases de son FCF moyen. Les dettes ne représentent que 0.08 fois les fonds propres !

Avec toutes ces liquidités et cette quasi absence de dettes, il n'est pas étonnant de constater que cette jolie petite boîte nippone n'a pas eu la nécessité d'augmenter son nombre d'actions en circulation depuis plusieurs années, ce qui est évidemment un bon point pour ses actionnaires qui conservent une part de gâteau stable dans le temps.

Conclusion

Fenwal Controls of Japan est petite par la taille, mais est un géant du point de vue de ses réserves de cash et de sa solidité financière de manière générale. Les marges sont bonnes, les frais généraux sont bien maîtrisés et les besoins en dépenses d'équipements sont très faibles (19.9% des bénéfices). Le Z-Score (Altman), avec 3.56, nous confirme s'il est encore besoin que cette entreprise a très peu de chances de faire faillite. Le F-Score, avec 7 sur 9, prouve encore plus la solidité de Fenwals Controls of Japan.

Le titre est par ailleurs très peu volatil (8.43%) et peu sensible aux variations du marché (beta de seulement 0.62), ce qui est toujours bon à prendre par les temps qui courent.

Le cours actuel, avec 1527 JPY me semble très loin de la valeur réelle de l'entreprise. 2500 yens ne me sembleraient pas exagérés. Je possède Fenwals depuis l'année dernière et pour l'instant j'essuie une légère perte de 8%. Le current ratio actuel, supérieur à 3, m'empêche pour l'instant, malgré toutes les qualités de cette belle société, de la considérer toujours comme une opportunité d'achat.

Certes ce ratio a grimpé un peu artificiellement à cause de l'amortissement d'une dette à court terme, mais d'un autre côté il était déjà à 2.74 en 2017, donc il existe encore quelques inconnues par rapport à cet excès de liquidités. Je pense donc que c'est un titre à surveiller jusqu'à l'année prochaine, pour voir comment évolue cette situation.