Analyse de Novartis AG (NOVN:VTX)

Novartis est un fleuron de l'économie helvétique et l'une des plus grandes compagnies pharmaceutiques au monde. Elle est née de la fusion de Ciba-Geigy et Sandoz en 1996 et compte la bagatelle de 125'000 employés.

Valuation & dividend

Comme on a coutume de le dire, la qualité a un prix. Novartis n'échappe pas à cette règle. En effet, l'entreprise pharmaceutique bâloise s'échange à :

• 24.86 fois les bénéfices récurrents courants
• 23.05 fois les bénéfices récurrents moyens
• 2.56 fois la valeur comptable
• 15.3 fois les actifs tangibles
• 3.79 fois les ventes
• 19.24 fois le free cash flow courant
• 20.15 fois le free cash flow moyen

Non seulement c'est cher, mais, avec un ratio prix/ventes supérieur à trois, cela devient carrément un signal de vente. Si l'on regarde du côté de l'EBIT, on constate même qu'il ne représente que 4.13% de la valeur d'entreprise (4.23% pour l'EBITDA), ce qui confirme la valorisation excessive du titre.

Du côté du dividende c'est en apparence nettement mieux, avec un rendement de 3.5%. Mais cette générosité se fait au prix d'une distribution un peu trop importante des revenus. En effet, le dividende représente :

• 87.02% du bénéfice courant
• 80.66% du bénéfice moyen
• 67.34% du free cash flow courant
• 70.51% du free cash flow moyen

Avec de tels chiffres, le développement futur du dividende est compromis. Il n'a d'ailleurs progressé sur les cinq dernières années que de 0.78% par an en moyenne. Une baisse est même possible, comme cela fût le cas entre 2013 et 2014.

Balance sheet & result

Si le dividende a de la peine à décoller, c'est que les bénéfices eux-mêmes ont stagné, voire même légèrement régressé ces cinq dernières années. La valeur des actifs et les réserves de cash ont par contre très légèrement progressé. Novartis rencontre donc quelques difficultés à créer de la valeur pour ses actionnaires, ce qui se traduit par une progression modeste du cours, de seulement 51.7% sur ces dix dernières années.

Les réserves de liquidités de l'entreprise sont suffisantes, avec un current ratio de 1.21 (en progression), mais pour un quick ratio de seulement 0.91. Même si cette situation n'est pas idéale, il n'y pas non plus trop de quoi s'affoler. On rencontre assez souvent en effet des grosses entreprises de renom qui affichent des liquidités immédiatement disponibles inférieures à leurs obligations courantes. Ces sociétés n'ont guère de peine à lever des crédits courants auprès d'organismes financiers. Novartis, avec un Z-Score (Altman) de 3.4 n'est de loin pas prête de faire faillite!

Ceci est d'autant plus vrai que les fondamentaux du géant bâlois sont vraiment très solides. En effet, la marge brute est vraiment confortable, avec 66.2% (en hausse), pour une marge de free cash flow de 19.7% et une marge nette de 15.24%. Impressionnant. Le rentabilité n'est pas trop mal non plus, avec un ROA de 5.74%, CFROA de 5.74% et un ROE de 10.3%.

Le taux d'endettement à long terme par rapport aux actifs est assez important, avec 17.45% (en hausse). Néanmoins, grâce à ses capacités exceptionnelles pour produire des liquidités, Novartis serait capable d'éponger la totalité de sa dette en seulement trois ans en ayant recours à son free cash flow. Par ailleurs, même si elle progresse depuis plusieurs années, la dette ne représente encore que 0.38 fois les fonds propres.

Notons encore que le nombre d'actions en circulation baisse régulièrement depuis plusieurs années, ce qui est évidemment une bonne chose pour l'actionnaire qui voit sa part de gâteau augmenter du même coup.

Conclusion

Novartis est un géant de la pharmacie. Non seulement, de par sa taille, elle est à l'abri du premier concurrent venu, mais son secteur d'activité la protège des soubresauts économiques et financiers. On a toujours besoin de se soigner, même quand les temps sont durs. Surtout quand ils sont durs! L'action NOVN peut donc se targuer d'être une belle valeur défensive, avec une volatilité de seulement 8.4%, même si le beta se monte tout de même à 1.12.

Par dessous tout, ce qui marque chez Novartis, c'est cette capacité à générer du cash. L'entreprise est une véritable vache-à-lait, avec des caractéristiques typiques d'une franchise. Les marges sont vraiment très solides, les frais généraux sont maîtrisés, le goodwill est en hausse, la dette est relativement faible et les besoins en dépenses d'équipement sont corrects.

Le F-Score (Piotroski) de 7 confirme ces excellentes prédispositions et la solidité de Novartis. Assurément on a affaire ici a une valeur de toute grande qualité, même si le bénéfice a de la peine à progresser depuis plusieurs années. Ceci étant dit, comme nous l'avons vu plus haut, le titre est vraiment trop onéreux en ce moment, d'autant que le ratio/prix ventes est supérieur à trois. J'attendrais donc plutôt une future grosse correction des marchés, avant de devenir propriétaire de cette belle machine à sous.