J’évite généralement les entreprises dont la marge nette bénéficiaire est inférieure à 5%. Et pourtant, je n’ai pas hésité une seconde à investir dans Also après avoir découvert ses nombreuses qualités.
Fondée en 1984, Also est une entreprise lucernoise de distribution et de logistique active dans les domaines des technologies de l'information et de l'électronique grand public.
Ce n’est en fait rien d’autre qu’un intermédiaire entre des fournisseurs (par exemple HP) et des revendeurs (par exemple Mediamarkt). Un domaine d’activité ennuyeux et pas sexy pour un sou... bref, exactement ce qui me plaît quand je suis à la recherche de nouveaux investissements!
Also est le troisième distributeur informatique européen derrière ses concurrents Tech Data et Ingram Micro. La société, qui compte parmi ses clients Swisscom, Sunrise, la Fnac et Mediamarkt, est présente dans quinze pays.
Elle commercialise les produits et services de plus de 525 fournisseurs, parmi lesquels on retrouve des marques très connues telles que Acer, Apple, Canon, Cisco, Epson, Fujitsu, HP, Intel, Lenovo, LG, Microsoft, Netgear, Philips, Samsung, Symantec et Xerox.
La société distribue environ 40‘000 appareils par jour et mise également de plus en plus sur la vente via le Cloud (comme c’est par exemple le cas pour la gamme Office de Microsoft).
Le chiffre d’affaires et le bénéfice net ont augmenté de 11% en 2017... un septième record d’affilée! De 2011 à 2017, le chiffre d’affaires est passé de 7.6 à 9.9 mia (+30%). Dans le même laps de temps, le bénéfice a bondi de 33 à 103 mio, soit une croissance bien plus que proportionnelle de 212%!!!
Il faut dire que depuis l’entrée en fonction de Gustavo Möller-Hergt comme CEO en 2012, la priorité a été clairement mise sur la profitabilité plutôt que le volume.
Autre élément intéressant: Also était contrôlée par le fabricant d'ascenseurs et d'escaliers roulants Schindler jusqu’à début 2017. Suite à la sortie de Schindler, le capital flottant (free float) est passé d’environ 20% en 2016 à 48% aujourd’hui, rendant les actions beaucoup plus liquides.
La société dispose de 29% de fonds propres et de 235 mio d’EUR de liquidités (à fin 2017), ce qui est plus que suffisant pour un business peu gourmand en capital.
Le rendement du dividende de 2.2% est plutôt modeste, mais ce point faible est largement compensé par un payout ratio très raisonnable de 33% ainsi que l’augmentation fulgurante du dividende ces dernières années: Il est en effet passé de 0.70 fr en 2011 à 2.75 fr en 2017, une augmentation de presque 300%!!!
Le dividende (non imposé car prélevé sur les réserves de capital) vient d’ailleurs d’être augmenté de 22%.
L’action s’échange actuellement à 124.20 fr, correspondant à un PER 2018 estimé à 13. Cette valorisation semble optiquement très faible, mais elle est s’explique en partie par la faiblesse de la marge nette bénéficiaire.
Conclusion
La transformation d’Also au cours des dernières années porte ses fruits. Il en résulte une forte croissance et (bien que la marge bénéficiaire soit toujours relativement faible) une nette amélioration de la rentabilité.
Also est en train de devenir un fournisseur de services plutôt qu’un simple revendeur de matériel informatique. La valorisation est correcte et l’action dispose à mon avis encore d’un important potentiel de croissance. Je m’attends à des cours et des dividendes plus élevés à moyen et long terme.
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Thanks dividinde for this analysis.
C’est aussi un titre qui sort souvent dans certains de mes screeners et que j’avais failli acheter il y a peu.
Du point de vue de la valorisation, je la trouve assez correcte par rapport aux bénéfices, mais chère par rapport aux tangibles (en même temps c’est un peu normal pour une entreprise de ce type) et chère également par rapport au FCF. Par contre elle est très bon marché par rapport aux ventes ce qui est évidemment un très bon point.
L’EBITDA est à 9% de la valeur d’entreprise, c’est pas trop mal.
Concernant le dividende, comme tu le signales, il est moyen, mais progresse très vite et est bien couvert par non seulement les bénéfices, mais aussi par le FCF, qu’on prenne les résultats courants ou même la moyenne de ces cinq dernières années. Grâce à la régularité des bénéfices et du FCF sur le long terme, Also parvient non seulement à assurer le paiement du dividende, mais même à le faire croître substantiellement, malgré des marges qui sont il est vrai très faibles (et en baisse).
Concernant l’endettement, la situation est bonne par rapport aux fonds propres (ratio 0.58), mais le taux d’endettement à long terme est en hausse et représente quand même 14.9% des actifs. Il faudrait six ans et demi pour rembourser toute la dette en utilisant le FCF. C’est pas dramatique, mais pas non plus idéal.
Un aspect intéressant d’Also c’est son très faible beta, de seulement 0.48. Voilà qui peut faire du bien dans un portefeuille par les temps qui courent.
Notons aussi des dépenses en capital faibles, un goodwill en hausse et une bonne rentabilité comme tu l’as signalé.
Bref, c’est une société solide, qui n’est pas prête de faire faillite, ce qui est confirmé par un Z-score (Altman) de 5.7. Le F-Score (Piotroski) est un peu moins bon néanmoins (5), notamment à cause du taux d’endettement à long terme, d’une légère baisse de la rentabilité (ROA) et d’une légère baisse aussi de la marge brute.
Comme toi, je trouve que le titre est correctement valorisé par rapport aux fondamentaux actuels. Il est peut être par contre légèrement survalorisé par rapport aux bénéfices moyens des cinq dernières années (ceci ayant en effet fortement progressé). On connaît la nature malheureusement inconstante de ces derniers, donc il est tout à fait possible que ceux d’Also baissent également à l’avenir, du moins durant un certain temps.
Donc titre intéressant, que personnellement je garde sous la loupe, mais pas encore d’achat. Il faut dire que je suis de manière générale un peu sceptique aussi par rapport au marché helvétique dans son ensemble en ce moment (trop cher et mauvaise tendance).
Merci Jérôme pour ces compléments d’informations. C’est vrai que l’endettement est assez élevé, notamment par rapport au flux de trésorerie disponible (FCF).
Par contre, je ne vois pas pourquoi tu dis que les marges sont en baisse. En effet, bien que celles-ci restent faibles, autant la marge bénéficiaire brute que la nette ont constamment augmenté au cours des dernières années.
Par exemple, la marge bénéficiaire nette (NPM) est passée de 0.43% en 2011 à 1.04% en 2017. Même si ça reste une valeur faible, la marge a quand même plus que doublé!
Baisse de la marge brute entre 2017 et 2016 non?
Oui, c’est juste, mais je regarde toujours la tendance sur plusieurs années sans accorder trop d’importance à un seul exercice comptable.
Il faut dire aussi qu’entre 2016 et 2017 le chiffre d’affaires a augmenté très fortement (13.4%), ce qui peut aussi expliquer que le bénéfice brut n’ait pas tout-à-fait réussi à suivre.
Merci à tous le deux pour cette analyse tres enrichissante
pouvez vous m’eclairer quant à certaines questions que je me pose suite à cette lecture
1/ en dessous de quel niveau un titre est correctement valorisé ?
– par rapport à ses benefices
– par rapport aux tangibles
– par rapport au FCF
– par rapport à ses ventes
2/ à partir de quand puis je considerer que le dividende est bien couvert ?
– par rapport aux benefices
– par raaport au FCF
3/ pour l’endettement, en dessous de quel poyrcentage des actifs la situation est « idéale »?
4/ pour terminer vers quel bon ouvrage me diriger pour progressser dans ce type d’investissement valeur?
j’ai lu les 9 articles sur les indicateurs de valorisation mais je n’ai pas trouvé toutes les reponses
merci d’avance
Nuno
@Nuno
Difficile de te donner une réponse générale à toutes tes questions, tant la situation diffère d’un secteur d’activité et d’une entreprise à l’autre.
Par exemple, un PER de 20 est bon marché pour EMS Chemie, alors qu’un PER de 15 est trop cher pour Adecco. Un % de fonds propres de 30% est correct pour une télécom, alors qu’une valeur inférieure à 50% peut être problématique pour une industrielle, etc.
Tu trouves quelques pistes dans cette série d’articles:
https://www.dividendes.ch/2017/05/identifier-des-actions-suisses-de-qualite-et-les-valoriser-16/
Côté bouquin, tu peux commencer par l’indémodable «investisseur intelligent » de Benjamin Graham, c’est une très bonne base même si certains passages sont assez indigestes:
http://www.fxf1.com/english-books/The%20Intelligent%20Investor%20-%20BENJAMIN%20GRAHAM.pdf
J’aime aussi assez:
http://assets.stockopedia.com/ebooks/dividend-stocks/published/dividend-stocks.pdf
Je suis d’accord avec dividinde, difficile de donner des réponses « clé-en-main ». Néanmoins on peut appliquer quelques règles de prudence, sur le principe de la « marge de sécurité » chère à Graham.
1/ en dessous de quel niveau un titre est correctement valorisé ?
– par rapport à ses benefices : ce n’est de loin pas l’indicateur le plus pertinent, mais disons 15
– par rapport aux tangibles : 1.5. Si on est particulièrement conservateur, comme je le suis, on se réfère même aux actifs tangibles uniquement.
– par rapport au FCF : 15
– par rapport à ses ventes : 1.5
2/ à partir de quand puis je considerer que le dividende est bien couvert ?
– par rapport aux benefices : ratio de distribution inférieur à 70%
– par raaport au FCF : idem (mais on peut être légèrement plus tolérant avec le FCF qui est plus fiable que le bénéfice)
Cela dépend aussi du secteur d’activité. Lorsqu’on entre dans des domaines plus cycliques, il va falloir miser sur un ratio de distribution nettement plus bas, du style plus petit que 50%.
3/ pour l’endettement, en dessous de quel poyrcentage des actifs la situation est « idéale »?
Un ratio dettes/fonds propres de 0.8 est généralement ok, Néanmoins je préfère regarder comment cette dette est couverte par les flux de liquidités. Si le FCF moyen est supérieur à 1/5 de la dette totale c’est bon car l’entreprise serait capable d’éponger sa dette en seulement cinq ans.
4/ pour terminer vers quel bon ouvrage me diriger pour progressser dans ce type d’investissement valeur?
https://www.dividendes.ch/lectures/
Merci à tous les deux pour vos réponses
Avec plaisir:-)
J’ai liquidé aujourd’hui la moitié de ma position dans Also @190.40, devenue trop chère à mon goût. Les fonds libérés ont été directement investis dans la Glarner Kantonalbank @29.60, qui me semble être un investissement intéressant à ce prix.
Joli coup frérot !
Clôture aujourd’hui du reste de mes actions Also @226. La moitié du produit de la vente est réinvestie dans Emmi @818, l’autre moitié dans Barry Callebaut @1860.
Joli coup!