Analysis of Emmi AG (EMMN:SWX)

Emmi AG est une société laitière basée en Suisse, dont les origines remontent à 1907. L'entreprise produit notamment du lait, du beurre, de la margarine, de la crème, du yogourt, du fromage, des quarks, des desserts et des glaces. Elle propose également des produits alimentaires, tels que la boisson au yogourt Benecol avec des esters de stanol pour aider à réduire le cholestérol et Aktifit, une boisson de yogourt probiotique ou le fameux Caffè Latte. Elle exporte ses produits vers des pays du monde entier. Le core business d'Emmi se situe en Suisse, où elle se concentre sur le développement, la production et la commercialisation de produits laitiers et frais, ainsi que sur la production, le vieillissement et le commerce de fromages principalement suisses. En dehors de la Suisse, la société se concentre sur les concepts de marque sur les marchés européens et nord-américains. La Société exerce ses activités par l'intermédiaire de filiales situées en Europe, aux États-Unis et au Canada, notamment Redwood Hill Farm & Creamery, Cypress Grove Chevre et Emmi Roth USA. Emmi est le premier groupe laitier en Suisse et le leader de l'industrie du fromage suisse au niveau national et international. L'Allemagne, l'Italie, l'Autriche, la Grande-Bretagne, les pays du Benelux et les Etats-Unis constituent les marchés-clés d'Emmi à l'étranger. L'entreprise compte 6'150 employés.

Valorization

N'y allons pas par quatre chemins : actuellement Emmi se négocie à un prix très élevé. Si on veut se payer une tranche de gruyère, on doit en effet débourser près de 26 fois les bénéfices, 4.6 fois la valeur des actifs tangibles, 1.25 fois les ventes et 27.4 fois le free cash flow. C'est très cher tout ça. Si on regarde du point de vue du dividende, ce n'est guère mieux malheureusement, puisque le rendement ne se monte qu'à 1.3%. Certes, le payout ratio n'est que de 33% par rapport aux bénéfices et de 35% par rapport au free cash flow. Il reste donc une bonne marge de progression et de sécurité. L'entreprise lucernoise ne s'est d'ailleurs par privée pour faire croître ses distributions dans le passé, sur un rythme annuel moyen soutenu de 21.3%.

Balance sheet & result

Tout comme le dividendes, le bénéfice et la valeur des actifs progressent sur le long terme. Les réserves de cash ont par contre fondu en 2017, pour cause d'emprunt arrivé à échéance devant être remboursé. Emmi parvient donc à créer de la valeur pour ses actionnaires sur la durée, ce qui se ressent sur le cours qui a sextuplé ces dix dernières années! A titre de comparaison elle fait presqu'aussi bien qu'Apple sur la même durée... pas mal pour un producteur de lait!

Despite the decrease in cash reserves in 2017, the current ratio still increased to 2.04, since the repayment of the loan that had matured reduced current liabilities accordingly. The quick ratio stands at 1.35. Emmi's liquidity is therefore good and the company has no worries about paying its bills.

Même si elle est en légère baisse, la gross margin demeure correcte, à 35.7%, pour une marge de free cash flow 4.55% et une marge nette de 5%. En ce qui concerne la rentabilité elle est bonne et en progression, avec un ROA de 6%, un ROE de 11.6% et un rendement en cash flow des actifs de 9.3%.

The long-term debt-to-asset ratio increased sharply in 2017, and is now at a fairly high level of 21.2%. However, total debt is declining in the long term and could be repaid within four years if Emmi were to draw on its free cash flow. This is therefore still within the reasonable range.

It should also be noted that the number of shares outstanding has been stable for many years, which avoids any dilution of shareholders' assets.

Conclusion

Emmi is a simple business, with a long history, low risks of technological obsolescence, a dominant position in Switzerland and which also knows how to take advantage of development opportunities in foreign markets. The company operates in a sector that is not subject to economic and financial upheavals, which is corroborated by a beta of only 0.6. In short, Emmi is the kind of stock that you can buy and forget about in a corner. This is what I have been doing since 2011, to my great satisfaction.

That being said, I feel that the title is currently overrated by about 40%, which is obviously way too much, even for a title of this quality. So I have just parted ways with this gem. I will undoubtedly return to it in better times.