Analyse de Nichirin Co Ltd (5184:TYO)

NICHIRIN CO., LTD. est une société japonaise fondée en 1914, active dans la fabrication et la vente de tuyaux pour voitures et motos tels que des tuyaux de frein, de climatisation, de direction assistée et d'autres tuyaux de pression hydraulique et d'air. L'entreprise produit et commercialise également des accessoires pour sanitaires. Elle compte 1'860 employés.

Valorization

Disons-le crûment : Nachirin est une véritable aubaine. Elle s'échange à seulement 7.7 fois les bénéfices récurrents, 1.3 fois la valeur comptable corporelle, 0.64 fois les ventes et 7.9 fois le free cash flow. De prime abord le rendement en dividendes paraît lamentable, avec seulement 1.37%, mais ceci s'explique par un ratio de distribution de seulement 10.6% par rapport aux bénéfices et de 10.9% par rapport au free cash flow. Nachirin possède donc une marge énorme pour faire progresser ses distributions dans le futur. L'entreprise nippone ne s'est d'ailleurs pas privée pour le faire dans le passé, puis qu'elle a fait progresser son dividende sur un rythme annuel moyen de 27.5% ces cinq dernières années, en ne parvenant même pas à suivre la courbe des bénéfices!

Balance sheet & result

Tout comme le dividende, les bénéfices, les réserves de cash et la valeur des actifs progressent sur le long terme, ce qui prouve la solidité du modèle d'affaires de Nachirin. L'entreprise japonaise parvient clairement à créer de la valeur pour ses propriétaires et ceci se ressent sur le cours qui a plus que quintuplé ces cinq dernières années! Cette petite société est une véritable machine de guerre pour dégager des résultats de manière récurrente, année après année.

L'entreprise possède par ailleurs des liquidités très confortables, avec un ratio de liquidité générale de 2.66 (en hausse) et un ratio de liquidité réduite de 2.15. Nachirin n'a donc aucun cheveu blanc à se faire pour répondre à ses obligations financières courantes.

Du point de vue de la marge, c'est pas mal non plus, avec une marge brute en hausse, à 25% et une marge de free cash flow de 8%. C'est tout aussi bien pour le rendement des actifs, en hausse à 8.8%, pour une rentabilité en cash flow des actifs encore supérieure, à 13%. Nachirin est une affaire très profitable, qui gère bien ses frais généraux et génère d'abondantes liquidités.

Quant à la dette, elle est en baisse constante depuis de nombreuses années, avec un taux d'endettement à long terme par rapport aux actifs de seulement 3%. L'entreprise nippone serait théoriquement capable d'essuyer la totalité de sa dette en l'espace de six mois, en ayant recours à son free cash flow. Ajoutons encore que le capital actions demeure stable depuis des années, ce qui évite toute dilution de l'avoir des actionnaires.

Conclusion

Nachirin est une entreprise très profitable et très solide, avec une histoire de plus d'un siècle. Elle a vu passer autour d'elle les guerres mondiales, le feu nucléaire, la déflation japonaise et elle continue malgré tout à produire et commercialiser ses tuyaux. Ce n'est pas vraiment ce qu'il y a de plus sexy (quoique...), il y a d'ailleurs très peu d'institutionnels qui s'y intéressent, mais c'est diablement efficace.

Je suis d'avis que son cours devrait au moins doubler pour refléter sa valeur intrinsèque et que le dividende devrait faire au moins aussi bien.

Je viens donc de prendre position sur cette pépite.