La société de remontées mécaniques Engelberg-Trübsee-Titlis, active en Suisse centrale, près de Lucerne, est une très petite entreprise peu suivie des analystes financiers.
Une société minuscule, active dans un domaine banal et qui n'intéresse pas les investisseurs institutionnels... voilà déjà 3 caractéristiques intéressantes qui méritent qu'on se penche un peu plus dessus!
Première constatation:
Le taux de fonds propres augmente régulièrement depuis des années et dépasse actuellement même les 80%. Nous avons donc à faire à une entreprise saine qui n'est pas près de déposer son bilan:
Parmi les atouts principaux de cette entreprise, relevons que, contrairement à beaucoup d'autres actives dans le même domaine, elle attire les touristes aussi bien en été qu'en hiver.
Le cash-flow est important et la valorisation raisonnable (notamment moins élevée que celle de Jungfraubahnen ou BVZ).
La marge bénéficiaire nette (en rouge) et le ROE sont assez élevés, même si malheureusement on constate une évolution assez erratique:
Cette évolution en dents-de-scie s'explique principalement par des gains exceptionnels / non récurrents au cours des dernières années liés à la vente d'appartements.
Les autres risques principaux pour Titlis sont:
- un nombre de visiteurs en recul (les touristes étrangers n'apprécient ni le franc fort, ni les attentats en Europe),
- une grande dépendance au tourisme asiatique,
- des investissements réguliers nécessaires afin d'entretenir ou moderniser les installations.
Le dividende (en bleu) augmente régulièrement, mais la croissance est plutôt modeste et le dividende a même stagné les deux dernières années. Le bénéfice par action varie assez fortement en raison des facteurs non récurrents exposés précédemment. Néanmoins, la couverture du dividende ne pose à l'heure actuelle aucun souci:
Titlis Bergbahnen n'est pas une action aussi orientée sur le marché Suisse qu'on pourrait le croire au premier abord, étant donné la grande dépendance au tourisme étranger.
En outre, l'action est relativement illiquide et le spread plutôt important (atteignant certains jours 1 à 2%).
Conclusion:
L'action se négocie actuellement à 380 fr.
Le PER pour 2017 est estimé à 13 (en comparaison, 19 pour Jungfraubahnen). Le PER 2016 est de 20.5, mais en raison de charges exceptionnelles.
Malgré les risques exposés précédemment, la valorisation actuelle est très attrayante. Je calcule un prix raisonnable actuel situé autour de 400 fr. et un cours cible aux environs de 450-480 fr. dans les 24 mois, soit un gain potentiel assez intéressant mais pas non plus extraordinaire.
Le dividende d'à peine plus de 2% n'est par contre pas intéressant pour un investisseur orienté revenus passifs.
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Merci dividinde pour cette analyse. Je trouve aussi que c’est un joli titre qui jouit d’une situation monopolistique comme JFN et VBZN. Peux-tu préciser quelle est la nature de ces charges exceptionnelles en 2016 ?
Personnellement j’ai un gros faible pour VBZN que je trouve exceptionnelle à tous points de vue.
2016 a en effet été une mauvaise année pour Titlis, avec d’une part des rentrées anormalement faibles et d’autre part diverses charges exceptionnelles.
Côté rentrées financières, le groupe a surtout souffert d’un tourisme asiatique en forte baisse suite aux attentats terroristes en Europe ainsi qu’en raison de changements des réglementations relatives aux visas chinois.
Côté charges, des frais d’entretien anormalement élevés ainsi que des amortissements exceptionnels ont été comptabilisés en 2016 (notamment en raison de l’ouverture de la nouvelle télécabine Titlis Xpress en décembre 2015).
L’année a bien commencé pour Titlis et les éléments exceptionnels énoncés précédemment ne vont plus grever l’exercice comptable 2017. C’est pourquoi le PER estimé pour 2017 est plus représentatif que celui de 2016.
Ok merci. C’est vrai que c’est intéressant. Je trouve le ratio de liquidité générale un peu faible, à peine plus que 1, mais sinon c’est une belle société. Une franchise comme dirait notre cher Buffett.
Vous avez éveillé ma curiosité concernant BVZ. Envisagez-vous de rédiger un article à ce sujet?
Si dividinde ne le fait pas je le ferai moi même car j’aime beaucoup ce titre.
Jungfraubahn, Titlis et BVZ ont eu de très belles performances ces derniers mois. Pour ma part je suis un actionnaire comblé de Titlis, j’ai depuis longtemps une vraie fascination pour cette superbe société.
Je n’avais pas l’intention d’écrire un article sur BVZ, je laisse donc volontiers la plume à mon frérot. Peut-être que Jérôme parviendra à me convaincre de devenir actionnaire de BVZ… 😉
Attends, faudra déjà voir si les raisons qui ont guidé mon achat sont toujours valables. Mais promis je vais l’analyser prochainement.
Quant à Jungfraubahn je l’ai vendue l’année passée avec une plus value qui se chiffrait à 3 chiffres de pourcentage, mais je ne me souviens même plus combien tellement c’était haut 🙂
Réflexion faite, concernant l’analyse de BVZ, je vais attendre la publication des résultats annuels ce printemps, pour avoir une image plus actuelle.
Titlis a été malmenée en 2019. Que penser de sa situation? Fenêtre d’achat pour 2020? Ou couteau qui tombe?
Je reste positif sur le titre parce que l’entreprise est saine et profitable. D’un point de vue value la situation est également intéressante. Je n’imagine pas l’action baisser beaucoup plus, par contre difficile d’estimer le potentiel haussier car celui-ci dépendra beaucoup de l’évolution du bénéfice ces prochaines années.