Die Strategie von Harry Browne: Das ständige Portfolio

DER DauerportfolioDas von Harry Browne in den 1980er Jahren entwickelte Konzept ist ein neuartiger Ansatz für langfristiges Investieren. Diese Strategie der Vermögensallokation zielt darauf ab, ein robustes Portfolio zu schaffen, das unter allen wirtschaftlichen Bedingungen eine gute Leistung erbringen kann. Lernen wir die Prinzipien und die Methodik dieser Anlagestrategie kennen, die nach wie vor für viele Anleger interessant ist.

Das permanente Portfolio: Grundprinzipien

Die Philosophie des Permanent Portfolio (PP) beruht auf der Annahme, dass kein Anleger die Entwicklung der Finanzmärkte mit Sicherheit vorhersagen kann. Dieser Ansatz erkennt vier verschiedene wirtschaftliche Umgebungen an: Wachstum, Rezession, Abschwung.Inflation und Deflation.

Harry Browne entwickelte diese Strategie auf der Grundlage des Prinzips, dass jede Anlageklasse je nach Wirtschaftslage unterschiedlich reagiert. Ziel ist es daher, ein Portfolio aufzubauen, das ausreichend diversifiziert ist, um in jeder Situation zu florieren.

Das PP stützt sich eher auf eine strategische als auf eine taktische Diversifizierung. Es geht nicht darum, zu versuchen, den Markt zu timen oder häufig umzuschichten, sondern darum, langfristig eine konstante Allokation aufrechtzuerhalten.

Bei diesem Ansatz steht der Kapitalerhalt im Vordergrund, während gleichzeitig ein moderates, aber stetiges Wachstum angestrebt wird. Er eignet sich besonders für Anleger, die Stabilität suchen und das Risiko hoher Verluste minimieren möchten.

Die vier Säulen der Strategie von Harry Browne und die entsprechenden ETFs

Die erste Säule sind Aktien, die sich in Zeiten wirtschaftlicher Prosperität auszeichnen. Aktien stehen für Wachstum und ermöglichen es, die Wertschöpfung der Unternehmen einzufangen. Wie wir bereits gesehen haben in unseren vorherigen Backtests, L'ETFs SPY stellt die beste Wahl dar.

Die zweite Säule umfasst langfristige Anleihen, die in Zeiten der Deflation besonders gut abschneiden. Sie bieten ein regelmäßiges Einkommen und Schutz vor sinkenden Zinssätzen. Der TLT ETF (US-Staatsanleihen mit einer Laufzeit von 20 Jahren und mehr) am ehesten den Kriterien von Browne entspricht. Es wird dennoch auch eine Portfoliovariante getestet mit CSBGC0 (Schweizer Staatsanleihen mit mittlerer Laufzeit).

Gold bildet die dritte Säule und dient als Schutz vor Inflation und geopolitischen Krisen. Das Edelmetall diente historisch gesehen als sicherer Hafen in unsicheren Zeiten. GLD- und IAU-ETFs stellen die beste Wahl dar. Für die folgenden Backtests werden wir uns auf GLD konzentrieren, aber die Ergebnisse wären mit IAU identisch.

Die vierte Säule wird durch Bargeld (oder Äquivalente) repräsentiert, das in Rezessionszeiten Stabilität bietet und es ermöglicht, sich bietende Investitionsmöglichkeiten zu nutzen. Bei diesem Vermögenswert kann man einfach in der Währung seiner Wahl bar bleiben oder auf ETFs die auf Bargeld oder Anleihen mit sehr kurzer Laufzeit basieren, wie z. B. US Treasury Bills. Für die Backtests werden die ETFs FXF (Cash CHF) und BIL (Treasury Bills 1-3 Monate) verwendet, die den Kriterien von Browne am besten entsprechen. Es wird auch eine Variante mit SHY (Treasury Bonds 1-3 Jahre) getestet.

Korrelationen

Diese vier Anlagen wurden von Harry Browne mit Bedacht ausgewählt. Sie weisen untereinander eine geringe oder sogar negative Korrelation auf. Dies verleiht dem Portfolio in Krisenzeiten Widerstandsfähigkeit.

Ausgewogene Verteilung: 25% für jede Kategorie

Die gleichmäßige Verteilung auf die vier Anlageklassen ist ein grundlegendes Merkmal des permanenten Portfolios. Jede Komponente erhält genau 25% der Gesamtallokation.

Diese faire Verteilung spiegelt die Bescheidenheit gegenüber den Märkten und die Unmöglichkeit, vorherzusagen, welches wirtschaftliche Umfeld in der Zukunft dominieren wird, wider. Sie vermeidet auch Verhaltensbias, der mit der Übergewichtung einer bestimmten Anlageklasse einhergeht.

Die Einfachheit dieser Aufteilung erleichtert die Verwaltung des Portfolios und senkt die Transaktionskosten. Sie ermöglicht auch ein besseres Verständnis der Strategie durch die Anleger.

Das Gleichgewicht zwischen den einzelnen Komponenten schafft einen optimalen Diversifikationseffekt, bei dem die positive Wertentwicklung einer Anlageklasse die negative Wertentwicklung einer anderen ausgleichen kann.

Jährliches Rebalancing: Proportionen beibehalten

Das Rebalancing ist ein wesentlicher Bestandteil des permanenten Portfolios. Es besteht darin, dass jede Anlageklasse regelmäßig auf ihre Zielgewichtung von 25% zurückgeführt wird.

Diese Operation, die in der Regel einmal im Jahr durchgeführt wird, ermöglicht es, das gewünschte Risikoniveau beizubehalten und die Effekte der Diversifizierung zu nutzen. Sie zwingt außerdem dazu, Vermögenswerte, die sich überdurchschnittlich entwickelt haben, zu verkaufen und Vermögenswerte, die sich unterdurchschnittlich entwickelt haben, zu kaufen.

Das jährliche Rebalancing hilft, die Anlagedisziplin zu wahren und emotionale Entscheidungen zu vermeiden. Es trägt zu einem systematischen Portfoliomanagement bei.

Dieser methodische Ansatz zur Wiederherstellung des Gleichgewichts ermöglicht es, Kapital aus der Volatilität der Märkte bei gleichzeitiger Aufrechterhaltung eines konstanten Engagements in verschiedenen Anlageklassen.

Vorteile und Grenzen des permanenten Portfolios

Zu den wichtigsten Vorteilen gehören die einfache Implementierung, der geringe Wartungsaufwand und die Verringerung des Stresses bei Investitionsentscheidungen. Dadurch können auch die Auswirkungen von Verhaltensbias reduziert werden.

Die Strategie zeigt eine bemerkenswerte Stabilität. Sie bietet einen ausgezeichneten Schutz gegen verschiedene wirtschaftliche Risiken und eine hohe Widerstandsfähigkeit in Krisenzeiten:

Allerdings hat das permanente Portfolio auch einige Einschränkungen. Der hohe Anteil, der unrentablen Vermögenswerten wie Bargeld zugewiesen wird, kann in Zeiten starken Wirtschaftswachstums die Gesamtperformance belasten.

Die Strategie kann auch für junge Anleger oder solche mit einem sehr langen Anlagehorizont und einer höheren Risikotoleranz zu konservativ erscheinen.

Bewertungskennzahlen für Portfolios

Für unsere Backtests werden wir unsere üblichen Indikatoren leicht erweitern. Die wichtigste Eigenschaft des permanenten Portfolios ist seine defensive Ausrichtung. Auch wenn sich dies zum Teil an der Sharpe-Ratio ablesen lässt (die die Rentabilität eines Portfolios im Verhältnis zum eingegangenen Risiko misst), benötigen wir einige zusätzliche spezifische Indikatoren.

Die bisherige Wertentwicklung des PP zeigt die Fähigkeit, regelmäßige Renditen bei gleichzeitigem Kapitalschutz zu erzielen, auch wenn diese Renditen in Zeiten stark steigender Märkte niedriger ausfallen können als bei einem aggressiveren Portfolio. Wir werden dies mit unseren üblichen Kennzahlen messen: der jährlichen Wachstumsrate (CAGR) und der Sharpe-Ratio, die wir im vorherigen Absatz erwähnt haben.

Die Diversifizierung über vier wenig korrelierte Vermögenswerte trägt dazu bei, sowohl die Volatilität als auch die maximalen Verluste eines dauerhaften Portfolios zu begrenzen. Zur Bewertung der Volatilität verwenden wir die Standardabweichung (in %), die auch als "standard deviation" (SD) bekannt ist. Eine hohe Standardabweichung deutet auf eine höhere Variabilität der Renditen hin, was wiederum auf ein höheres Risikoniveau schließen lässt. Eine niedrige Standardabweichung hingegen zeugt von stabileren und vorhersehbareren Renditen.

Um die maximalen Verluste zu messen, stützen wir uns auf den Indikator "Max Drawdown" (MDD). Dieser Indikator stellt den größten Verlust dar, den ein Portfolio im Vergleich zu seinem vorherigen Höchststand erlitten hat, ausgedrückt in Prozent. Der MDD ist ein wichtiges Instrument zur Bewertung des Verlustrisikos einer Anlage, da er das Ausmaß der jüngsten Rückschläge, die das Portfolio erlitten hat, veranschaulicht.

Um die Fähigkeit des Portfolios, unter allen wirtschaftlichen Bedingungen zu performen, zu bewerten, verwenden wir schließlich eine Kennzahl, die die Anzahl der Jahre mit Verlusten im Analysezeitraum (in %) misst. Ich habe diese Kennzahl "Years Lost Ratio" (YLR) genannt.

Backtesting

Wir werden die Backtests in drei Pakete aufteilen, die jeweils unterschiedliche Zeiträume und Instrumente abdecken.

1978 - 2024 (Anlageklassen)

Da der 1. ETF (SPY) "erst" 1993 auf den Markt kam, werden wir uns in diesem ersten Teil auf die Anlageklassen konzentrieren, um das permanente Portfolio über einen längeren Zeitraum backtesten zu können. Wir werden das Portfolio mit dem S&P 500 vergleichen, aber auch mit dem 60/40Der PP ist wie der PP defensiv ausgerichtet.

Feststellungen

• Das Permanente Portfolio weist einen niedrigeren CAGR auf als der S&P 500. Dies war zu erwarten. Andererseits ist das Ergebnis auch niedriger als das des 60/40, sogar ziemlich deutlich.
• Der relativ niedrige CAGR des PP wirkt sich direkt auf die Sharpe-Ratio aus, die im Vergleich zu den beiden anderen Ansätzen das Schlusslicht bildet. Dies bestätigt, was wir in den Feststellungen (4. Punkt) zu Los 4 der Studie erwähnt haben. letzter Artikel.
• Der PP ist dagegen das Portfolio mit der bei weitem geringsten Volatilität. Die Volatilität ist sogar mehr als halb so hoch wie die des S&P 500.
• Beim Max Drawdown sind die Ergebnisse noch verblüffender, mit einem maximalen sukzessiven Verlust, der mehr als dreimal kleiner ist als der des S&P 500 und sogar fast halb so groß wie der des 60/40.
• Im analysierten Zeitraum waren 17% der PP-Jahre verlustbringend. Für eine Strategie, deren Ziel es unter anderem ist, unter allen wirtschaftlichen Bedingungen zu performen, ist das etwas enttäuschend. Mit nur einer Anlageklasse (Aktien) erzielt der S&P 500 das gleiche Ergebnis. Der 60/40 schneidet mit nur zwei Anlageklassen sogar noch besser ab.

Die Stärke des PP liegt also vor allem in seiner Fähigkeit, Schocks zu absorbieren, was sich an der Volatilität und dem Max Drawdown ablesen lässt. Auf der anderen Seite ist der Preis, der dafür auf der Ebene der Rentabilität zu zahlen ist, recht hoch. Ein weiteres Schlaglicht auf dieses Phänomen: Der PP liegt in Bärenmärkten 91% der Zeit über dem S&P 500, in Bullenmärkten jedoch nur 17% der Zeit. Da letztere (glücklicherweise) häufiger vorkommen als erstere, schlägt sich dies direkt auf den CAGR nieder.

Bitte beachten Sie, dass die obigen Ergebnisse in US-Dollar angegeben sind. In Schweizer Franken wären sie aufgrund der langfristigen Schwäche des Greenbacks gegenüber dem CHF etwas schlechter. In den nächsten rückwirkenden Tests mit den ETFs werden wir sehen, wie es mit dem Schweizer Franken aussieht.

1995 - 2024 (ETFs: SPY, GLD, TLT, SHY)

In diesem Paket werden wir auf die folgenden ETFs zurückgreifen: SPY (S&P 500), GLD (Gold), TLT (US-Anleihen mit langer Laufzeit) und SHY (US-Staatsanleihen - Laufzeit von 1 bis 3 Jahren). Letzterer ersetzt das Bargeld. SHY passt nicht ganz in Brownes Kriterien. Das ursprüngliche PP basiert nämlich entweder auf Bargeld oder auf Staatsanleihen mit sehr kurzer Laufzeit (sog. "Bills", mit einer Laufzeit von weniger als einem Jahr). Wir werden jedoch später sehen, dass dies an den Ergebnissen nicht viel ändert (sie sind sogar eher zugunsten von SHY). Wie im vorherigen Absatz erwähnt, wird nun der CHF als Referenzwährung verwendet.

Feststellungen

• Insgesamt finden wir die gleichen Ergebnisse wie im vorherigen Backtest: Wieder einmal kann PP Schocks abfedern, was durch SD und MDD bestätigt wird. Im Gegenzug geht dies auf Kosten des CAGR und der Sharpe-Ratio. Außerdem ist trotz allem fast jedes vierte Jahr ein Verlustjahr, wie der S&P 500, während es beim 60/40 nur jedes fünfte ist.
• Der größte Unterschied zum letzten rückwirkenden Test ergibt sich aus der Änderung der Bezugswährung: Aufgrund des schwachen Dollars ist die MDD deutlich niedriger.

2006 - 2024 (ETFs: SPY, GLD, TLT, BIL, FXF, SHY, CSBGC0)

Für dieses letzte Paket werden wir mehrere andere ETFs einführen:

• bei Anleihen: zusätzlich zu TLT, CSBGC0 (Anleihen der Schweizerischen Eidgenossenschaft 7-15 Jahre)
• für Bargeld (und Äquivalente): zusätzlich zu SHY, BIL (Treasury Bills 1-3 Monate) und FXF (ein ETF, der eine Bargeldposition in CHF nachbildet)

Feststellungen

• Welche PPs auch immer analysiert wurden, alle lagen, wenig überraschend, unter dem CAGR von SPY. Auch hier ist das Ergebnis dieses Indikators schlechter als bei einem 60/40-Portfolio.
• Wie ich bereits in Los 2 (1995-2024) erwähnt habe, sind die Ergebnisse des ursprünglichen PP (SPY/GLD/TLT/BIL) dem mit SHY anstelle von BIL sehr ähnlich. Letzteres weist im analysierten Zeitraum sogar etwas bessere Ergebnisse auf.
• Die Verwendung von CSBGC0 anstelle von TLT führt zwischen 2007 und 2024 zu besseren Ergebnissen aus Sicht des CAGR. Dies bestätigt die bereits festgestellten Ergebnisse mit dem 60/40.
• Mit dem Schweizer Franken (über den ETF FXF) lässt sich eine bessere Sharpe-Ratio erzielen als mit BIL oder SHY.
• Auch PPs mit CSBGC0 weisen eine günstigere Sharpe-Ratio auf als solche mit TLT.
• Die gemeinsame Verwendung von Schweizer Franken (FXF) und Schweizer Anleihen (CSBGC0) führt zu der besten Sharpe-Ratio (auch gegenüber beiden Benchmarks), der geringsten Volatilität und dem kleinsten MDD.
• Alle Backtesting-PPs verloren in mehr als einem von vier Jahren Geld, während der S&P 500 nur in knapp mehr als einem von fünf Jahren Geld verlor.

Das helvetische PP 50% (mit CSGC0 und FXF) ist somit das beste getestete permanente Portfolio. Mit einer minimalen Volatilität (6.04%) und einem durchaus akzeptablen MDD (-12.45%) eignet es sich hervorragend für risikoscheue Anleger. Allerdings geschieht dies, wie bei allen permanenten Portfolios, auf Kosten einer im Vergleich zum Markt deutlich geringeren Rentabilität.

Abschluss

Das permanente Portfolio von Harry Browne steht für einen vorsichtigen und ausgewogenen Ansatz für langfristige Investitionen. Obwohl seine Performance unter bestimmten Marktbedingungen hinter aggressiveren Strategien zurückbleiben kann, macht seine Fähigkeit, das Kapital zu erhalten, insbesondere in Krisenzeiten, es zu einer attraktiven Option für Anleger, die Gelassenheit in ihrem Anlageverlauf suchen.

In unserem nächsten Artikel werden wir verschiedene Möglichkeiten untersuchen, wie wir über das von Harry Browne vorgeschlagene permanente Portfolio hinausgehen können, indem wir andere Anlageklassen nutzen. Wir werden sehen, ob wir dadurch die CAGR erhöhen und gleichzeitig die Risiken unter Kontrolle halten können.