Was in Paris funktioniert: das Kurs-Gewinn-Verhältnis

In unserem vorherigen Artikel haben wir gesehen, dass der KGV in der Schweiz immer noch gut funktioniert, um die zukünftige Rentabilität von Aktien vorherzusagen. Je niedriger dieser Wert ist, desto mehr tendieren Wertpapiere dazu, den Markt zu übertreffen. Was ist mit der Pariser Börse?

Wir werden die gleichen Parameter wie in meinem letzten Beitrag verwenden, dieses Mal jedoch auf den französischen Markt anwenden. Falls Sie dies noch nicht getan haben, empfehle ich Ihnen, einen Blick auf meine zu werfen Letzte Analyse, wenn Sie weitere Informationen zur verwendeten Methode wünschen oder einfach nicht wissen, was ein PER ist. Ich werde den CHF als Referenzwährung beibehalten, damit wir die Rentabilität zwischen den beiden nationalen Märkten vergleichen können, aber dies hat keinen Einfluss auf die mit dem KGV verbundenen Ergebnisse.

Globaler Markt

Die Situation ist etwas weniger sauber als auf dem Schweizer Markt. Tatsächlich sind die Aktien mit der besten Wertentwicklung nicht diejenigen mit dem niedrigsten KGV, sondern diejenigen aus dem vorherigen Quintil. Das riecht nach einer Value-Falle bei Vollgas. Dies geschieht, wenn es um Unternehmen mit schlechter Qualität geht. Aus Gewinnsicht werden sie sehr günstig gehandelt, weil niemand es wert ist, und das aus guten Gründen. Als ich ein wenig herumstöberte, stieß ich auf einige schwarze Schafe wie Air France-KLM und Solocal Group:

Die Börsengewinne aus diesen diskontierten Wertpapieren haben die Performance des 5. Quintils stark beeinträchtigt. Dennoch bleibt die Lehre im Großen und Ganzen gültig: Die schwächsten PERs (4. und 5. Quintil) schneiden im Allgemeinen besser ab als die anderen.

Wir stellen auch fest, dass die Ergebnisse für alle Dezile weniger gut sind als im Schweizer Markt. Dies ist logisch, wenn man bedenkt, dass französische Wertpapiere nur um 3.661 TP3T pro Jahr (in CHF) zunahmen, verglichen mit 8.471 TP3T in der Schweiz. Das 1. Quintil war sogar katastrophal mit einer negativen durchschnittlichen Jahresrentabilität von -2% über 20 Jahre!

Trotz der oben genannten Wertfallen weist das letzte Quintil eine jährliche Rentabilität von 6.841 TP3T auf. Im Vergleich zum Schweizer Markt (11.36%) ist es ziemlich schlecht. Andererseits ist es im Vergleich zum französischen Markt sehr gut. Dies entspricht fast dem Doppelten der Marktrentabilität.

Diese Strategie hat in den letzten zwanzig Jahren gut funktioniert, auch wenn sie seit 2018 (in CHF) etwas ins Stocken geraten ist. Man muss sagen, dass im gleichen Zeitraum die teuersten Aktien völlig eingebrochen sind.

Vergleich mit Gleichgesinnten

Für den Schweizer Markt ergab der Branchenvergleich Ergebnisse, die aufgrund der Grösse der Stichproben mit Vorsicht zu genießen sind. Hier ist es stimmiger, mit einem Image, das recht nah am Gesamtmarkt ist. Der Unterschied ergibt sich hauptsächlich aus dem 1. Quintil, das sich in den positiven Bereich bewegt. Auch die nächsten drei Quintile schneiden besser ab, während das letzte fast identisch ist. Die PER-Strategie gegenüber Peers bringt daher keinen Mehrwert. Im Gegenteil: Es differenziert die extremen Quintile weniger gut.

Big- und Mid-Caps

Was wäre, wenn wir uns auf große und mittelgroße Unternehmen konzentrieren würden? Wir könnten es genauso gut gleich sagen: Es ist ein fröhliches Durcheinander. Da lässt sich kein Trend erkennen. Die Aktien, die sich am besten entwickelten, befanden sich im Extrembereich der Bewertung. Was also bei französischen Large- und Mid-Cap-Unternehmen funktioniert, ist entweder Wachstum (hohes KGV) oder Substanz (niedriges KGV). In der Mitte ist es ein Niemandsland. Schlimmer noch: Im letzten Jahrzehnt schnitten das erste und letzte Quintil nicht einmal besser ab als der Markt, nur das zweite Quintil schnitt gut ab.

Wir haben auf dem Schweizer Markt gesehen, dass die Grösse der Stichproben gewisse Ausreißer erklärt. Hier haben wir immer noch doppelt so viele Menschen in jedem Quantil. Das mag einen Einfluss haben, aber es erklärt nicht alles. Auf jeden Fall ist es sehrEs ist schwierig, das KGV zu nutzen, um Investitionsentscheidungen für französische Big- und Mid-Caps zu treffen.

Kleine, Mikro- und Nano-Caps

Was die Schweiz betrifft, haben wir bei den kleinsten Unternehmen ein viel interessanteres Ergebnis. Die Kluft zwischen dem untersten und dem oberen Quintil ist noch größer als im Gesamtmarkt. Logisch, wenn man bedenkt, dass wir die Big- und Mid-Caps entfernt haben, die das Ergebnis verunreinigt haben. Natürlich haben wir immer noch unsere Value-Falle beim 5. Quintil, aber es zeichnet sich ein klarer Trend zwischen den im Hinblick auf ihre Gewinne teuersten und günstigsten Aktien ab.

Das 5. Quintil hat in den letzten zehn Jahren erneut den Unterschied zum Markt und insbesondere zum kollabierten 1. Quintil deutlich gemacht.

Abschluss

In Frankreich wie in der Schweiz funktioniert immer noch eine einfache Strategie, die darin besteht, jedes Jahr die Wertpapiere zu kaufen, die im Verhältnis zu ihrem Gewinn (KGV) zum günstigsten Preis gehandelt werden. In Paris sahen wir jedoch, anders als in Zürich, dass das Quintil der Wertpapiere mit den niedrigsten KGVs besonders von Wertfallen betroffen war. Wenn wir über qualitative Kennzahlen sprechen, werden wir sehen, wie wir uns davor schützen können.

Wir haben gesehen, dass es für Large- und Mid-Caps schwierig ist, sich bei Entscheidungen auf das KGV zu verlassen. Umgekehrt erweist sich das KGV bei kleineren Kapitalisierungen als wesentlich effektiver. Das ist ein bisschen paradox, denn die Logik würde vorschreiben, dass große Unternehmen, die stärker überwacht und kontrolliert werden, im Gegensatz zu kleineren Unternehmen weniger buchhalterischen Spielereien unterliegen.

Vielleicht sollten wir uns einfach darüber im Klaren sein, dass große Wachstumsunternehmen in den letzten Jahrzehnten besonders erfolgreich waren. Oder dass die massive Präsenz institutioneller Anleger jede Form einer wertorientierten Strategie verhindert. Es ist wahrscheinlich ein bisschen von beidem.

In zukünftigen Artikeln werde ich weiterhin Backtests zwischen Bewertungskennzahlen durchführen. Ich dachte, ich würde etwas ins Visier nehmen, worüber ich bereits ein paar Mal mit Ihnen sprechen musste ... das Dividendenrendite. Es sei denn, Sie haben eine andere Idee?