Intel Corp (INTC:NSQ) Aktie: Analyse

Intel-Aktien werden an der Nasdaq unter dem Symbol „INTC“ gehandelt. Das Unternehmen nimmt derzeit die Position des Weltmarktführers in der Halbleiterfertigung ein. Es werden hauptsächlich Mikroprozessoren, Motherboards, Flash-Speicher und Grafikprozessoren hergestellt. Der amerikanische Riese hat satte 110.000 Mitarbeiter auf der ganzen Welt und seine Ursprünge reichen bis ins Jahr 1989 zurück.

Bewertung der Intel-Aktie

Intel-Aktien werden in dieser Zeit überhitzter Märkte zu einem überraschend günstigen Preis gehandelt. Dies gilt umso mehr für ein Unternehmen dieses Kalibers, das im Bereich der Hochtechnologie tätig ist. Tatsächlich liegen die Aktienkurse von Intel bei:

• 10,43-fache des aktuellen wiederkehrenden Gewinns
• 13,58-faches des durchschnittlichen wiederkehrenden Gewinns
• 4,84-faches Sachvermögen
• 2,69-facher Buchwert
• 2,8-facher Umsatz
• 10,32-faches des aktuellen freien Cashflows
• Das 15,98-fache des durchschnittlichen freien Cashflows

Unter dem Gesichtspunkt der Gewinne und des freien Cashflows ist die Situation für Anleger daher durchaus interessant. Wenn wir vergleichen mit Schiller-PE-Verhältnis Auf dem aktuellen amerikanischen Markt, der sich auf das 39-fache des durchschnittlichen Gewinns beläuft, ist dies sogar eine Meisterleistung. Im Vergleich zu Vermögenswerten ist die Situation sicherlich etwas weniger interessant. Dies lässt sich jedoch größtenteils durch die starke immaterielle Komponente erklären, die für diesen Tätigkeitsbereich spezifisch ist. Auch im Verhältnis zum Umsatz scheint das Verhältnis recht hoch zu sein. Wie wir später sehen werden, gleicht Intel dies jedoch mit einer unbestreitbaren Rentabilität mehr als aus.

Bewertung versus Unternehmenswert

Hinter einem attraktiven Kurs-Gewinn-Verhältnis verbirgt sich häufig eine durch hohe Verschuldung gekennzeichnete Kapitalstruktur. Bei Intel ist das bei weitem nicht der Fall. Dies lässt sich an der Verwendung von Bewertungsquotienten erkennen, die auf dem Unternehmenswert (EV) und nicht auf seiner Kapitalisierung basieren. Dabei korrigieren wir eine mögliche schuldenbedingte Verzerrung. Für Intel-Aktien ergibt sich daraus:

• Aktueller EV/FCF: 10,91
• Durchschnittlicher EV/FCF: 15,40
• EBIT/EV: 10,28%
• EBITDA/EV: 10,37%

Diese Zahlen stimmen vollkommen mit den bereits oben genannten überein. Ob im Verhältnis zur Kapitalisierung (Aktienkurs) oder im Verhältnis zum Unternehmenswert, die von Intel gebotenen Gewinne und Cashflows erscheinen attraktiv.

Intel-Aktiendividende

Technologie und Dividenden gehen selten Hand in Hand. Bei Intel feiern wir jedoch bereits das Bronzejubiläum mit 22 Jahren ununterbrochener Dividendenausschüttung. Vor allem die aktuelle Dividendenrendite ist mit 2,6% doppelt so hoch wie die des S&P 500. Sie liegt sogar 2,6-mal höher als die des Nasdaq. Hier stehen wir in Kontinuität zu den oben genannten Bewertungsverhältnissen.

Es ist auch zu beachten, dass diese Großzügigkeit gegenüber den Aktionären kaum Auswirkungen auf die Ergebnisse des Unternehmens hat. Tatsächlich repräsentieren Dividenden:

• 25.66% des aktuellen Gewinns
• 30,46% durchschnittlicher Gewinn
• 27,85% des aktuellen FCF
• 39,31% durchschnittlicher FCF

Intel verfügt daher über einen komfortablen Spielraum, seine Aktionäre auch in Zukunft zu belohnen und sogar seine Ausschüttungen zu erhöhen, wie es in der Vergangenheit bereits geschehen ist. In den letzten fünf Jahren hat das Unternehmen seine Dividende mit einer durchschnittlichen jährlichen Rate von fast 51TP3Q erhöht.

Langfristige Ergebnisse

Genauso wie Dividenden wachsen Gewinne, Vermögenswerte und Barreserven langfristig. Dies beweist die Stärke des Geschäftsmodells von Intel. Dem Unternehmen gelingt es, Werte für seine Aktionäre zu schaffen, was sich auch in der Aktie widerspiegelt, die sich in den letzten zehn Jahren mehr als verdoppelt hat. Allerdings ist zu beachten, dass die Börsenperformance von INTC deutlich unter der des Marktes im gleichen Zeitraum liegt. Damit wuchs der S&P doppelt so schnell und der Nasdaq fast viermal so schnell. Die gezahlten Dividenden kompensieren diese relative Underperformance sicherlich teilweise, aber das erklärt nicht alles. Die Gründe für diese Diskrepanz werden wir etwas später sehen.

Barreserven

Teilweise haben wir es dank der Bewertungsverhältnisse bereits verstanden, das Geld fließt ungehindert auf die Konten des amerikanischen Halbleiterriesen. Das Unternehmen verfügt daher über reichlich Reserven (ohne jedoch überhöht zu sein), mit einer aktuellen Quote von 1,91 (ein starker Anstieg im Vergleich zum vorangegangenen Geschäftsjahr). Auch die schnelle Übersetzung muss sich mit 1,57 nicht schämen. Es überrascht nicht, dass Intel über einen mehr als komfortablen Spielraum verfügt, seine Rechnungen zu begleichen und Zahlungsausfälle zu vermeiden.

Rentabilität und Rentabilität

Wir haben es bereits im ersten Teil erwähnt, Intel verfügt über eine unbestreitbare Rentabilität. Die Bruttomarge beträgt somit 56% (allerdings leicht rückläufig). Die Free-Cashflow-Marge und die Nettomarge sind mit jeweils fast 27% einfach erstaunlich. Bezüglich der Rentabilität lässt sich das Bild nahezu identisch beschreiben. Der ROA liegt somit bei 14% (erneut leicht sinkend), während der CFROA auf 23% und der ROE sogar auf fast 26% steigt (trotz recht geringer Verschuldung).

Solche Rentabilitäts- und Rentabilitätskennzahlen sind nicht alle Tage anzutreffen. Wir werden etwas später sehen, was sie erklären kann.

Schulden

Wir haben darüber mit dem Unternehmenswert gesprochen, die Kapitalstruktur von Intel basiert relativ wenig auf Schulden. Die Schulden entsprechen somit dem 0,45-fachen des Eigenkapitals. Im Vergleich zum Vermögen belaufen sich die langfristigen Schulden auf fast 22% (steigend). Das mag bedeutsam erscheinen, aber dank seines reichlichen freien Cashflows wäre Intel in der Lage, seine gesamten Schulden in weniger als drei Jahren zu amortisieren.

Rückgabe für Besitzer von Intel-Aktien

Trotz korrekter Gesamtverschuldung bedeutete die Emission von Nettoschulden in den letzten fünf Jahren eine negative Rendite für den Aktionär von -0,41 TP3T. Andererseits hat das Unternehmen im gleichen Zeitraum regelmäßig die Anzahl der im Umlauf befindlichen Aktien reduziert, was zu einer positiven Rendite für den Aktionär von 2,81 TP3T führte.

Mit der Dividende belief sich die Gesamtrendite für Intel-Aktionäre in den letzten fünf Jahren auf schöne 4,61 TP3T. Das Unternehmen nutzte hierfür 81%, also FCF. Sie dürfte daher ihren Eigentümern auch in Zukunft eine ähnliche Großzügigkeit gewährleisten können, ohne diese jedoch wesentlich steigern zu können.

Oligopol und Eintrittsbarrieren

Wie kann man über Intel sprechen, ohne seine oligopolistische Situation zu erwähnen? Intel-Mikroprozessoren sind in drei Vierteln der jährlich weltweit verkauften PCs verbaut. Das amerikanische Unternehmen steht sicherlich einigen Konkurrenten gegenüber, etwa AMD auf dem PC-Markt oder Samsung, verfügt aber über viele Wettbewerbsvorteile, nicht nur gegenüber diesen bekannten direkten Konkurrenten, sondern insbesondere gegenüber allen neuen Marktteilnehmern.

Der Bereich der Halbleiter zeichnet sich durch die Notwendigkeit aus, auf dem neuesten Stand der Technik zu bleiben und sich gleichzeitig auf sehr umfangreiche Produktionsressourcen und ein ausgedehntes Vertriebsnetz zu verlassen. Intel investiert ständig, um diese Elemente unter Kontrolle zu halten, was durch sehr hohe Forschungs- und Entwicklungskosten und allgemein hohe Kapitalaufwendungen gekennzeichnet ist.

Der Herstellungsprozess erfordert Hunderte von Schritten in „Reinräumen“ mit Luft von nahezu perfekter Reinheit. Der Bau einer einzigen Fabrik kostet mehrere Milliarden Dollar. Intel ist eines der wenigen Unternehmen, das seine Produkte in eigenen Anlagen herstellt und so die Qualität unter Kontrolle halten und die Versorgung sicherstellen kann. Dank Skaleneffekten und vertikaler Integration kann Intel zudem neue Produkte sehr schnell auf den Markt bringen. Nur wenige Unternehmen verfügen über die notwendigen finanziellen Mittel, um diese hochtechnologischen Produkte zu entwickeln, herzustellen und zu vertreiben. Die Eintrittsbarrieren in diese Branche sind daher enorm. Selbst wenn ein Wettbewerber erfolgreich ist, muss er dennoch in der Lage sein, die sehr hohe Erneuerungsrate der Chipgenerationen aufrechtzuerhalten. Technologiesprünge sind konstant und bedeutsam.

Franchise

Zu diesen finanziellen, technologischen und logistischen Hindernissen kommen der Bekanntheitsgrad der Marke Intel, die Abhängigkeit und Loyalität ihrer Kunden sowie ihr Portfolio an geistigem Eigentum hinzu. Der amerikanische Hersteller elektronischer Chips hat daher die Qualitäten eines Franchise-Unternehmens, ein Konzept, das ihm am Herzen liegt Warren Buffett. Auf finanzieller Ebene bedeutet dies:

• eine sehr bedeutende durchschnittliche Bruttomarge in den letzten fünf Jahren (59,71 TP3T)
• eine hohe durchschnittliche Nettomarge im gleichen Zeitraum (25,71TP3Q)
• relativ niedrige durchschnittliche Gemeinkosten im gleichen Zeitraum (16,9%)
• Erhöhung des Goodwills
• ein korrektes Verhältnis von Schulden zu Eigenkapital (0,45)

Wenn der amerikanische Milliardär derzeit keine Intel-Aktien besitzt, liegt das vielleicht insbesondere an den erheblichen Investitionen, die für die Entwicklung des Unternehmens erforderlich sind. Dies entspricht tatsächlich 76,21 TP3T des durchschnittlichen Gewinns der letzten fünf Jahre. Vielleicht hängt es auch mit gewissen Unsicherheiten im Zusammenhang mit dem PC-Markt zusammen.

Risiken und Chancen für das Intel-Geschäft

Die Welt der Informatik hat sich in den letzten zwanzig Jahren erheblich weiterentwickelt. Damals reimte sich Computer auf PC. Heutzutage sind sie in der Fülle an Bildschirmen aller Art, Tablets, Smartphones, Smart-TVs und anderen vernetzten Geräten untergegangen. Wenn der PC-Markt hinterherhinkt, leidet auch Intel. Der Trend zu mobilen Geräten wird nicht aufhören, ganz im Gegenteil. Wir können in dieser Veränderung der Konsumgewohnheiten eines der Elemente sehen, das die relative Underperformance der Aktie im Vergleich zum Markt in den letzten zehn Jahren erklärt.

Allerdings verfügt Intel über einen starken Rückhalt und die Fähigkeit, sich zu erneuern. Dabei greift das Unternehmen zunehmend auf Prozessoren für Rechenzentren zurück, deren Markt wächst und die es auch dominiert. Es bewegt sich auch in Richtung der vielversprechenden Märkte der künstlichen Intelligenz, des Internets der Dinge und selbstfahrender Autos. Ebenso hat Intel kürzlich mit der Produktion von Grafikkarten begonnen, um mit AMD und Nvidia zu konkurrieren. Dieser Markt ist derzeit aufgrund der enormen Nachfrage im Zusammenhang mit dem Bergbau völlig ausgetrocknet Kryptowährungen. In diesem Segment spielt das amerikanische Unternehmen also durchaus eine Rolle.

Risiken der Intel-Aktie

Wie immer ist es schwierig (und zwecklos), allzu langfristige Szenarien in Bezug auf die Entwicklung eines Unternehmens und seiner Branche aufzustellen. Wir sehen, dass sich sein Markt im Wandel befindet, Intel jedoch über die Mittel verfügt, sich diesem zu stellen. Wir können hier nicht von einem technologischen Wandel sprechen, sondern eher von einer Veränderung der Konsumgewohnheiten und einer Neuorientierung auf bestimmte Märkte. Ein Szenario wie bei Kodak erscheint daher unwahrscheinlich.

Was wir derzeit jedoch wissen ist, dass Intel ein finanziell sehr solides Unternehmen ist. Wir haben dies an seinen Barreserven und seiner relativ geringen Verschuldung gesehen. Dies wird auch durch den Altman-Score von 3,55 bestätigt, womit sich der amerikanische Riese im „grünen“ Bereich befindet. Das Risiko einer Insolvenz ist daher minimal. Die Bewertung von Piotroski mit fünf Punkten bestätigt zwar, dass das Unternehmen nicht in Gefahr ist, spiegelt aber dennoch einige, zumindest vorübergehende, Schwierigkeiten wider. Einen leichten Rückgang der Profitabilität und Profitabilität im Vergleich zum letzten Geschäftsjahr haben wir bereits erwähnt. Wir haben auch über den Anstieg der Verschuldung gesprochen, auch wenn diese weiterhin auf einem ordentlichen Niveau liegt.

Momentum und Volatilität der Intel-Aktie

Diese neuesten Elemente werfen ein weiteres Licht auf die Schwierigkeit, dass der Titel mehrere Monate oder sogar Jahre lang wirklich durchstarten kann. Die jüngste Dynamik der Intel-Aktie ist nicht außergewöhnlich, negativ in den letzten sechs Monaten und positiv in den letzten zwölf Monaten, aber deutlich unter dem Markt.

Die Volatilität der Aktie beträgt in den letzten zwölf Monaten 33%, was für eine „Techno“-Aktie durchaus angemessen ist. Noch besser ist, dass das Beta nur 0,6 beträgt, was bedeutet, dass die Aktie relativ unempfindlich gegenüber Marktschwankungen ist, was bei einem Unternehmen dieser Art selten vorkommt.

Institutionell

Intel gehört mit einer Kapitalisierung von 217 Milliarden US-Dollar zu den Giganten des S&P 500 und belegt den 31. Platz. Dort drängeln sich institutionelle Anleger, darunter BlackRock, Dimensional Fund Advisors, Norges Bank, Capital Research & Management, SSgA Funds Management, Vanguard, Amundi, Fidelity usw. Sie verfügen über privilegierte Informationen und Ressourcen, die sie zum Nachteil von Kleinanlegern begünstigen. Darüber hinaus könnte die Abwärtsvolatilität sehr groß werden, wenn institutionelle Anleger beginnen, aus der Aktie auszusteigen.

Abschluss

Für eine Aktie dieser Qualität und dieses Kalibers wird INTC zu einem attraktiven Preis gehandelt. Es bietet auch einen großzügigen Ertrag. Das Unternehmen ist profitabel, profitabel und solide, auch wenn es aufgrund veränderter Konsumgewohnheiten einige Turbulenzen durchmacht. Es verfügt über erhebliche Wettbewerbsvorteile, insbesondere in Bezug auf Forschung und Entwicklung, Fertigung und Reputation.

Für Buy & Hold-Investoren auf der Suche nach Rendite und Mehrwert erweist sich Intel in diesen Zeiten sicherlich als große Chance. Persönlich finde ich es jedoch zu groß und zu stark institutionellen Anlegern ausgesetzt. Die Dynamik der letzten Monate ermutigt mich auch nicht zum Handeln.