Aktie Flughafen Zürich AG (FHZN:SWX) : Analyse

Die Aktien des Flughafen Zürich werden an der Schweizer Börse SWX gehandelt. Das Unternehmen betreibt den Flughafen Zürich-Kloten, den größten der Schweiz. Es folgt diese Analyse der geschriebene von Dividend im Jahr 2018. Seitdem ist viel Wasser unter der Brücke geflossen. Wir denken offensichtlich darüber nach chinesisches Virus, aber wir werden sehen, dass es für den Flughafen bereits im Jahr 2019 zu Schwierigkeiten gekommen ist.

Schwierigkeiten bei der Bewertung der Aktien von Flughfen Zurich

Mit Corona muss jeder Aufwertungsversuch mit einem Rückschritt erfolgen. Der brutale Rückgang der Unternehmensumsätze und -gewinne in diesem Jahr führt uns in eine andere Dimension. Dies gilt umso mehr für ein Unternehmen wie den Flughafen Zürich, das von den Eindämmungsmassnahmen an vorderster Front betroffen ist. Das Kurs-Gewinn-Verhältnis von FHZN im Vergleich zum Geschäftsjahr 2019 ist mit nur 13,65 sehr attraktiv. Selbst wenn wir die Zahlen der letzten fünf Jahre berücksichtigen, beträgt sie 16,74. Schauen wir uns andererseits die rollierenden 12-Monats-Kennzahlen (TTM) an, die von Finanzseiten bereitgestellt werden. Das KGV des Flughafen Zürich klettert aufgrund der bereits im ersten Halbjahr 2020 angekündigten Verluste auf über 30. Wie lange dieses „Durcheinander“ anhalten wird, ist schwer abzuschätzen. Es ist daher auch schwierig, die bereits für dieses Jahr bekannt gegebenen Zahlen völlig zu ignorieren.

Weitere Ansätze zur Bewertung der Flughafen Zürich-Aktie

Eine Sache, die in einer solchen Situation gut funktioniert, ist, sich nicht auf Ergebnisse, sondern auf Vermögenswerte zu stützen. Unter diesem Gesichtspunkt ist FZHN nicht besonders attraktiv, da es zum doppelten Buchwert und zum 1,7-fachen der Sachwerte gehandelt wird. Andererseits wurde die Aktie bereits mit dem 3,5-fachen des Gewinns gehandelt, selbst wenn wir nur die Zahlen für 2019 betrachten, was enorm ist. Denken Sie daran, dass ein Verhältnis von mehr als drei im Allgemeinen eher ein Verkaufssignal ist.

Ein weiterer Bereich, der Anlass zur Sorge gibt: der freie Cashflow. Im Jahr 2019, vor dem chinesischen Virus, war es bereits negativ. Daher ist es unmöglich, FHZN in diesem Jahr unter diesem Gesichtspunkt zu bewerten. Wenn wir den Durchschnitt des FCF der letzten fünf Jahre nehmen, erhalten wir eine Kennzahl von 20. Schlimmer noch, wenn wir in Relation zum Unternehmenswert rechnen, klettert der Indikator aufgrund einer recht hohen Nettoverschuldung auf über 25.

Der Flughafen Zürich war also bereits vor Mr. Covid zu teuer und ist es heute umso mehr.

Dividende der Flughafen Zürich-Aktie

Wie viele andere Unternehmen musste sich auch Flugfen Zürich dazu entschließen, die im Jahr 2020 gezahlte Dividende für das Geschäftsjahr 2019 auszusetzen. Generell bevorzugen wir Unternehmen, die steigende Ausschüttungen anbieten, wie dies bei diesem Unternehmen der Fall war. Allerdings müssen wir zugeben, dass es in dieser Ausnahmesituation eine kluge Entscheidung ist. Allerdings waren diejenigen, die FHZN nur wegen der Dividende erworben hatten, sehr unzufrieden. Weder die geplante ordentliche Dividende von CHF 3.90 pro Aktie noch die angekündigte Zusatzdividende von CHF 3.20 pro Aktie wurden ausgezahlt. Dies erinnert uns noch einmal daran, dass Aktien keine Anleihen sind. Das Unternehmen kann jederzeit beschließen, seine Dividende zu senken oder zu kürzen. Die Geschichte zeigt uns, dass dies selbst in großen, soliden Organisationen häufiger vorkommt als wir denken.

Ergebnis

Während Umsatz und Gewinn in den letzten Jahren stetig gestiegen sind, kam es im ersten Halbjahr 2020 zu einer Halbierung der Einnahmen, was einen Verlust von 28 Millionen auslöste. Auch die Barreserven begannen bereits seit 2017 zu schmelzen. Offensichtlich hatte FHZN schon seit einiger Zeit Schwierigkeiten, Wert für seine Aktionäre zu schaffen, und das schon vor der manisch-depressiven Episode von Covid. Dies führt zu einem Aktienkurs, der in den letzten drei Jahren um 40% gefallen ist.

Liquidität

In Bezug auf die Liquidität ist es nicht wirklich eine Partei, da die aktuelle Quote nur 0,67 beträgt (stark gesunken) und die kurzfristige Quote bei 0,65 liegt. Im ersten Halbjahr 2020 gelang es dem Flughafen Zürich paradoxerweise dennoch, seine Barreserven wieder aufzufüllen. Offensichtlich kam das Geld nicht aus dem Nichts, es war notwendig, die langfristigen Schulden um mehr als 700 Millionen zu erhöhen. Zumindest können Sie damit die Rechnungen für eine Weile bezahlen ...

Rentabilität und Rentabilität

Bisher muss man feststellen, dass wir bei FHZN kaum Qualitäten feststellen konnten. Es gibt sie jedoch. Erstens ist die Bruttomarge mit 86% (plus) enorm. Selbst die Nettomarge kann sich mit 25,51 TP3T sehen lassen. Es ist paradox, weil wir aus dieser Sicht den Eindruck haben, wir stünden vor einer Cash-Cow, obwohl es an Liquidität mangelt. Dies lässt sich durch die asymmetrische Entwicklung zwischen Gewinn und Cashflow in den letzten Jahren erklären, die oft ein schlechtes Signal ist. Bedenken Sie, dass der FCF im Jahr 2019 negativ ist, obwohl die Nettomarge bemerkenswert ist. Auch die Rentabilität ist beachtlich, mit einem ROA von 6.731 TP3T (plus), einem noch höheren CFROA von 11.151 TP3T und einem ROE von 12.521 TP3T.

Schulden

Selbst wenn die Schulden des Flughafen Zürich „nur“ das 0,54-Fache des Eigenkapitals ausmachen, würde es mehr als sechs Jahre dauern, bis das Unternehmen sie aus dem freien Cashflow vollständig amortisiert hätte. Das ist viel und lässt sich mit der Schwierigkeit erklären, mit der der Flughafen Zürich konfrontiert ist, seinen Gewinn in harte Währung umzuwandeln.

Aktionärsrendite der Flughafen-Zürich-Aktien

Es sollte auch beachtet werden, dass die Verwendung von Schulden in den letzten Jahren eine negative Rendite für den Aktionär in der Größenordnung von 2.341 TP3T darstellte. Dies erklärt auch, warum der Preis seit geraumer Zeit tendenziell rückläufig ist. Beachten Sie jedoch, dass FHZN seinen Besitzern zumindest keine doppelte Bestrafung auferlegt. Sie hat in den letzten Jahren keine weiteren Aktien ausgegeben. Das ist schon vergeben.

In den letzten fünf Jahren betrug die durchschnittliche Aktionärsrendite trotz einer scheinbar großzügigen Dividende vor dem Geschäftsjahr 2019 nur 1.481 TP3T. Offensichtlich hat die Kürzung der Dividende nicht geholfen, aber es war vor allem die Aufnahme von Schulden, die alles belastete.

Franchise

Das Paradoxe ist, dass FHZN bemerkenswerte intrinsische Qualitäten hat. Wie erwähnt Dividende im Jahr 2018:

Das Geschäftsmodell eines Flughafenbetreibers ist zeitlos: Weder das Internet noch 3D-Drucker können verhindern, dass Passagiere physisch zum Flughafen gehen müssen, um ihren Flug zu erwischen … und damit die Flughafensteuer zahlen müssen. Es ist ein echtes Franchise!

Wie wir gesehen haben, führt dies zu einer unglaublichen Rentabilität (Bruttomarge von 86% und Nettomarge von 25%). Auch die Gemeinkosten werden gut kontrolliert (31,7%). Das Problem in den letzten fünf Jahren ist, dass sich daraus kein Cashflow ergeben hat. In Frage: Ziemlich hohe Investitionsausgaben (durchschnittlich 116% Gewinn).

Finanzielle Stärke

Der Z-Score (Altman) liegt bei 2,35, womit FHZN in der Grauzone liegt. Das bedeutet zwar kein unmittelbares Insolvenzrisiko, aber auch keine absolute Sicherheit. Angesichts der Verschuldung und der Liquidität hatten wir dies ein wenig erwartet. Wir gehen natürlich davon aus, dass die Zahlen für 2020 die Situation nicht verbessern werden. Dennoch sahen wir, dass das Zürcher Unternehmen mit einem bedeutenden Bankkredit rechnen konnte. Auch die Teilarbeitslosigkeit und die Möglichkeit von Überbrückungskrediten des Bundes sollen ein Durchkommen ermöglichen.

Abschluss

Mit dem Flughafen Zürich spielen wir in den ganz Großen. Da drängeln sich nicht zuletzt die Institutionen. Dazu gehören Vanguard, Norges Bank, Blackrock, Dimensional Fund, Credit Suisse, UBS und T. Rowe. Wie sie sagen, gibt es schöne Menschen. Etwas zu viel...

Kurz gesagt, FHZN ist sicherlich ein nettes Franchise-Unternehmen, aber eines, das zuerst seine Cashflow-Probleme klären muss. Ich rate daher vom Kauf ab. Für langfristig orientierte Anleger ist ein Halten jedoch möglich.