Analyse von Kamei Corp (8037:TYO)

Bewertung & Dividende

Heutzutage ist es immer seltener, günstige und qualitativ hochwertige Wertpapiere zu finden, daher traute ich meinen Augen nicht, als ich auf dieses Wertpapier stieß. Die Kennzahlen schienen zu gut, um wahr zu sein. Aber es ist alles sehr real, mit einem Kurs von :

• 6,24 Mal der laufende wiederkehrende Gewinn
• 6.02 mal der durchschnittliche wiederkehrende Gewinn
• 0.42 mal materielle Vermögenswerte
• 0.40 Mal der Buchwert
• 0.09 mal Umsatz
• 4.90 Mal der laufende freie Cashflow
• 7.74 mal durchschnittlicher freier Cashflow

Man könnte meinen, man sei bei einem deutschen Harddiscounter, so niedrig sind die Preise. Dies wird im Übrigen auch durch die anderen Bewertungskennzahlen bestätigt:

• EV/FCF Strom von 8.45
• Durchschnittlicher EV/FCF von 13.34
• EBIT/EV von 13.01%
• EBITDA/EV von 19.68%

Die aktuelle Dividende ist mit 2,3% zwar nicht außergewöhnlich, aber für das nächste Geschäftsjahr ist bereits eine Erhöhung angekündigt (was uns tatsächlich wieder auf 2,5% bringt) und vor allem stellt sie nur einen sehr kleinen Teil der Ergebnisse des Unternehmens dar. Tatsächlich belaufen sich die Ausschüttungen auf :

• 14.43% des laufenden Gewinns
• 13.92% des durchschnittlichen Gewinns
• 11.34% des laufenden freien Cashflows
• 17.90% des durchschnittlichen freien Cashflows

Kamei hat also einen sehr substanziellen Spielraum, nicht nur um seine Dividende auch in Zukunft zu zahlen, sondern vor allem, um sie immer weiter zu steigern. In der Vergangenheit ist die Dividende sehr stetig gestiegen, mit einer durchschnittlichen jährlichen Rate von 13,3% (in den letzten fünf Jahren).

Bewertung & Ergebnis

Wie die Dividende steigen auch der Gewinn, der Wert der Vermögenswerte und die Barreserven langfristig an, was die Solidität des Geschäftsmodells des japanischen Unternehmens beweist. Trotzdem hat der Kurs von Kamei Schwierigkeiten, wirklich abzuheben, da er sich in den letzten zehn Jahren "nur" verdoppelt hat. Allerdings hat die Aktie in den letzten zwei Jahren fast die Hälfte ihres Wertes verloren, da die Geschäftsjahre 2017 und 2018 etwas enttäuschend waren. Dies erklärt unter anderem, warum die Aktie so billig ist. Die Ergebnisse sind jedoch dabei, sich zu stabilisieren, und das gilt auch für den Kurs.

Die Liquiditätsreserven sind ordentlich, mit einer Current Ratio von 1.34 (leicht steigend) und einer Quick Ratio von 1.09. Die Bruttomarge ist mit 14.9% (leicht fallend) recht dünn und führt zu einer niedrigen Free Cash Flow-Marge (1.78%) und einer ähnlich hohen Nettomarge von 1.39%. Insbesondere die letztgenannte Zahl könnte die vorübergehenden Schwierigkeiten in den Jahren 2017 und 2018 erklären. Die Rentabilität ist mit einem ROA von 2,77% (leicht rückläufig), einem CFROA von 7,05% und einem ROE von 6,48% ähnlich. Die Bescheidenheit der letzten Zahl sollte jedoch relativiert werden, da das Eigenkapital von Kamei mit fast dem Doppelten der Schulden recht hoch ist.

Darüber hinaus ist die Verschuldung in den letzten Jahren stetig gesunken. In den letzten fünf Jahren konnte das Unternehmen sogar eine Aktionärsrendite von 12.42% pro Jahr erwirtschaften, die mit der Rückzahlung der Nettoverschuldung zusammenhängt. Das ist ziemlich beeindruckend. Angesichts der geringen FCF-Marge würde das Unternehmen jedoch noch etwa zehn Jahre benötigen, um die Restschuld zu tilgen, was natürlich eine ziemlich lange Zeit ist. Die Anzahl der im Umlauf befindlichen Aktien ist seit vielen Jahren stabil.

Abschluss

Zwischen der Dividende und der Rückzahlung der Nettoschulden hat Kamei seinen Aktionären in den letzten fünf Jahren eine großzügige jährliche Rendite von über 14% geboten. Auch wenn sich dies noch nicht spürbar auf den Kurs ausgewirkt hat, ist diese Verbesserung der Fundamentaldaten zweifellos ein gutes Omen für die Zukunft. Das Unternehmen hat im Übrigen die Mittel, seine Dividende auch in Zukunft weiter zu steigern und gleichzeitig seine Verschuldung weiter zu senken, trotz einer recht stabilen FCF-Marge.

Sicherlich ist das japanische Unternehmen kein Wert à la Buffett, mit geringem Wachstum, niedriger Rentabilität und niedrigen Margen, hohen Gemeinkosten, sinkendem Goodwill und ziemlich hohen Kapitalausgaben. Diese auf den ersten Blick ungünstigen Attribute tun der finanziellen Solidität von Kamei jedoch keinen Abbruch, was durch einen Z-Score (Altman) von 3,01 (grüner Bereich) und einen F-Score (Piotroski) von 7 bestätigt wird. Wir sind also näher an einem Wert à la Graham, mit einem Qualitätsunternehmen, das zu sehr günstigen Bewertungsrelationen gehandelt wird und daher eine große Sicherheitsmarge bietet.

Eine kleine Warnung für herzkranke Anleger: Kamei ist eine sehr volatile Aktie (42%) mit einem Beta, das leicht über dem Markt liegt (1,17). Man sollte also mit Vorsicht vorgehen oder eine kleinere Portion als üblich nehmen.

Ich bin der Meinung, dass sich der Kurs und die Dividende fast verdreifachen sollten, um den inneren Wert des japanischen Unternehmens widerzuspiegeln. Daher habe ich gerade eine Tranche gekauft.