Wir sprechen sehr oft vom Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) als Indikator für die Bewertung eines Unternehmens. Der KGV vergleicht den Preis eines Wertpapiers mit dem Gewinn pro Aktie. Je höher er ist, desto mehr zahlen Sie für ein Unternehmen im Verhältnis zu seinen Fundamentaldaten. Es ist der von der Masse der Anleger am meisten verfolgte Indikator sicherlich Vorteile, aber auch viele Nachteile.
Neben dem rein finanziellen Kontext des PER ist es interessant, seine psychologische Komponente zu betrachten. Wenn der Wert eines Wertpapiers steigt, kann dies tatsächlich daran liegen, dass die Gewinne steigen und sich der Preis daher entsprechend anpasst, um ein konstantes KGV aufrechtzuerhalten. Es kann aber auch daran liegen, dass Investoren bereit sind, mehr für ein Unternehmen zu zahlen, weil sie etwas von ihm erwarten. Sehr oft erleben wir daher, insbesondere während eines Bullenmarktes, eine Art stürmischen Ansturm, mit zwar steigenden Gewinnen, aber mit einem KGV, das dennoch immer weiter ansteigt, weil es immer mehr Menschen gibt, die auf etwas hoffen in Zukunft noch besser.
Je höher der PER, desto höher sind die Erwartungen. Es ist ein bisschen so, als wäre man ein eingefleischter U2-Fan. Sie wären bereit, viel Geld für eine Konzertkarte auszugeben und sogar ans andere Ende des Planeten zu reisen. Wenn umgekehrt eine lokale Band in Ihrer Nähe spielt, sind Sie möglicherweise bereit, sie zu besuchen, wenn der Eintritt frei ist und Sie mit ein paar Bier davonkommen. Stellen Sie sich nun vor, Sie sind nach Australien gereist, um die legendäre Band zu sehen, und erfahren, dass Bono gerade einen Unfall hatte und alle bevorstehenden Konzerte abgesagt sind. Selbst wenn das Ticket erstattet wird, ist Ihre Enttäuschung groß und Sie haben Ihre Flugtickets und Hotelübernachtungen umsonst gekauft. Je höher Ihre Erwartungen, desto größer ist der moralische und finanzielle Verlust. Stellen Sie sich umgekehrt vor, Sie nippen an Ihrem Bier und hören dieser Band aus der unbekannten Ecke zu. Es stellte sich heraus, dass sie tolle Cover machen und Killerangeln betreiben. Die Öffentlichkeit ist heiß und verlangt nach mehr. Du hast einen wundervollen Abend. Je niedriger Ihre Erwartungen sind, desto höher ist die Chance auf eine angenehme Überraschung und desto geringer ist Ihr finanzielles Risiko.
An der Börse ist es genau das Gleiche. Bei einem hohen KGV sind die Erwartungen so groß, dass ein Ergebnis, das kaum mit den Prognosen der Analysen übereinstimmt, sogar eine Enttäuschung darstellen und zu einem Kursrückgang führen kann. Damit der Kurs weiter steigt, muss die Aktie weiterhin positive Überraschungen liefern. Irgendwann wird das zwangsläufig nicht mehr möglich sein. Wenn die Gewinne hinter den Erwartungen zurückbleiben, ist ein Zusammenbruch vorprogrammiert. Umgekehrt erwarten Anleger nichts von einem niedrigen KGV. Streng genommen haben selbst schlechte Ergebnisse keinen Einfluss auf den Kurs. Besser noch: Das „Risiko“ einer guten Überraschung ist in diesem Zusammenhang zwangsläufig recht hoch, und wenn dies der Fall ist, reagiert der Preis tendenziell stark nach oben.
Anstatt auf hypothetische zukünftige Ergebnisse zu hoffen, sollten wir uns auf die Realität der Gegenwart konzentrieren. Dies vermeidet enttäuschte Hoffnungen. Wie Seneca sagte: „Das größte Hindernis für das Leben ist die Erwartung, die auf morgen hofft und das Heute vernachlässigt.“
Entdecke mehr von dividendes
Abonnieren Sie, um die neuesten Beiträge per E-Mail zu erhalten.
Français 
English 
Italiano 
Deutsch 
Español 
Português
Ausgezeichneter Artikel! Ein hohes PER bedeutet einerseits hohe, sogar zu hohe Erwartungen und das Risiko einer Enttäuschung ist relativ hoch. Andererseits stellen wir fest, dass ein hohes KGV im Allgemeinen bedeutet, dass Anleger ein qualitativ hochwertiges Unternehmen identifiziert haben und bereit sind, einen Aufschlag zu zahlen – meist zu Recht.
Die Qualitäten einer Givaudan rechtfertigen beispielsweise einen doppelt so hohen PER wie bei Adecco. Die Erwartungen an Givaudan sind sicherlich höher, aber die Praxis zeigt, dass ein solches Unternehmen sie viel häufiger erfüllt als eines wie Adecco.
Schließlich dürfen wir nicht vergessen, dass das PER (wie jedes andere Verhältnis auch) kein in der Zeit eingefrorener Wert ist. Ein KGV von 25 für 2019 ist beispielsweise nicht unbedingt übertrieben, wenn die Gewinne im darauffolgenden Jahr um 201TP3Q steigen und somit das KGV für 2020 automatisch auf 20 sinken.
Nur. Qualität hat ihren Preis. Es bleibt abzuwarten, welches. Es ist alles eine Frage der Proportionen und des Preis-Leistungs-Verhältnisses.
Tatsächlich kann man ein Unternehmen mit einem KGV von 10 zu teuer kaufen, weil sein FCF vom Gewinn abweicht, weil seine Konkurrenten besser sind als es, weil sein Fachgebiet veraltet ist, weil sein Personal veraltet ist oder aus x anderen Gründen. Sie können ein Unternehmen auch günstig mit einem KGV von 25 kaufen, weil die Vermögenswerte mehr wert sind als die Kapitalisierung, weil das Unternehmen gerade eine schlechte Phase durchmacht, weil der FCF riesig ist oder aus x anderen Gründen.
Wenn wir auf den Vergleich mit U2 zurückkommen, ist es das Gleiche. Wir sind in Ordnung, den Preis festzulegen. Es ist normal, Tickets für eine Gruppe zu kaufen, die man kennt und die sich seit Jahrzehnten bewährt hat. Oft findet man genau das, was man sucht. Ein wunderschöner Abend, ein herzliches Publikum, gute Musik und schöne Effekte. Wir werden selten überrascht, weder im Guten noch im Schlechten. Das ist U2 in seiner ganzen Pracht. Wir erwarten nichts anderes.
Sollte es aber schief gehen, wären wir sehr enttäuscht, denn unsere Erwartungen sind mindestens so hoch wie der Preis, den wir dafür bezahlt haben.
Wenn der Gitarrist der örtlichen Band auf Fendant zu viel getrunken hat, tut das unseren Ohren weh und wir riskieren, unser nächstes Bier woanders zu trinken. Unsere Erwartungen an die lokale Gruppe sind so unbedeutend, dass unser Risiko recht gering ist. Im Gegenteil, die Chancen auf eine angenehme Überraschung sind durchaus groß.
Es ist alles eine Frage der Proportionen, aber auch der Wahrscheinlichkeiten. Unser Risiko ist zwangsläufig mit einem höheren PER höher.
Vielen Dank für diesen Artikel.
Das Problem mit dem PER besteht darin, dass er der Gegenwart entspricht und keine Garantie für die Zukunft darstellt. Je höher dieser Wert ist, desto größer ist also das Risiko einer Enttäuschung – und damit eines Wertverlusts der Aktion.
Darüber hinaus sind die Zeiten, in denen wir leben, sehr seltsam. Da die Zentralbanken seit 2008 viel Liquidität geschaffen haben und niedrige oder sogar negative Zinssätze ihre Wirkung haben, wird die Geldmenge dort platziert, wo sie kann, wenn nicht um zu gewinnen, so zumindest zu versuchen, wenn möglich nicht zu verlieren. Dies ist einer der Faktoren, die dazu führen, dass die Märkte ihren Höhepunkt erreichen und von einer bestimmten Realität abgekoppelt sind. Der Investor gibt Platz und Schade für das hohe KGV und andere Indikatoren im Minus. Wie wird das enden?
Durch einen schönen Urknall wie jedes Mal. Die Finanzwelt leidet unter Amnesie…