Wenn man einem Unternehmen begegnet, ist es ein bisschen wie wenn man einem Menschen begegnet. Wir neigen dazu, uns sehr schnell eine ziemlich klare Meinung zu bilden. Manchmal ist es richtig, aber manchmal liegen wir völlig daneben. Einer der ersten Aspekte, der ein Problem darstellt, ist sein Ruf. Offensichtlich gilt: Je größer das Unternehmen, desto mehr verunreinigt uns das Image, das es vermittelt. Derzeit hat beispielsweise jeder nur Augen für Amazon. Das Wachstum von Umsatz, Gewinn und Aktienkurs dieses Unternehmens ist also sicherlich beeindruckend, aber was garantiert uns, dass dies auch in Zukunft der Fall sein wird? Nichts. Gewinne sind von Natur aus unbeständig, die Gewinner von heute sind sehr oft die Verlierer von morgen und umgekehrt. Trotzdem eilen alle zu AMZN und zögern nicht, in voller Euphorie den 75-fachen Gewinn auszuzahlen.
Es ist schwer, einen kühlen Kopf zu bewahren. Dazu müssen wir uns auf einige Fakten stützen, die es uns ermöglichen, vorherrschendes Denken in Frage zu stellen und die Fallstricke zu vermeiden, die uns auf den Weg bringen. In einer idealen Welt müssten Sie Finanzberichte von A bis Z durchgehen, sich jeden Wert und seine Entwicklung ansehen, die Fußnoten lesen usw. Viele unangenehme Überraschungen können wir jedoch bereits vermeiden, wenn wir drei entscheidende Punkte beachten:
- Der Kaufpreis
- Bargeld und seine Ströme
- Rendite für die Aktionäre (basierend auf Fundamentaldaten)
Der Kaufpreis
Wir werden hier nicht die gesamte Erklärung wiederholen Bewertungsverhältnisse. Unabhängig davon, wie Sie den Preis angehen, ist es wichtig, mit einer „Sicherheitsmarge“ zu kaufen, entsprechend den Grundsätzen, die Ihnen am Herzen liegen B. Graham. Eine Aktie zu bewerten, weil sie unglaubliche Zukunftsaussichten hat, ist reine Spekulation. Entscheidend ist, was heute existiert. Die Fakten. Wir zahlen das 75-fache der Gewinne von Amazon, während die von Bridgestone zum Beispiel für mehr als das Siebenfache günstiger zu bekommen ist, eröffnet dies eine Wette auf die Zukunft, die nur zwanghafte Spieler, nicht Investoren, abschließen können. Bei einem günstigen Kauf sind die Gewinnchancen groß, ebenso ist das Verlustrisiko enorm, wenn man zu teuer kauft. Dies scheint offensichtlich, aber angesichts des Preisanstiegs bei bestimmten Wertpapieren, insbesondere bei amerikanischen, in den letzten Jahren scheint es, dass die gesamte Finanzwelt unter Amnesie leidet.
Bargeld und seine Ströme
Ein Unternehmen, das kein Geld erwirtschaftet, kann seine Rechnungen, seine Steuern und seine Mitarbeiter nicht bezahlen. Sie steuert direkt auf den Bankrott zu. So einfach ist das. Wenn die kurzfristigen Verbindlichkeiten größer werden als die kurzfristigen Vermögenswerte, liegt möglicherweise ein Problem vor. Die Entwicklung des freien Cashflows ist ein weiterer entscheidender Punkt. Ebenso wie die Gewinne ist auch der FCF unbeständig und kann daher von Jahr zu Jahr stark schwanken. Langfristig muss es jedoch positiv sein und sich positiv auf die Barreserven auswirken. Ein Unternehmen, das nicht regelmäßig FCF erwirtschaften kann, kann keine nachhaltige Dividende zahlen, keine Aktien zurückkaufen und nicht in die eigene Entwicklung investieren. Mit anderen Worten: Es kann seine Aktionäre nicht belohnen. Gewinne unterliegen buchhalterischen Manipulationen. Der FCF deutlich geringer. Anstatt ersteres zu betrachten, sollten Sie sich zunächst um Letzteres kümmern. Wenn sich beide nicht in die gleiche Richtung bewegen, liegt ein Problem vor. Ein Unternehmen, dessen Gewinne wachsen, während der FCF sinkt, macht etwas falsch. In April 2018 Ich habe mich zum Beispiel entschieden, mich von einem meiner Lieblingstitel zu trennen, Bell Food (BELL:VTX), denn die Liquidität des vorangegangenen Geschäftsjahres stellte für mich ein Problem dar (obwohl der Gewinn gestiegen war). Durch meine Rückfragen an den Aktionärsservice konnten keine Auskünfte eingeholt werden, die meine Zweifel ausräumen könnten. Der Aktienkurs des Unternehmens begann bereits deutlich zu fallen, obwohl er bis dahin nur gestiegen war. Seitdem hat die Aktie fast 201TP3Q verloren, die Zahlen für das Jahr 2018 (veröffentlicht ein Jahr nach meinem Verkauf) weisen einen Gewinnrückgang von 16,51TP3Q aus. Dies ist nur ein kleines Beispiel, da die Reaktionszeit zwischen FCF und Gewinn manchmal viel länger ist. Wie das Sprichwort sagt: „Je länger, desto besser“. Es sei denn, Sie sind Aktionär!
Rendite für die Aktionäre (basierend auf Fundamentaldaten)
Historisch gesehen stammt fast die Hälfte der Börsengewinne aus Dividenden. Letztere sind für den Aktionär der lebende Beweis dafür, dass die Gewinne des Unternehmens sehr real sind. Nun, in den meisten Fällen (wir werden diesen Punkt später sehen). Darüber hinaus haben Unternehmen, denen es über mehrere Jahrzehnte hinweg gelungen ist, ihre Dividende zu steigern, trotz aller möglichen und vorstellbaren Krisen die Tragfähigkeit und Solidität ihres Geschäftsmodells unter Beweis gestellt. Ein Ergebnis zu schaffen ist gut, es langfristig zu verewigen und für seine Besitzer zu übersetzen ist noch besser. Dies schließt de facto die meisten Startups und die ewigen Versprechen von Elon Musk aus. Ausgenommen sind auch Unternehmen, die zu zyklisch sind oder schon lange ruhen. Um Dividenden zu zahlen, braucht man ein starkes Rückgrat und damit einen FCF, wie wir oben gesehen haben.
Seien Sie jedoch vorsichtig bei Unternehmen, die saftige Dividenden zahlen. Sehr oft ist dies leider kein Zeichen dafür, dass es billig ist, sondern dass es seinen Gewinn verschwendet. Betrachten Sie die Gleichung: Ausschüttungsquote = KGV x Dividendenrendite. Bei einer Rendite von 7% würde selbst bei einem KGV von 15 der Gewinn die Dividende nicht mehr decken können (Ausschüttungsquote von 105%). Wenn Sie ein Wertpapier kaufen, das eine solche Rendite abwirft, haben Sie jede Chance, dass diese im folgenden Jahr reduziert wird oder sogar ganz verschwindet. Ganz zu schweigen davon, dass der Preis die gleiche Richtung eingeschlagen haben wird ... Achten Sie darauf, unter einem Verteilungsverhältnis von 70% zu bleiben. Aber schauen Sie nicht nur auf die Gewinne. Denken Sie daran, was wir oben dazu gesagt haben. Überwachen Sie auch die Ausschüttungsquote im Verhältnis zum Free Cash Flow, insbesondere wenn diese nicht dem gleichen Trend wie die Gewinne folgt. Kein Bargeld = keine Dividende! Zumindest nicht auf lange Sicht.
Typischerweise beträgt die Ausschüttungsquote General Motors Im Vergleich zum Gewinn ist es mit nur 25% sehr gut. Aufgrund erheblicher Investitionsaufwendungen ist GM jedoch seit Jahren nicht in der Lage, einen positiven FCF zu erzielen. Wie kommt es also, dass Sie mir sagen, dass dieser amerikanische Automobilgigant es trotz allem immer noch schafft, eine Dividende auszuschütten? Der Teufel steckt im Detail. Das erste, was uns aufhorchen lassen sollte, ist die Dividende, die seit 2016 nicht gestiegen ist. Eine Stagnation der Ausschüttungen kommt häufig vor ein gutes Warnsignal. Der andere Punkt sind die Schulden, die in den letzten fünf Jahren für den Aktionär eine negative durchschnittliche Jahresrendite von -23.751 TP3T bedeutet haben. Dies relativiert die derzeitige Großzügigkeit der Dividende. Schlimmer noch: Das bedeutet, dass GM seine Ausschüttungen an die Aktionäre durch die Aufnahme von Schulden finanziert.
Ein Unternehmen kann daher auch über mehrere Jahre hinweg eine großzügige Dividende zahlen, obwohl es keine liquiden Mittel erwirtschaftet. Dies kann durch die Inanspruchnahme seiner Rücklagen, durch die Aufnahme von Schulden oder durch die Ausgabe von Aktien geschehen. Natürlich ist diese Strategie auf lange Sicht zum Scheitern verurteilt. Seien Sie vorsichtig bei Unternehmen, die:
- eine im Marktvergleich zu großzügige Dividende zahlen
- weisen seit mehreren Jahren einen negativen FCF auf
- langfristig Ausschüttungen über dem FCF auszahlen
- sehen, wie ihre Bargeldreserven dahinschmelzen
- Die kurzfristigen Verbindlichkeiten sind größer als die kurzfristigen Vermögenswerte
- über mehrere Jahre hinweg steigende Schulden haben
- neigen dazu, im Laufe der Zeit neue Aktien auszugeben
- stagnieren, reduzieren oder kürzen ihre Dividenden
Wenn Sie diese Fragen im Hinterkopf behalten, ersparen Sie sich viel Ärger.
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Was GM betrifft, hat Berkshire (Warren Buffets Fonds für diejenigen, die es nicht wissen) kürzlich 2 Milliarden eingenommen… ^^