Analyse von Wakachiku Construction Co Ltd (1888:TYO)

Hier ist ein Update von meine Analyse des letzten Sommers über Wakachiku Construction, ein sehr kleines japanisches Unternehmen, das bereits seit 1890 im Bau- und Immobiliensektor tätig ist.

Bewertung & Dividende

Wakachiku wird in vielerlei Hinsicht zu einem extrem günstigen Preis gehandelt. Sein Kurs beläuft sich nämlich auf :

• 5,63-fache der laufenden wiederkehrenden Gewinne
• 7,09 mal der durchschnittliche wiederkehrende Gewinn
• 0,65-fache des Buchwerts und der materiellen Vermögenswerte
• 0.18 Mal Verkäufe
• 178.52 mal der laufende freie Cashflow
• 18.51 mal durchschnittlicher Free Cash Flow

Wie man sehen kann, ist die Bewertung des Unternehmens in Bezug auf alle Kriterien mit Ausnahme des FCF besonders günstig. Insbesondere fällt auf, dass es der zuletzt veröffentlichte Free Cash Flow ist, der Probleme bereitet, da der Durchschnitt der letzten fünf Jahre trotz dieses letzten Anstiegs recht ordentlich bleibt. Wenn man den Unternehmenswert mit dem FCF vergleicht, findet man sich in ähnlichen, aber etwas interessanteren Verhältnissen wieder, mit einem Verhältnis EV/aktueller FCF von 96,88 und einem durchschnittlichen EV/FCF von 10,04. Es ist völlig normal, dass der Free Cashflow von einem Jahr zum anderen ziemlich starken Schwankungen unterliegt, und deshalb ist es wichtig, den Durchschnitt zu berücksichtigen. Was hier beunruhigt, ist das Ausmaß dieser Schwankungen, denn im letzten Jahr wurde der Kurs zu nur dem Fünffachen des laufenden FCF gehandelt. Wie es zu diesen großen Sprüngen kommt, wird etwas später erläutert.

Dies wird auch durch den EBIT bestätigt, der sich auf 46% des Unternehmenswerts beläuft (dasselbe gilt für den EBITDA).

Die Dividende von Wakachiku ist mit einer Rendite von 4% interessant, was in diesen Zeiten immer gut ist. Darüber hinaus ist es im Verhältnis zu den Gewinnen besonders gut abgesichert, mit einer laufenden Ausschüttungsquote von 22,32% und einer durchschnittlichen Quote von 28,10%. Im Vergleich zum freien Cashflow ist die Situation natürlich weniger gut, mit einer laufenden Ausschüttungsquote von 707.92% und einer durchschnittlichen Quote von 73.99%. Wie wir bereits oben gesehen haben, ist der Durchschnitt aufgrund der normalen Schwankung des FCF aussagekräftiger als die laufenden Daten. Die Dividende ist also nicht direkt bedroht, aber es ist sehr wahrscheinlich, dass sie nicht mehr so schnell wachsen kann wie in der Vergangenheit (22.42% pro Jahr im Durchschnitt der letzten fünf Jahre).

Bewertung & Ergebnis

Wie die Dividende steigen auch die Gewinne, der Wert der Vermögenswerte und die Barreserven langfristig an, was die Solidität des Geschäftsmodells dieses kleinen Bauunternehmens belegt. Wakachiku gelingt es, für seine Aktionäre Wert zu schaffen, auch wenn sich dies nur schwer in der Börsenperformance niederschlägt. Der Kurs hat sich nämlich in zehn Jahren "nur" verdoppelt. Das ist zwar für den Normalbürger nicht schlecht, aber doch ziemlich weit von dem entfernt, was man von einer solchen Aktie erwarten würde. Man muss dazu sagen, dass das Unternehmen außerhalb des Radars der meisten Analysten und Institutionellen liegt (selbst Fidelity ist nicht dabei). Außerdem ist zu beachten, dass die Aktie in den letzten zwölf Monaten mit einem Verlust von 17% unterdurchschnittlich abgeschnitten hat, mehr noch als andere japanische Aktien. Die jüngsten Schwierigkeiten von FCF sind ein Teil der Erklärung, aber wir werden etwas weiter unten sehen, dass dies nicht die einzige ist.

Obwohl die verfügbaren Barmittel in letzter Zeit immer weniger wurden, gelang es Wakachiku dennoch, seine Current Ratio auf 1,5 zu steigern, bei einer Quick Ratio von 1,37. Das ist zwar nicht sehr viel, aber es ist kein Problem, die Rechnungen zu bezahlen. Ein größeres Problem sind jedoch die Gewinnspannen. Die Bruttomarge beträgt nämlich nur 10%, die Nettomarge 3.21% und die Free Cash Flow Marge... 0,10%. Das erklärt einiges! Das Unternehmen hat Schwierigkeiten, seine Umsätze in freie Barmittel umzuwandeln, sodass sich trotz eines stetig wachsenden Umsatzes jede Veränderung des Cashflows oder der Investitionsausgaben sofort und deutlich bemerkbar macht. Dasselbe Phänomen lässt sich auch bei der doch recht ordentlichen Rentabilität von Wakachiku feststellen. Während der ROA bei 3,92% (steigend) und der ROE bei 11,52% liegt, beträgt die Cashflow-Rentabilität der Vermögenswerte (CFROA) nur 0,41%.

Der Hersteller aus Tokio hat die Kreditaufnahme gut im Griff, mit einem langfristigen Verschuldungsgrad im Verhältnis zu den Vermögenswerten von nur 1.38% (ein deutlicher Rückgang). Die Gesamtverschuldung beträgt übrigens nur das 0,2-fache des Eigenkapitals. Trotz dieser mehr als ordentlichen Daten würde Wakachiku angesichts seines niedrigen FCFs dennoch etwas mehr als fünf Jahre benötigen, um alle Schulden zu tilgen. Das ist zwar nicht dramatisch, aber auch nicht ideal. Beachten wir auch, dass trotz eines Rückgangs der langfristigen Schulden in den letzten fünf Jahren die Nettoverschuldung paradoxerweise aufgrund eines Anstiegs der kurzfristigen Verbindlichkeiten gestiegen ist. Dies bedeutet eine negative Auswirkung von durchschnittlich 7,92% pro Jahr auf die Rendite der Aktionäre, was nicht unerheblich ist. Glücklicherweise ist hingegen die Anzahl der ausstehenden Aktien seit mehreren Jahren stabil, wodurch eine Verwässerung des Vermögens der Unternehmenseigentümer vermieden wird.

Abschluss

Bei diesem sehr kleinen Unternehmen gibt es unbestreitbar Gutes, aber auch weniger Gutes. Der FCF ist schwach, mit einer sehr geringen Marge und großen Schwankungen von Jahr zu Jahr. Der andere schwarze Punkt, der zusammen mit dem schwachen FCF erklärt, warum die Aktie nur schwer in Schwung kommt, ist, wie wir oben gesehen haben, der Anstieg der Nettoverschuldung in den letzten Jahren, trotz eines Rückgangs der langfristigen Verschuldung. Dies wirkt sich ungünstig auf die durchschnittliche Aktionärsrendite (Shareholder Yield) aus, die trotz einer Dividende von fast 4% und einer stabilen Anzahl an ausstehenden Aktien negativ ist (-5.15%).

Dies vorausgeschickt, sollte man auch nicht den Teufel an die Wand malen. Der Bedarf an Investitionsausgaben macht im Durchschnitt nur 26,4% des Gewinns aus. Das bedeutet, dass das Unternehmen einen großen Teil seines Cashflows in freie Barmittel umwandeln kann. Solange also der Cashflow gesichert ist, ist auch der FCF gesichert, und in manchen Jahren wie 2016 und 2018 ist dies besonders deutlich. Darüber hinaus haben die starken Schwankungen des Cashflows, 'Unternehmen nicht davon abgehalten, seine Dividende, den Wert seiner Vermögenswerte, seinen Gewinn und sogar seine Barreserven in den letzten Jahren weiter zu steigern. Wakachiku ist nicht von gestern, seine Ursprünge reichen bis ins 19. Jahrhundert zurück und sein Geschäft kann als eher defensiv angesehen werden, insbesondere was den Immobilienbereich betrifft. Dies spiegelt sich in einem Beta von 0,77 wider, trotz einer recht ausgeprägten Volatilität bei 25,47%.

Auch die negative Rendite für die Aktionäre aufgrund der gestiegenen Nettoverschuldung muss durch die Tatsache relativiert werden, dass die Gesamtverschuldung des Unternehmens weiterhin auf sehr konservativen Niveaus liegt. Der Z-Score (Altman) mit 2,15 platziert Wakachiku in der Grauzone, d. h. keine absolute Sicherheit, aber auch kein unmittelbares Risiko eines Konkurses. Der F-Score (Piotroski) ist übrigens sehr hoch, mit acht von neun möglichen Punkten. Er sagt uns, dass das Unternehmen finanziell solide ist und dass sich seine Fundamentaldaten verbessern. Dieser Score ist ein recht zuverlässiger Indikator für die zukünftige Performance eines Wertpapiers.

Beim aktuellen Kurs müsste sich die Aktie meiner Meinung nach fast verdoppeln, um ihren inneren Wert widerzuspiegeln. Die Dividende müsste theoretisch genauso steigen, obwohl sie kurzfristig möglicherweise durch den FCF in ihrem Anstieg gebremst werden könnte. Da ich die Dinge gerne in historischen Perspektiven betrachte, wurde Wakachiku Ende der 1990er Jahre zum 27-fachen seines aktuellen Preises gehandelt. Während das Pendel damals eindeutig zu weit in die eine Richtung ausschlug, scheint es heute zu weit in die andere Richtung auszuschlagen.

Ist dieses japanische KMU angesichts seiner sehr attraktiven Bewertung also eine Kaufgelegenheit? Seit meiner Übernahme im letzten Jahr ist der Kurs um 17% gesunken und der japanische Markt ist wieder in einen negativen Trend übergegangen. Im Moment halte ich Wakachiku daher für eine Aktie, die man im Auge behalten sollte, da das Momentum eindeutig nicht in die richtige Richtung geht. Es ist übrigens möglich, dass ich mich von ihr trennen muss, um meinem Vorgehen treu zu bleiben. stop loss. Ein weiteres Paradox, das mit diesem sehr billigen Unternehmen verbunden ist, dessen Kurs aber entschieden nicht abheben will, ganz im Gegenteil...