Performance du 1er semestre 2019

Vacances obligent, je boucle le mois de juin avec un peu d'avance. La performance en CHF du portfolio s'élève péniblement à 3.33% lors de ce premier semestre. Il est donc complètement à la ramasse par rapport au marché (SPI +19.5%, durant la même période). Il faut dire que certains indices, comme en Suisse et aux Etats-Unis, ont affiché une performance particulièrement insolente. Au cumul, cela représente pour le portefeuille une rentabilité annuelle depuis lancement (03.02.2010) de +9.2% (contre 8.24% par an pour le Swiss Performance Index). Il y a donc encore une petite marge d'avance, mais celle-ci s'amenuise de plus en plus, au fur et à mesure que les indices battent records sur records.

Ce qui interpelle le plus, c'est l'évolution des titres boursiers outre-Atlantique. Aux USA on a affaire à un joli cas d'école, qui rappelle à plusieurs points de vue la fin des années '90, à quelques différences près. Si on s'arrête en effet sur les "FAANG", soit Facebook, Apple, Amazon, Netflix et Google, on constate que leur cours progresse depuis plusieurs années de façon nettement supérieure au marché. Autrement dit, leur momentum est très clairement favorable, et les investisseurs (ou plutôt devrais-je dire les spéculateurs) qui ont suivi cette stratégie ont été récompensés de la plus belle des manières. Voilà qui démontre l'efficacité d'une approche de ce type... en tout cas sur du court/moyen-terme. On avait assisté au même phénomène avec les valeurs dotcom de la fin du siècle dernier qui avaient laissé littéralement sur place les géants de la "vieille économie".

Ceci étant dit, si on regarde de plus près ce groupe des FAANG, on constate que leur prix se monte aujourd'hui en moyenne à 6.3 fois leur chiffre d'affaires. L'expérience nous montre qu'on devrait déjà prendre la fuite lorsque le cours dépasse trois fois les ventes. Donc d'un point de vue technique, à cause du momentum, on devrait acheter, mais d'un point de vue fondamental, on devrait vendre. Là aussi, on se rappelle au bon souvenir de ces valeurs technos de l'époque dont certains prix dépassaient allègrement 10 fois les ventes. On se souvient comment cela a fini... Notons tout de même que, comme l'affirme la maxime, comparaison n'est pas raison. Car qui dit ventes, ne dit pas forcément bénéfices. C'est là une grosse différence par rapport à l'époque, puisque aujourd'hui ces cinq technos gagnent toutes de l'argent. On a donc bien à faire à une bulle certes, à cause des prix clairement exagérés, mais cette bulle ne repose pas que sur du vent, contrairement à la dernière fois. Elle risque donc de se dégonfler, assez fortement, mais pas d'éclater.

Autre chose intéressante : les technos sont devenues tellement chères qu'elles constituent aujourd'hui le top 5 des entreprises US, et même mondiales, en termes de capitalisation boursière. On retrouve à une exception près les même que citées ci-dessus, soit Apple, Amazon, Facebook, Google et Microsoft, qui remplace Netflix. Le ratio prix/ventes moyen est ici à peine plus bas, avec 6.2. En d'autres termes, les cinq entreprises qui pèsent le plus dans les indices boursiers mondiaux, sont valorisées en moyenne à plus du double de ce qui constitue déjà un signal de vente. Pas une de ces sociétés ne cote à moins de trois fois le chiffre d'affaires. PAS UNE.

Si vous vous demandez pourquoi, depuis plusieurs mois, vous faites du surplace, alors que les indices boursiers continuent à grimper, rappelez-vous qui se cache principalement derrière ces derniers. Alors, vous pouvez bien sûr opter pour l'approche "momentum" et acheter une de ces valeurs ou n'importe quel ETF US axé sur les valeurs de croissance. Vous pouvez encore avoir de la chance quelques temps. Personnellement, depuis 2000, je ne crois plus au Père Noël. Lorsqu'une seule de ces entreprises affichera un résultat légèrement moins bon qu'espéré, il va y a avoir pas mal de monde qui va s'agiter. Non seulement le titre en question va en prendre pour son grade, mais surtout il va emporter toutes les autres technos avec lui, et par la même occasion tout le marché puisque, actuellement, elles sont le marché.

Tout cela pour vous dire qu'il est normal par moments de passer pour le cancre de classe. Mais comme dans beaucoup de choses de la vie, les résultats extraordinaires sur le court-terme se comportent généralement comme des feux de paille. Lorsque c'est fini, on se retrouve rapidement dans la nuit et le froid. Je reste donc prudent, malgré l'enthousiasme ambiant, en étant placé encore et toujours sur des titres nettement meilleur marché, comme on en trouve au Japon par exemple. Je demeure également bien ancré sur les actifs réels comme l'immobilier et l'or. Enfin je conserve une part de liquidités (25%) suffisante pour lisser les coups durs et surtout racheter lorsque le moment sera propice.

Actuellement mon portefeuille compte 38 positions, en légère augmentation depuis le début de l'année mais en très nette baisse depuis 12 mois, (il y en avait preque deux fois plus alors).

Positions du portefeuille :