Analyse von General Motors Co (GM:NYQ).

Da es immer schwieriger wird, Qualitätsaktien zu finden, die zu einem guten Preis gehandelt werden, möchte ich heute mit Ihnen über eine Aktie sprechen, die bei dividendenorientierten Anlegern gut bekannt ist: General Motors. Bevor es 2009 bankrott ging, war es tatsächlich einer der berühmten „Hunde des Dow“, also der zehn Dow-Jones-Aktien, die die saftigsten Dividenden zahlen. GM hatte damals das Verdienst, einem Teil der Finanzwelt verständlich zu machen, dass es oft eine sehr schlechte Idee ist, sich ausschließlich auf die Dividendenrendite zu konzentrieren, selbst wenn es sich um eine Großkapitalisierung handelt, die seit hundert Jahren besteht.

Heute, nachdem es vom amerikanischen Staat gerettet wurde, geht es wieder allein weiter und zahlt seinen Aktionären stattliche Lizenzgebühren. Der Anleger, der sich auf die üblichen Finanzkennzahlen konzentriert, könnte sich schnell von der Dividende und dem günstigen Preis verführen lassen. GM ist wider Willen auch heute wieder einmal ein sehr gutes Beispiel dafür, was man bei Investitionen nicht tun sollte. Der Teufel steckt im Detail und die Geschichte scheint sich wiederholen zu wollen.

Bewertung & Dividende

Sehen wir uns zunächst einmal an, was uns traditionelle Bewertungskennzahlen sagen. Auf den ersten Blick ist GM eine echte Chance, da die Aktie zu folgenden Kursen gehandelt wird:

• 6,03-fache des aktuellen wiederkehrenden Gewinns
• 6,41-faches des durchschnittlichen wiederkehrenden Gewinns
• 1,5-faches Sachvermögen
• 1,28-facher Buchwert
• 0,34-facher Umsatz

Stellen wir uns vor, wir möchten den inneren Wert von GM mithilfe der Methode schätzen Benjamin Graham. Die Formel (Graham-Zahl) lautet wie folgt: √(22,5 x Gewinn pro Aktie x Buchwert pro Aktie) oder √(22,5 x 6,43 x 29,12). Wir kämen somit auf 64,91 TP4T, während der aktuelle Preis nur 35,61 TP4T beträgt. WOW. Die Aktie wird zu fast der Hälfte ihres fairen Wertes gehandelt! Fast zu schön um wahr zu sein...

Auch hinsichtlich der Dividende ist es mit einer Rendite von 4.261 TP3T und einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate von 4.841 TP3T in den letzten fünf Jahren interessant. Trotz dieser Großzügigkeit bleibt die Ausschüttungsquote sehr vorsichtig, da sie nur 25.691 TP3T der aktuellen wiederkehrenden Gewinne und 27.301 TP3T der durchschnittlichen wiederkehrenden Gewinne beträgt.

Alle Lichter sind grün. Na ja, auf jeden Fall die im „Großinvestor“-Panel. Denn wenn wir uns auf die weniger üblichen Verhältnisse konzentrieren, sieht die Situation völlig anders aus. Erstens ist der freie Cashflow seit mehreren Jahren negativ. Dies ist auf die sehr hohen Investitionsausgaben zurückzuführen, die im Durchschnitt der letzten fünf Jahre fast das Dreifache des Gewinns ausmachten. Mit anderen Worten: GM schafft es nicht, seinen Gewinn in freies Geld umzuwandeln, das es auf die eine oder andere Weise an den Aktionär zurückgeben könnte. Dies zeigt sich an der Dividende, die sich seit 2016 nicht verändert hat und in Zukunft zumindest teilweise sogar in Frage gestellt werden könnte.

Der andere interessante Punkt ist die Kapitalstruktur von GM mit erheblichen Schulden und sehr geringen Barreserven, wie wir später sehen werden. Dies hat erhebliche Auswirkungen auf die Bewertung, da EBIT und EBITDA nur 3,371 TP3T des Unternehmenswerts ausmachen. Mit anderen Worten: Letzteres entspricht fast dem 30-fachen des Gewinns vor Zinsen und Steuern, was in scharfem Kontrast zu dem sehr attraktiven KGV von 6 steht, das wir oben hatten.

Bewertung & Ergebnis

In den letzten fünf Jahren sind die Gewinne gestiegen und damit auch die Vermögenswerte. Die Dividende stieg, wie bereits erwähnt, zunächst an, bevor sie ab 2016 ein Plateau erreichte. Die Barreserven tendieren dazu, zu sinken. General Motors hat daher einige Schwierigkeiten, Wert für seine Aktionäre zu schaffen, was sich in dem seit 2013 stagnierenden Aktienkurs widerspiegelt.

Die sofort verfügbare Liquidität ist mit einer aktuellen Quote von nur 0,92 (ein sehr leichter Anstieg) und einer kurzfristigen Quote von 0,8 sehr gering. Dies wirft bereits einige ernsthafte Fragen hinsichtlich der Zahlungsfähigkeit auf. Der enorme Investitionsbedarf von GM verschlingt im wahrsten Sinne des Wortes alle eingehenden Mittel, und das Unternehmen sitzt auf kurzfristigen Verbindlichkeiten fest, die sein Umlaufvermögen übersteigen. Dem amerikanischen Automobilgiganten bleibt daher vorerst kaum eine andere Wahl, als auf Banken zurückzugreifen und damit seine Situation (und die seiner Aktionäre) zu verschlechtern, wie wir später sehen werden.

Die Bruttomarge ist mit nur 9.121 TP3Q niedrig (ein ziemlich deutlicher Rückgang seit 2017). Überraschenderweise beträgt die Nettomarge immer noch 5.631 TP3T, was sicherlich nicht riesig, aber angesichts der Situation immer noch relativ gut ist. Andererseits besteht keine Notwendigkeit, ein Bild der FCF-Marge zu zeichnen, die offensichtlich negativ ist.

Komisch wird es, wenn wir uns auf die Rentabilität konzentrieren, da der ROE auf 21,31 TP3Q steigt. Auch hier könnte der durchschnittliche Investor, der diesen Indikator im Allgemeinen sehr mag, sagen, dass GM definitiv nicht nur (anscheinend) sehr günstig, sondern auch sehr profitabel ist. Seien Sie jedoch vorsichtig, denn wie bereits erwähnt, ist die Kapitalstruktur von General Motors stark von der Verschuldung abhängig. Wenn der ROE so hoch ist, liegt das vor allem daran, dass das Eigenkapital niedrig ist! Der ROA mit 3,641 TP3T und der CFROA mit 6,711 TP3T zeichnen tatsächlich ein viel weniger glamouröses Bild.

Konzentrieren wir uns nun einen Moment auf die Schulden, die eng mit GM verbunden zu sein scheinen und auch einige „kleine“ Probleme aufwerfen. Die langfristige Schuldenquote im Verhältnis zum Vermögen ist mit 32.141 TP3T (steigend) sehr hoch. Die seit mehreren Jahren steigende Gesamtverschuldung entspricht dem 2,7-fachen des Eigenkapitals. Da der Autobauer derzeit keinen freien Cashflow erwirtschaftet, lässt sich nicht sagen, wann und ob er diesen Schuldenberg jemals zurückzahlen kann. In den letzten fünf Jahren hat die Verwendung von Schulden für die Aktionäre eine negative durchschnittliche jährliche Rendite von -23.751 TP3T bedeutet! Dies macht die „saftige“ Dividende von 4,26% deutlich weniger interessant. Dennoch möchten wir einen kleinen positiven Punkt hervorheben: die Reduzierung der Anzahl der im Umlauf befindlichen Aktien, die den Aktionären im Durchschnitt kleine 2,51 TP3T pro Jahr zurückbringt.

Abschluss

Die durchschnittliche Jahresrendite der General-Motors-Eigentümer ist unter Berücksichtigung der Dividende, der Herabsetzung des Aktienkapitals, aber auch des Schuldeneinsatzes seit fünf Jahren mit -17,251TP3Q miserabel. Hier erkennen wir deutlich die Grenzen eines Ansatzes, der sich nur auf die Dividendenrendite konzentriert, was in diesem Fall auf den ersten Blick sehr interessant erscheint. Offensichtlich bezahlt GM seine Rechnungen, Aktienrückkäufe und Dividenden durch die Aufnahme von Schulden. Es muss ein völlig neues Wirtschaftsmodell geben, das gerade entstanden ist. Normalerweise sehen wir das bei Startups, mit der Ausnahme, dass sie dazu neigen, Aktien auszugeben und keine Dividenden auszuschütten ...

Um es auf den Punkt zu bringen: Der Z-Score (Altman) mit nur 1,03 (roter Bereich) sagt uns einfach, dass GM Gefahr läuft, bankrott zu gehen. Der F-Score fällt mit 6 von 9 Punkten erfreulicherweise besser aus. Bei genauerer Betrachtung werden jedoch zwei dieser Punkte auf den letzten Drücker erzielt. Wir wären also zu viert, was schon viel weniger herrlich ist.

Hinzu kommt eine jährliche Volatilität von 29%, was einem Beta von 1,37 entspricht, und alles wird explosiv.

Kurz gesagt, GM ist ein außergewöhnlicher Wert, nicht wegen seiner Grundlagen, sondern wegen der Lehren, die man daraus ziehen kann. Wenn wir uns die üblichen Kennzahlen und Indikatoren ansehen, scheint dies eine sehr gute Gelegenheit zu sein. Wenn man etwas tiefer gräbt, ist es ein echter Albtraum.