Analyse von Nestlé (NESN:VTX)

Dieser Schweizer Multi braucht keine Vorstellung, er beschäftigt 303.000 Mitarbeiter, ist in 189 Ländern vertreten, vertreibt über 2.000 Marken und ist seit 1866 im Lebensmittelsektor aktiv.

Bewertung & Dividende

Um es gleich vorweg zu sagen: Nestlé ist derzeit völlig überteuert. Tatsächlich wird der Titel zu folgendem Kurs gehandelt:

• 38,55-fache des laufenden wiederkehrenden Gewinns
• 25,31-fache des durchschnittlichen wiederkehrenden Einkommens
• 23,14-faches Sachanlagevermögen
• 4,02-faches Vermögen
• 2,73-facher Umsatz
• 27,92-faches des aktuellen freien Cashflows
• 24,71-facher durchschnittlicher freier Cashflow

Das EBITDA beträgt lediglich 3.781 TP3T des Unternehmenswerts, was die stratosphärische Bewertung des Titels bestätigt.

Wenn Nestlé aufgrund seiner Erträge, Vermögenswerte, Umsätze oder seines freien Cashflows nicht den Kauf wert ist, wollen wir uns einmal ansehen, wie es im Verhältnis zur Dividende aussieht. Dieses hier sieht mit einem Ertrag von 2,931 TP3T tatsächlich überraschend attraktiv aus. In diesen Zeiten ist dies selten genug, um erwähnt zu werden. Aber es sollte uns auch aufmerksam machen. Ein solches Verhältnis ist bei solchen Bewertungen tatsächlich nie ein sehr gutes Omen. Bei genauerem Hinsehen stellt sich heraus, dass die Dividende wie folgt beläuft:

• 112.99% laufender wiederkehrender Gewinne
• 74.20% durchschnittlicher wiederkehrender Gewinn
• 81.82% des aktuellen freien Cashflows
• 72.41% durchschnittlicher freier Cashflow

Und das, obwohl der Gewinn pro Aktie seit 2014 kontinuierlich sinkt. Der Kauf von Nestlé wegen der scheinbar großzügigen Dividende birgt daher ein gewisses Risiko. Nicht nur ist dadurch das künftige Wachstum gefährdet (das durchschnittliche jährliche Wachstum der letzten fünf Jahre betrug lediglich 1.791 TP3B), darüber hinaus könnten ohne eine Umkehr des Gewinntrends sogar die Ausschüttungen zurückgehen.

Wir haben also überall gesucht, doch angesichts der überhöhten Bewertung ist es derzeit unmöglich, bei Nestlé etwas Interessantes zu finden.

Bewertung & Ergebnis

Die Gewinne sinken, die Dividende stagniert nahezu, doch immerhin steigen die Vermögenswerte und die Cash-Reserven langfristig. Nestlé ist es daher gelungen, einen gewissen Wert für seine Aktionäre zu schaffen, was sich in einem leichten Anstieg des Aktienkurses von 26,771 TP3T in den letzten fünf Jahren widerspiegelt.

Dennoch sind die Liquiditätsreserven mit einer Current Ratio von 0,83 (ein sehr leichter Rückgang im Vergleich zum Vorjahr) und einer Quick Ratio von 0,59 gering. Der Schweizer Konzern sieht sich daher mit finanziellen Verpflichtungen konfrontiert, die seine unmittelbaren Mittel übersteigen. Für ein Unternehmen dieses Kalibers, das über mehrere Erfolgsbilanzen verfügt, um seine Rechnungen zu bezahlen, ist das jedoch kein Grund zur Sorge. Dass Nestlé nicht morgen pleitegeht, wird durch einen komfortablen Z-Score (Altman) von 3,8 bestätigt.

Auch wenn die Rohertragsmarge im Vergleich zum Vorjahr leicht zurückgegangen ist, bleibt sie mit 501 TP3T sehr komfortabel. Die freie Cashflow-Marge und die Nettomarge bleiben mit 9.781 TP3T bzw. 7.081 TP3T nicht zurück. Auch die Rentabilität ist mit einem ROA von 4.771 TP3T (Rückgang), einem CFROA von 10.121 TP3T und einem ROE von 10.431 TP3T gut.

Das Verhältnis der langfristigen Schulden zum Vermögen ist im Vergleich zum Vorjahr erheblich gestiegen und liegt derzeit bei 13.941 TP3T. Dies ist allerdings immer noch völlig akzeptabel, da die gesamten Schulden durch den durchschnittlichen freien Cashflow von Nestlé in nur drei Jahren getilgt werden könnten. Die Schulden betragen lediglich das 0,49-fache des Eigenkapitals.

Ein weiterer interessanter Punkt: Die Zahl der ausgegebenen Aktien nimmt auf lange Sicht tendenziell ab, was für die Aktionäre eine gute Nachricht ist, da sich gleichzeitig ihr Anteil am Kuchen erhöht.

Abschluss

Nestlé ist ein ziemlich außergewöhnliches Unternehmen. Das Unternehmen ist nicht nur seit über 150 Jahren aktiv, sondern kann auch auf sehr gute Margen, eine für seine Branche angemessene Rentabilität, eine intelligente Verschuldung und relativ geringe Ausgaben für den Ausrüstungsbedarf zurückgreifen. Nestlé ist eine starke Marke, die auf ein riesiges Vertriebs- und Produktionsnetz insbesondere in den Schwellenländern angewiesen ist. Es ist nicht der erste Konkurrent, der ihn in den Schatten stellen kann. Aufgrund seines Tätigkeitsbereichs ist es zudem relativ geschützt vor den Risiken technologischer Veralterung und wirtschaftlicher Umwälzungen. Dies wird auch durch eine Beta von nur 0,76 und eine Volatilität von 8,68% bestätigt. Das ist sehr defensiv! Das in Vevey ansässige Unternehmen ist zwar kein Franchiseunternehmen im Stil von McDonald's oder Coca-Cola, aber es hat unbestreitbar viele Gemeinsamkeiten mit ihnen.

Allerdings wird Nestlé, wie wir zu Beginn der Präsentation gesehen haben, derzeit wie die meisten Aktien zu einem Preis gehandelt, der völlig losgelöst von der Realität ist. Man muss schon leichtsinnig sein, um sich dorthin zu wagen. Auch sein defensiver Charakter kann ihn vor einer solchen Bewertungskorrektur nicht schützen. Zu Beginn des 21. Jahrhunderts verlor er in weniger als einem Jahr bereits 40% seines Wertes. Ich bin davon überzeugt, dass dieser Trend mindestens ebenso großen Schaden anrichten kann, insbesondere wenn der Gewinn je Aktie weiterhin wie Schnee in der Sonne schmilzt und infolgedessen die Dividende gekürzt werden muss.

Beachten Sie schließlich, dass der F-Score (Piotroski) vier beträgt. Dieser Indikator gibt uns eine Vorstellung von der Finanzkraft eines Unternehmens und ist gleichzeitig ein recht effektiver Indikator für die zukünftige Entwicklung seines Aktienkurses. Vier von neun möglichen Punkten auf der Piotroski-Skala sind ziemlich niedrig und daher nicht sehr ermutigend für die Zukunft …