1946 von der Familie gegründet Glocke, Bellway ist ein britischer Immobilienentwickler, der im Bau und der Vermarktung von Wohnraum tätig ist. Sämtliche Umsätze werden im Vereinigten Königreich erwirtschaftet.
Mit einer Marktkapitalisierung von 3,6 Milliarden Pfund (rund 4,6 Milliarden CHF) ist Bellway der viertgrößte britische Immobilienentwickler. Zu seinen Konkurrenten zählen Persimmon, Berkeley, Taylor Wimpey, Barratt Development und Bovis Homes.
Bellway ist ein solides Unternehmen mit einem Kapital von 70%. Von 2011 bis 2017 stieg der Umsatz von 886 Millionen auf 2558 Millionen GBP (+1891TP3Q). Gleichzeitig, Der Nettogewinn stieg deutlich überproportional von 50 auf 454 Millionen GBP (+808%).
Trotz der Immobilien- und Finanzkrise von 2008 hat die Aktie seit 1994 rund 10001 TP3T zugelegt, und das alles bei halb so hoher Volatilität wie ihre Benchmark, der FTSE 250 (Beta von 0,48).
Die Nettogewinnmarge (NPM) lag 2017 bei 17,71TP3Q, ein sehr hoher Wert für die Immobilienbranche. Die Eigenkapitalrendite (ROE) ist mit einem Wert von 20,7% nicht zu überbieten.
Die Dividende stieg von 0,13 GBP im Jahr 2011 auf 1,22 GBP im Jahr 2017, eine Steigerung von 838%! Und das Unglaublichste ist, dass die Ausschüttungsquote in diesem Zeitraum äußerst stabil und konservativ geblieben ist (aktuell: 33%). Mit anderen Worten: Der Anstieg der Dividende verlief parallel zum Anstieg des Gewinns pro Aktie und ist nicht einfach auf eine Erhöhung der Ausschüttungsquote zurückzuführen.
Beim aktuellen Kurs von 28,38 GBP ist die Dividendenrendite von 4,7% sehr attraktiv. Zur Erinnerung: Britische Dividenden haben auch den Vorteil, dass sie keiner Quellensteuer unterliegen.
Mit einem KGV von 7,3 ist die Aktie sehr günstig, was vor allem auf die Unklarheit über die Bedingungen des Brexit (der am 29. März 2019 in Kraft tritt) zurückzuführen ist und alle britischen Immobilienaktien belastet. Investoren befürchten eine mehr oder weniger deutliche Abschwächung des Immobilienmarktes in Großbritannien abhängig von den Bedingungen des Austritts aus der Europäischen Union (weicher Brexit oder harter Brexit).
Die Aktie hat seit Jahresbeginn rund 20% verloren und notiert sogar 25% unter ihrem Allzeithoch. Ich glaube, dass die Folgen des Brexit bereits mehr als eingepreist sind und dass die aktuelle Bewertung eine interessante Gelegenheit für eine langfristige Investition darstellt.
Berkeley ist auch eine gute Alternative zu Bellway. Aktien von Taylor Wimpey, Barratt Development und Bovis Homes empfehle ich hingegen nicht.
Persimmon ist ein Sonderfall: Das Unternehmen ist gesund, aber ich habe Angst vor der übermäßig attraktiven Dividendenrendite (9,81 TP3T!), die meiner Meinung nach als Lockmittel für unvorsichtige Anleger dient. Tatsächlich könnte diese Dividende aufgrund der viel zu hohen Ausschüttungsquote von 92% schnell gekürzt werden, sobald die ersten Schwierigkeiten auftreten. Schockierend!
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Vielen Dank, Divinde, für diese Analyse.
Es ist in der Tat ein interessantes Unternehmen. Im gleichen Stil hatte ich kürzlich Berkeley beäugt, das Sie auch erwähnen.
Bellway hat unbestreitbar einige nette Eigenschaften, die mich an ein Franchise erinnern:
– hohe Margen
– sehr geringe Gemeinkosten
– unbedeutende Schulden
– Sehr geringer Investitionsaufwand
Darüber hinaus wird die Aktie derzeit zu einem wirklich erschwinglichen Preis gehandelt, zumindest im Verhältnis zu Gewinn und Umsatz, oder sogar im Verhältnis zu den Sachwerten. Das EBITDA beläuft sich auf 16.27% des Unternehmenswerts, was bestätigt, dass Bellway derzeit eine Chance darstellt.
Andererseits ist die Bewertung im Vergleich zum FCF deutlich weniger attraktiv. Wenn die Ausschüttungsquote zudem im Verhältnis zum Gewinn sehr konservativ ist, ist sie im Verhältnis zum FCF deutlich problematischer, da dieser in seiner Gesamtheit zur Auszahlung von Dividenden verwendet wird.
Ein weiteres zu beachtendes Problem ist das aktuelle Verhältnis, das bei 3,7 liegt. Man könnte sagen, dass es cool ist, viel Geld zu haben, aber auf diesem Niveau ist es eine Verschwendung. Betrachtet man hingegen das Schnellverhältnis, beträgt es nur 0,16. Dies bedeutet, dass das Umlaufvermögen im Wesentlichen in Form von Vorräten immobilisiert ist (Umlaufvermögen = 3099 Mio. GBP / Vorräte = 2968 Mio. GBP).
Was die Rentabilität betrifft, ist sie mit dem von Ihnen genannten ROE von 20,71 TP3T zwar sehr gut, aber auch mit einem beeindruckenden ROA von mehr als 141 TP3T. Allerdings ist die Rentabilität im Cashflow der Vermögenswerte (CFROA) von nur 4.861 TP3T zu gewichten (was unsere bereits oben in Bezug auf den FCF erwähnten enttäuschenden Zahlen bestätigt).
Zusammenfassend lässt sich also sagen, dass es sich um eine solide, günstige Aktie handelt, allerdings mit etwas zu viel gebundenem Lagerbestand und einigen FCF-Bedenken. Allerdings nichts sehr Ernstes, zumal dieses Unternehmen den Charakter eines Franchise-Unternehmens hat.
Überschüssige Liquidität (bzw. stillgelegte Aktien) stört mich nicht so sehr, ich bevorzuge ein Unternehmen, das übervorsichtig ist, statt hitzköpfig. Was Sie hingegen zum Free Cashflow sagen, stört mich mehr, auch wenn die angemessene Bewertung diesen Mangel zumindest teilweise ausgleicht.
Teilen Sie auch meine Meinung zu Persimmon?
Klar ! Bei mehr als 9%-Ausgabe besteht kein Grund, die Analyse zu weit zu treiben ... wir wissen bereits, dass es stinkt.
Die aktuelle und durchschnittliche Ausschüttungsquote im Verhältnis zum Gewinn und im Verhältnis zum FCF liegt außerhalb der Grenzen => Risiko einer Stagnation oder Kürzung der Dividende.
Im Allgemeinen etwas teurer als Bellway. Aus FCF-Sicht jedoch besser als Letzteres.
Regelmäßige Erhöhung auch der Anzahl der im Umlauf befindlichen Aktien => Verwässerung des Eigenkapitals.