Analyse der BVZ Holding AG (BVZN:SWX)

Die BVZ Holding AG ist eine in der Schweiz ansässige Holdinggesellschaft, die sich hauptsächlich mit dem Betrieb von Eisenbahnen in den Kantonen Wallis, Uri und Graubünden beschäftigt. Die Eisenbahngesellschaften bilden das Herzstück des Konzerns. Dazu gehören die Matterhorn Gotthard Bahn sowie die beiden Tourismusmarken Gornergrat Bahn und Glacier Express. Die Matterhorn Gotthard Bahn erbringt im Auftrag des Bundes und der Kantone Wallis, Uri und Graubünden öffentliche Verkehrsdienstleistungen. Das Netz erstreckt sich vom Zermatter Tal bis zur Ursen- und Surselva, über Visp, Brig und das Goms. Zur Matterhorn Gotthard Bahn gehören auch die Autoverladeplattformen auf der Furka und Oberalp sowie der Gütertransport nach Zermatt. Der der BVZ Asset Management AG zugeordnete Immobilienbereich erbringt immobilienwirtschaftliche Dienstleistungen mit Wohn- und Gewerbecharakter. Auch wenn die Holding erst im Jahr 1999 gegründet wurde, blicken die zum BVZ-Unternehmen gehörenden Bahnen auf eine sehr lange Geschichte zurück. Die Marken „Matterhorn Gotthard Bahn“ und „Gornergrat Bahn“ haben ihren Ursprung im 19. Jahrhundert. Die Holding beschäftigt derzeit 633 Mitarbeiter.

Bewertung

BVZ wird zu einem angemessenen Preis gehandelt, mit dem 18,5-fachen des wiederkehrenden Gewinns, dem 1,2-fachen des Sachvermögens, dem 1,17-fachen des Umsatzes und dem 11,5-fachen des freien Cashflows. Aus Sicht der Dividende sieht es etwas weniger gut aus, da die Rendite nur 1,5% beträgt. Dies lässt sich jedoch durch eine Ausschüttungsquote von nur 27,51 TP3T im Vergleich zum Gewinn und insbesondere von 17,141 TP3T im Vergleich zum freien Cashflow erklären. Das Walliser Unternehmen verfügt somit über einen erheblichen Sicherheits- und Fortschrittsspielraum hinsichtlich seiner Dividende. Auch in der Vergangenheit hat man sich nicht davor gescheut, es zu steigern, mit einem durchschnittlichen jährlichen Wachstum von 4,81 TP3T in den letzten fünf Jahren.

Bewertung & Ergebnis

Ebenso wie die Dividende wachsen Gewinne und Barreserven langfristig. Auch wenn der Wert der Vermögenswerte tendenziell leicht sinkt, gelingt es der BVZ, Mehrwert für ihre Eigentümer zu schaffen, was sich in der Verdoppelung des Aktienkurses in den letzten drei Jahren widerspiegelt.

Die Liquiditätsreserven sind mit einem aktuellen Verhältnis von 1,44 (rückläufig) und einem kurzfristigen Verhältnis von 1,22 recht gut. Es ist sicherlich nicht optimal, aber es hilft trotzdem, die Rechnungen zu bezahlen.

Die Bruttomarge ist mit 77,51 TP3Q sehr signifikant und steigt weiter. Das riecht nach Monopol! Die Nettomarge ist mit 7.551 TP3T korrekt, mit einer noch größeren Free Cashflow-Marge von 10.141 TP3T. Die Rentabilität ist dagegen durchschnittlich, mit einem ROA von 2.341 TP3T, einem ROE von 81 TP3T und einer Cashflow-Rendite auf Vermögenswerte von 7.531 TP3T.

Das Verhältnis von langfristigen Schulden zu Vermögenswerten ist mit 48,91 TP3T sehr hoch, wenn auch leicht gesunken. Die Gesamtverschuldung ist seit vielen Jahren kontinuierlich gesunken, dennoch würde die Amortisation der BVZ aus dem freien Cashflow 14 Jahre dauern. Das ist offensichtlich sehr lang!

Positiv ist jedoch, dass die Anzahl der im Umlauf befindlichen Aktien seit vielen Jahren stabil ist, wodurch eine Verwässerung des Eigenkapitals vermieden wird.

Abschluss

BVZ ist ein Unternehmen mit langer Geschichte und profitiert von einem außergewöhnlichen Standort: dem Matterhorn. Damit ist es de facto von jeglicher Konkurrenz abgeschottet. Sie wird in ihren Aufgaben auch von der öffentlichen Hand mandatiert. BVZ ist eine Nische, geschützt vor allem, was um sie herum passiert, was durch ein regelrechtes Null-Beta bestätigt wird. Es wird auch von Analysten und Institutionen kaum beachtet. Ihr einziger Schwachpunkt ist die sehr hohe Schuldenquote.

Trotz des starken Kurswachstums in den letzten Jahren glaube ich, dass die Aktie immer noch leicht unterschätzt wird. Dies ist zweifellos keine Kaufgelegenheit mehr, zumindest kein starker Kauf, aber es handelt sich eindeutig um eine Aktie, die man im Portfolio behalten oder im Auge behalten sollte, um sie im Falle eines Preisrückgangs zu kaufen.