Bewertungsindikatoren (5/9)

Das Preis-Buchwert-Verhältnis

Das Kurs-Buchwert-Verhältnis ist weniger bekannt als die beiden vorherigen, erfreut sich aber dennoch bei einer relativ großen Zahl wertorientierter Anleger großer Beliebtheit. Dieses Verhältnis misst das Verhältnis zwischen dem Kurs einer Aktie und dem Buchwert je Aktie. Der Vorteil des Buchwerts besteht darin, dass er im Zeitverlauf stabiler ist als Gewinne und (etwas) schwieriger zu manipulieren ist. Dies ermöglicht es auch, den Wert eines Unternehmens zu messen, das vorübergehend Verluste machen würde (in diesem Fall ist das KGV typischerweise nutzlos). Darüber hinaus funktioniert das Preis-Buchwert-Verhältnis unabhängig von der Unternehmensgröße gut.

Mit diesem Verhältnis liegen wir genau in der Schule von Benjamin Graham, deren Verdienste nicht mehr zu beweisen sind. Die verschiedenen durchgeführten Studien zur Wirksamkeit des Preis-Buchwert-Verhältnisses kommen alle zu dem Schluss, dass es wirksam ist, allerdings mit unterschiedlichen Ergebnissen:

• Manche sagen, es sei in allen Fällen das beste Verhältnis
• andere sagen, dass es sich auf lange Sicht um ein sehr gutes Verhältnis handelt, das jedoch unter längeren Phasen der Ineffizienz leiden kann
• andere weisen darauf hin, dass es sich um einen guten Indikator handelt, der jedoch das Insolvenzrisiko erhöht, insbesondere für Unternehmen mit dem niedrigsten Preis-VC-Verhältnis (in diesem Fall ist es also unbedingt erforderlich, die Analyse zu erweitern, aber wer tut das nicht?)
• Schließlich behaupten andere, dass dieses Verhältnis im 20. Jahrhundert wirksam war, dass der Wert von Unternehmen jedoch seit dem Internetzeitalter mehr an ihren immateriellen Ressourcen als an ihrem Buchwert gemessen wird und dass dieses Verhältnis daher nicht mehr wirksam wäre.

Moden kommen und vergehen. Ich glaube, dass der Buchwert eines Unternehmens noch lange nicht tot ist. Sie kämpft derzeit, weil der Markt erneut Rekorde nach Rekorden bricht, und ihre Verunglimpfung ist nur ein Vorwand, um das irrationale Niveau des Marktes zu rechtfertigen. Im Gegenteil halte ich es als Sicherheitsmarge sogar für angebracht, den immateriellen Wert eines Unternehmens komplett vom Buchwert auszuschließen. Ich interessiere mich daher für den materiellen Buchwert, der nur die materiellen Vermögenswerte umfasst. Von dort aus berechne ich mein Preis-/Body-Book-Value-Verhältnis. Liegt dieser unter 1,5, besteht die Chance, dass das Unternehmen eine gute Chance darstellt. Dann müssen wir die Analyse noch etwas weiter vorantreiben, um festzustellen, ob das Unternehmen zu Unrecht von Investoren gemieden wird oder ob dies aus guten Gründen, nämlich insbesondere aus finanziellen Schwierigkeiten, erfolgt.

In bestimmten Fällen ging Benjamin Graham sogar noch weiter, indem er den Wert des Nettoumlaufvermögens im Verhältnis zum Preis oder sogar das Nettoumlaufvermögen (insbesondere die Barreserven) im Verhältnis zum Preis betrachtete. Dabei handelt es sich um die berühmten NCAV- und NNWC-Strategien, mit denen er großen Erfolg hatte und die bei bestimmten wertorientierten Anlegern immer noch einigermaßen beliebt sind. Das Problem bei diesen sogenannten „Zigarrenstummel“-Ansätzen besteht nicht nur darin, dass sie sehr volatil sind und man deshalb starke Nerven haben muss, um an ihnen festzuhalten, sondern vor allem auch darin, dass die Wertpapiere, die derzeit wahrscheinlich ausgewählt werden, nahezu volatil sind -existent. Aber wenn wir welche finden und dabei bleiben, kann es sehr lukrativ sein.