Bewertungsindikatoren (5/9)

Das Preis-Buchwert-Verhältnis

Le ratio prix / valeur comptable (price to book en anglais) est moins connu que les deux précédents, mais il a néanmoins la cote auprès d'un nombre assez important d'investisseurs orientés valeur. Ce ratio mesure le rapport entre le prix d'une action et la valeur comptable par action. Le mérite de la valeur comptable c'est qu'elle est plus stable dans le temps que les bénéfices et qu'il est (un peu) plus difficile de la manipuler. Cela permet aussi de mesurer la valeur d'une société qui ferait temporairement des pertes (dans ce cas typiquement le PER est inutile). De plus le ratio prix / valeur comptable fonctionne bien, quelle que soit la taille de l'entreprise.

Mit diesem Verhältnis liegen wir genau in der Schule von Benjamin Graham, deren Verdienste nicht mehr zu beweisen sind. Die verschiedenen durchgeführten Studien zur Wirksamkeit des Preis-Buchwert-Verhältnisses kommen alle zu dem Schluss, dass es wirksam ist, allerdings mit unterschiedlichen Ergebnissen:

• Manche sagen, es sei in allen Fällen das beste Verhältnis
• andere sagen, dass es sich auf lange Sicht um ein sehr gutes Verhältnis handelt, das jedoch unter längeren Phasen der Ineffizienz leiden kann
• andere weisen darauf hin, dass es sich um einen guten Indikator handelt, der jedoch das Insolvenzrisiko erhöht, insbesondere für Unternehmen mit dem niedrigsten Preis-VC-Verhältnis (in diesem Fall ist es also unbedingt erforderlich, die Analyse zu erweitern, aber wer tut das nicht?)
• Schließlich behaupten andere, dass dieses Verhältnis im 20. Jahrhundert wirksam war, dass der Wert von Unternehmen jedoch seit dem Internetzeitalter mehr an ihren immateriellen Ressourcen als an ihrem Buchwert gemessen wird und dass dieses Verhältnis daher nicht mehr wirksam wäre.

Moden kommen und vergehen. Ich glaube, dass der Buchwert eines Unternehmens noch lange nicht tot ist. Sie kämpft derzeit, weil der Markt erneut Rekorde nach Rekorden bricht, und ihre Verunglimpfung ist nur ein Vorwand, um das irrationale Niveau des Marktes zu rechtfertigen. Im Gegenteil halte ich es als Sicherheitsmarge sogar für angebracht, den immateriellen Wert eines Unternehmens komplett vom Buchwert auszuschließen. Ich interessiere mich daher für den materiellen Buchwert, der nur die materiellen Vermögenswerte umfasst. Von dort aus berechne ich mein Preis-/Body-Book-Value-Verhältnis. Liegt dieser unter 1,5, besteht die Chance, dass das Unternehmen eine gute Chance darstellt. Dann müssen wir die Analyse noch etwas weiter vorantreiben, um festzustellen, ob das Unternehmen zu Unrecht von Investoren gemieden wird oder ob dies aus guten Gründen, nämlich insbesondere aus finanziellen Schwierigkeiten, erfolgt.

In bestimmten Fällen ging Benjamin Graham sogar noch weiter, indem er den Wert des Nettoumlaufvermögens im Verhältnis zum Preis oder sogar das Nettoumlaufvermögen (insbesondere die Barreserven) im Verhältnis zum Preis betrachtete. Dabei handelt es sich um die berühmten NCAV- und NNWC-Strategien, mit denen er großen Erfolg hatte und die bei bestimmten wertorientierten Anlegern immer noch einigermaßen beliebt sind. Das Problem bei diesen sogenannten „Zigarrenstummel“-Ansätzen besteht nicht nur darin, dass sie sehr volatil sind und man deshalb starke Nerven haben muss, um an ihnen festzuhalten, sondern vor allem auch darin, dass die Wertpapiere, die derzeit wahrscheinlich ausgewählt werden, nahezu volatil sind -existent. Aber wenn wir welche finden und dabei bleiben, kann es sehr lukrativ sein.