Analyse d’Astaldi SpA (AST:MIL)

Astaldi SpA est une société italienne active depuis les années 1920 dans la construction de chemins de fer (y compris lignes à grande vitesse), de métros, de ponts, de routes, d'autoroutes, de ports, d'aéroports, de barrages, de centrales thermiques, hydroélectriques et nucléaires, d'oléoducs, de gazoducs, de stations d'épuration, de parkings, d'hôpitaux/cliniques et de bâtiments industriels. Elle est aussi engagée dans l'exploitation de parkings et d'autoroutes. Astaldi est le second entrepreneur italien et l'un des 25 premiers en Europe dans le secteur de la construction. L'entreprise est active au niveau national et international, dans plus de 70 pays. Elle réalise un chiffre d'affaires de près de 3 milliards d'euros et compte près de 11'000 employés.

Astaldi est actuellement littéralement bradée. Son ratio cours/bénéfices n'est en effet que de 5.9, le ratio cours/valeur comptable que de 0.9 et le ratio prix/vente que de 0.2. Le rendement en dividendes est lui aussi particulièrement intéressant, avec 3.4%, alors même que le ratio de distribution n'est que de 19.9%! Cela laisse une sacrée marge à l'entreprise soit d'augmenter encore plus son dividende, soit d'investir dans le développement de la société.

Astaldi crée de la valeur sur le long terme, en faisant progresser ses bénéfices, son dividende, la valeur de ses actifs et ses réserves de cash. Ceci prouve la fiabilité de son modèle d'affaires. Bien que sur la durée la croissance de la valeur ne soulève aucun doute, relevons néanmoins des années avec des cash flow négatifs, comme c'était le cas récemment en 2016.

Les réserves de liquidités sont suffisantes pour que la société puisse répondre à ses obligations financières courantes, mais pas trop importantes non plus, ce qui démontrerait une mauvaise utilisation des actifs courants. Le ratio de liquidité générale est même en légère hausse, à 1.37. La marge brute est elle aussi en légère hausse, à 84.3, tout comme le rendement des actifs, à 2.05%.

Petite ombre au tableau, en plus du cash flow négatif de 2016, un taux d'endettement en légère hausse, à 31.35%. Une dette n'est pas forcément mauvaise en soi. Elle peut même représenter une opportunité car elle constitue un effet de levier. En ayant recours à l'endettement, Astaldi évite aussi de financer son expansion par une augmentation du nombre d'actions en circulation ce qui est positif pour l'actionnaire. Néanmoins, on préférerait tout de même voir une tendance baissière de la dette sur la durée par rapport aux actifs de la société.

Avec une histoire de près d'un siècle, Astaldi oeuvre dans un secteur défensif, à l'abri des gros séismes économiques et financiers. L'entreprise est actuellement une vraie aubaine, malgré les deux points noirs relevés ci-dessus. Je suis d'avis que le cours peut doubler ces prochaines années, tout comme le dividende (déjà très généreux).

Je viens donc de prendre position sur ce titre.