Die in der Zentralschweiz in der Nähe von Luzern tätige Skiliftgesellschaft Engelberg-Trübsee-Titlis ist ein sehr kleines Unternehmen, das von Finanzanalysten kaum beachtet wird.
Ein kleines Unternehmen, das in einem gewöhnlichen Bereich tätig ist und institutionelle Anleger nicht interessiert... das sind schon 3 interessante Eigenschaften, die es verdienen, etwas genauer betrachtet zu werden!
Erste Beobachtung:
Die Eigenkapitalquote steigt seit Jahren kontinuierlich und liegt aktuell sogar bei über 80%. Wir haben es also mit einem gesunden Unternehmen zu tun, das nicht vor der Insolvenz steht:
Zu den Hauptvorteilen dieses Unternehmens gehört, dass es im Gegensatz zu vielen anderen in der gleichen Branche tätigen Unternehmen sowohl im Sommer als auch im Winter Touristen anzieht.
Der Cashflow ist erheblich und die Bewertung angemessen (deutlich niedriger als die der Jungfraubahnen oder der BVZ).
Die Nettogewinnmarge (in Rot) und der ROE sind ziemlich hoch, obwohl wir leider eine ziemlich unberechenbare Entwicklung beobachten:
Diese ungleichmäßige Entwicklung ist hauptsächlich auf außergewöhnliche/einmalige Gewinne in den letzten Jahren im Zusammenhang mit dem Verkauf von Wohnungen zurückzuführen.
Weitere Hauptrisiken für den Titlis sind:
- rückläufige Besucherzahlen (ausländische Touristen schätzen weder den starken Franken noch die Angriffe in Europa),
- eine große Abhängigkeit vom asiatischen Tourismus,
- Regelmäßige Investitionen, die zur Instandhaltung oder Modernisierung der Anlagen erforderlich sind.
Die Dividende (in Blau) steigt regelmäßig, das Wachstum ist jedoch eher bescheiden und die Dividende stagniert in den letzten beiden Jahren sogar. Der Gewinn je Aktie schwankt aufgrund der oben erläuterten einmaligen Faktoren erheblich. Allerdings gibt die Dividendendeckung derzeit keinen Anlass zur Sorge:
Die Titlis Bergbahnen sind aufgrund der starken Abhängigkeit vom ausländischen Tourismus nicht so auf den Schweizer Markt ausgerichtet, wie man auf den ersten Blick denken könnte.
Darüber hinaus ist die Aktie relativ illiquide und der Spread recht groß (an bestimmten Tagen 1 bis 2%).
Abschluss:
Die Aktie notiert derzeit bei 380 Franken.
Der KGV für 2017 wird auf 13 geschätzt (zum Vergleich: 19 bei den Jungfraubahnen). Das KGV für 2016 liegt bei 20,5, allerdings aufgrund außergewöhnlicher Belastungen.
Trotz der oben geschilderten Risiken ist die aktuelle Bewertung sehr attraktiv. Ich rechne mit einem angemessenen aktuellen Preis von rund 400 Fr. und ein Richtpreis um 450-480 Franken. Innerhalb von 24 Monaten ein recht interessanter potenzieller Gewinn, aber auch nicht außergewöhnlich.
Die Dividende von knapp über 2% ist jedoch für einen auf passives Einkommen ausgerichteten Anleger nicht interessant.
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Vielen Dank, Divinde, für diese Analyse. Ich denke auch, dass es ein schöner Titel ist, der eine Monopolstellung wie JFN und VBZN genießt. Können Sie die Art dieser außergewöhnlichen Belastungen im Jahr 2016 näher erläutern?
Persönlich habe ich eine große Schwäche für VBZN, das ich in jeder Hinsicht außergewöhnlich finde.
2016 war tatsächlich ein schlechtes Jahr für Titlis, mit ungewöhnlich niedrigen Einnahmen einerseits und verschiedenen Sonderbelastungen andererseits.
Auf finanzieller Seite litt der Konzern vor allem unter einem starken Rückgang des Asien-Tourismus nach den Terroranschlägen in Europa sowie aufgrund geänderter Vorschriften für chinesische Visa.
Auf der Aufwandsseite waren im Jahr 2016 ungewöhnlich hohe Unterhaltskosten sowie ausserordentliche Abschreibungen zu verzeichnen (insbesondere aufgrund der Eröffnung der neuen Gondelbahn Titlis Xpress im Dezember 2015).
Das Jahr hat für Titlis gut begonnen und die oben genannten außergewöhnlichen Elemente werden das Geschäftsjahr 2017 nicht mehr belasten. Deshalb ist die KGV-Schätzung für 2017 repräsentativer als die von 2016.
Okay, danke. Es stimmt, dass es interessant ist. Ich finde das aktuelle Verhältnis etwas niedrig, kaum über 1, aber ansonsten ist es ein nettes Unternehmen. Ein Franchise, wie unser lieber Buffett sagen würde.
Sie haben meine Neugier auf die BVZ geweckt. Planen Sie, einen Artikel darüber zu schreiben?
Wenn dividinde es nicht macht, werde ich es selbst machen, weil mir dieser Titel wirklich gefällt.
Jungfraubahn, Titlis und BVZ haben in den letzten Monaten sehr gute Leistungen gezeigt. Ich für meinen Teil bin glücklicher Aktionär von Titlis und hege schon seit langem eine echte Faszination für dieses großartige Unternehmen.
Ich hatte nicht vor, einen Artikel über die BVZ zu schreiben, deshalb überlasse ich die Feder gern meinem Bruder. Vielleicht gelingt es Jérôme, mich davon zu überzeugen, Gesellschafter der BVZ zu werden… 😉
Warten Sie, wir müssen sehen, ob die Gründe, die meinen Kauf veranlasst haben, noch gültig sind. Aber ich verspreche, dass ich es bald analysieren werde.
Was die Jungfraubahn betrifft, habe ich sie letztes Jahr mit einem Kapitalgewinn von drei Prozent verkauft, aber ich weiß nicht einmal mehr, wie viel, sie war so hoch 🙂
Nachdem ich darüber nachgedacht habe, werde ich hinsichtlich der Analyse der BVZ die Veröffentlichung der Jahresergebnisse im Frühjahr abwarten, um ein aktuelleres Bild zu haben.
Titlis wurde 2019 misshandelt. Wie beurteilen wir ihre Situation? Einkaufsfenster für 2020? Oder fallendes Messer?
Ich stehe der Aktie weiterhin positiv gegenüber, da das Unternehmen gesund und profitabel ist. Auch aus wertmäßiger Sicht ist die Situation interessant. Ich kann mir nicht vorstellen, dass die Aktie noch weiter fallen wird, allerdings ist es schwierig, das Aufwärtspotenzial einzuschätzen, da es stark von der Gewinnentwicklung in den kommenden Jahren abhängen wird.