Hier ist eine Analyse von Doria, verfasst von Etienne auf unserer Partnerseite Der französische Investor.
Die Analyse spiegelt das Werk und die persönliche Interpretation des Autors wider. Es handelt sich nicht um eine Kauf- oder Verkaufsempfehlung. Der Autor hat keine Position zu La Doria (lang oder kurz) und auch keine besondere Beziehung zum Unternehmen.
Die Analyse stammt aus Sommer 2014. Die Zahlen sollten mit aktuellen Daten aktualisiert werden.
Präsentation
Gehen Sie dorthin, wo andere nicht hingehen: Hier ist ein Grundsatz des gesunden Menschenverstandes, der Value-Investoren leitet.
Wie Sie bemerkt haben, fungierte in den letzten Jahren alles, was Südeuropa direkt oder indirekt betrifft, als Folie. Mit anderen Worten: Für den geduldigen Anleger könnte es ein fantastischer Pool an Möglichkeiten sein!
Ein Beispiel aus Italien: La Doria, was ist ein Unternehmen? Agrarlebensmittel? die in einem unrühmlichen Sektor tätig ist, aber alle Voraussetzungen für eine ordnungsgemäße Analyse erfüllt.
-
Ein langweiliger, unsexy Sektor
La Doria produziert und vermarktet:
-
Tomatenprodukte (26%-Verkäufe 2013): geschälte Tomaten, Fruchtfleisch, Pürees, Soßen usw.
-
Verschiedene Fruchtsäfte (Flaschen, Kartons) und Teegetränke (15%-Verkäufe 2013).
-
Hülsengemüse aus der Dose (27%-Verkäufe 2013).
Die britische Tochtergesellschaft LDH ist ein Lebensmittelgroßhändler, der eine Vielzahl von Produkten vertreibt: Tomaten in verschiedenen Formen, Nudeln, Obst und Gemüse, Fertiggerichte, Saucen und Gewürze, Meeresfrüchte, aber auch Tiernahrung (ein Drittel des Konzernumsatzes 2013).
Die Aktivität ist sicherlich weniger attraktiv als die des Technologie-, Biotechnologie- oder anderen Modesektors, aber genau das macht sie in unseren Augen interessant. Peter Lynch hätte es geliebt!
---
-
Ein führendes Unternehmen in seinem Tätigkeitsbereich
La Doria profitiert von soliden Wettbewerbspositionen in verschiedenen Ländern:
|
#1 in Italien |
#2 in Italien |
#1 Großbritannien |
# 1 in Japan und Australien |
|
Geschälte und gehackte Tomaten. Hülsengemüse. Produktion von Eigenmarken. |
Fruchtsäfte und Getränke. |
Eigenmarken für Tomatenkonserven und geschältes Gemüse. |
Tomatenprodukte |
---
-
Ein Unternehmen, das in Europa präsent ist, aber nicht nur ...
Fast zwei Drittel des Konzernumsatzes werden in Nordeuropa und 20% in Italien erzielt. Im Übrigen exportiert La Doria seine Produkte in die ganze Welt (Asien, Australien, USA, Japan usw.).
Die Exporte italienischer „Tomaten“ wachsen seit 5 Jahren (+28,51TP3Q im Durchschnitt) und La Doria profitiert von der „ Hergestellt in Italien » in Gebieten, die ein solides Wachstum begünstigen.
---
-
Handelsmarken: ein untypischer und wachsender Markt.
Der Anteil der Vertriebsmarken und von harter Rabatt in Lebensmitteln nimmt zu. Dieses Phänomen ist die direkte Folge einer bewährten Strategie der Großhändler, aber auch die Folge der sinkenden Kaufkraft der Verbraucher.
Zur Veranschaulichung: Der Marktanteil der Vertriebsmarken in Italien ist in 10 Jahren um 8 Prozentpunkte gestiegen. Die Präsenz in anderen europäischen Ländern ist beträchtlich: 36% in Frankreich, 45% im Vereinigten Königreich, 51% in Spanien.
Mittlerweile kreieren alle großen Handelsmarken in zahlreichen Produktsortimenten eigene Marken.
Auf diese Weise vergeben Unternehmen wie Carrefour, Auchan, Tesco, Lidl, Aldi, Unilever (Knorr) und Heinz einen Teil ihrer Produktion an Unternehmen wie La Doria.
Heute entfallen 90% des Umsatzes der Gruppe auf Vertriebsmarken.
---
-
Konzentrieren Sie sich auf die Tomate!
Tomatenproduktion In Italien herrscht seit mehreren Jahren chronische Überkapazitäten, die sich sehr negativ auf die gesamte Branche ausgewirkt haben.
Vor diesem Hintergrund normalisiert sich das Verhältnis von Angebot und Nachfrage tendenziell.
Die Gesamtnachfrage steigt, was automatisch zu einem Anstieg der Tomatenpreise führt. Diese Erhöhung kommt einerseits den Produzenten zugute, andererseits aber auch Herstellern wie La Doria, die ihre Preise leichter erhöhen können.
Dieser Mechanismus ist bereits seit fünf Jahren in Betrieb und die Gruppe favorisiert dieses Szenario auch in den kommenden Jahren.
Offensichtlich wirkt sich dies positiv auf die Marge von La Doria aus.
---
-
Ein wachsendes Unternehmen
Diese positiven Trends (Internationalisierung, Anstieg des Marktanteils und der Preise für Tomaten) manifestieren sich in der Entwicklung des Umsatzes von La Doria, + 6% pro Jahr seit fünfzehn Jahren.
Darüber hinaus hält sich die operative Performance seit zehn Jahren gut und steigt seit 2011 kontinuierlich:
-
+ 6% / Jahr seit 2003.
-
+ 10% / Jahr seit 2008.
Die Jahresergebnisse 2014 wurden nicht veröffentlicht.
In den ersten 9 Monaten des Jahres stieg der Umsatz sehr leicht (+31TP3Q), der Betriebsgewinn stieg um mehr als 501TP3Q und der Nettogewinn um mehr als 60% in einem Jahr. Die Marge stieg von 4,91TP3Q auf 7,31TP3Q.
Es ist ausgezeichnet!
---
-
Ausgezeichnete Kostenkontrolle
Zwischen 2006 und 2013 sanken die Betriebskosten im Verhältnis zum Umsatz um 6 Prozentpunkte. Diese Leistung ist wichtig genug, um hervorgehoben zu werden
Die Senkung der Betriebskosten ist für La Doria umso profitabler, als der Umsatz im gleichen Zeitraum gestiegen ist. Die Marge ist daher spektakulär gestiegen (X 3).
---
-
Gute Betriebsführung
Der Bedarf an Betriebskapital nimmt tendenziell ab, während gleichzeitig der Umsatz steigt. Zwischen 2006 und 2013 ist sie lediglich um 20 Tage gesunken. Hervorragend.
---
-
Eine kontrollierte und drastisch reduzierte Verschuldung
Ob in Bezug auf die Bilanzstruktur oder die Cashflow-Generierung: Die Schuldenlage von La Doria war vor der Krise von entscheidender Bedeutung. Seitdem wurden große Anstrengungen unternommen und die Situation hat sich deutlich verbessert.
---
-
Bewertung
Unter Berücksichtigung der Minderheitsanteile der LDH ergibt sich ein Betriebsgewinn von 32,5 Mio. Euro.
Basierend auf einem Unternehmenswert von 290 Mio. € beträgt die Ertragskraftrendite (EBIT/EV) knapp über 11% (bzw. ein Vielfaches des 9-fachen des aktuellen Betriebsgewinns).
La Doria scheint korrekt bewertet zu sein, dennoch sollten folgende Katalysatoren berücksichtigt werden:
-
Wachstumsraten in Ländern außerhalb Europas verzeichnet.
-
Der wachsende strukturelle Trend des Anteils von Eigenmarken am Konsum.
-
Eine Erhöhung der Marge.
-
Ein erklärter Wille des Managements, die in den letzten Jahren verfolgte Politik des Schuldenabbaus fortzusetzen. Dadurch verringert sich der Unternehmenswert und die Bewertung wird attraktiver.
Auch in einem optimistischeren, aber realistischeren Szenario, das das strukturelle Wachstum der Aktivität berücksichtigt, können wir die folgenden Hypothesen beibehalten:
-
650 Mio. € Umsatz im Jahr 2016 (+41Q3Q jährliches Wachstum).
-
Eine Betriebsmarge von 7%, im Einklang mit den Managementzielen.
-
Das führt zu einem Betriebsgewinn von knapp 40 Millionen Euro.
-
Angesichts der Tatsache, dass die Verschuldung weiterhin nachhaltig sinken wird, gehen wir davon aus, dass der EV 270 Mio. € betragen könnte.
-
Wir würden dann eine erhalten Ausbeute von 14,81 TP3T basierend auf den Ergebnissen von 2016 (Vielfaches des 6,8-fachen Betriebseinkommens). Was angesichts der Geschichte des Konzerns und der zugrunde liegenden strukturellen Trends relativ günstig ist.
Update Februar 2015 : Basierend auf derzeit verfügbaren Informationen, Die Mietrendite liegt heute bei 7/8% (EBIT/EV). Doria erscheint daher deutlich weniger günstig als noch vor einigen Monaten: Der Preis hat sich seit unserer Analyse (Sommer 2014) um das Zweifache und in den letzten drei Jahren um fast das Siebenfache vervielfacht.
La Doria ist derzeit hoch bewertet, abgesehen von Fans von Wachstumsgeschichten, was bei mir nicht der Fall ist.
Abschluss
Die unrühmlichen Aktivitäten eines in Italien ansässigen Unternehmens schrecken einige Investoren tendenziell ab, während andere darin eine fantastische Gelegenheit für ein Studium sehen.
Das Unternehmen wächst und das Management von Doria hat das Tagesgeschäft seit vielen Jahren sehr gut gemeistert.
Letztendlich bin ich von der Doria positiv überzeugt und würde mich sehr freuen, deren Besitzer zu werden.
Auf diesem Kursniveau (6,20 € für diese Analyse) wird La Doria mit dem Neunfachen des aktuellen Betriebsgewinns bezahlt, was das Wachstum, das die Gruppe seit vielen Jahren erlebt, verdeckt.
Persönlich würde ich jedoch eher auf einen Preisrückgang warten, wie es im August der Fall war, da der Preis auf 5 Euro gefallen ist, was eine viel größere Sicherheitsmarge bietet.
----------------------------
Weitere Analysen sowie die Portfolios ihrer fünf Mitglieder, darunter das von Etienne, sind auf der Website von French Investor verfügbar.
Entdecke mehr von dividendes
Abonnieren Sie, um die neuesten Beiträge per E-Mail zu erhalten.
Français 
English 
Italiano 
Deutsch 
Español 
Português
Gute Analyse Étienne.
Die Analyse ist auch heute noch aktuell.
La Doria hat mir bereits viel Freude bereitet, seit ich Miteigentümer bin, hat sich der Preis in einem Jahr mehr als verdoppelt.
In den kommenden Jahren wird das Wachstum mit einem zweistelligen Anstieg des Gewinns pro Aktie fortgesetzt.
Ich habe gerade eine neue Analyse veröffentlicht http://www.investir-a-la-bourse.com/
Patrick
Danke Patrick.
Ich glaube, dass die Bewertung heute niedriger ist, zumindest für mich, weil ich nicht bereit bin, für zukünftiges Wachstum zu zahlen. Wenn ich es nicht bezahle, ist das natürlich eine andere Geschichte ...
Was denken Sie?
Etienne,
Tatsächlich erfüllt La Doria heute nicht mehr die „Wert“-Kriterien, ist dafür aber nicht teuer.
Gewinnwachstum ist viel wichtiger als Umsatzwachstum.
Mehrere Treiber der Konsolidierung in der Branche, internationales Wachstum, auch außerhalb der Eurozone, Aufwärtstrend und Kostensenkung.
A priori kenne ich keine gute Alternative in diesem Sektor; die Wachstumsaussichten von La Doria sind viel größer als die von Bonduelle oder Danone.
Deshalb vertraue ich ihm weiterhin, wenn der Preis morgen wieder um 50% steigt, werde ich meine Investition noch einmal überdenken.
Patrick
Die Jahresergebnisse 2014 liegen vor. Es ist ausgezeichnet.
Der Umsatz stieg um +4,51TP3Q, der Betriebsgewinn um mehr als 501TP3Q und der Nettogewinn um mehr als 801TP3Q.
Das Eigenkapital steigt um mehr als 201TP3Q.
Die operative Marge stieg von 3,81TP3Q im Jahr 2011 auf 7,61TP3Q im Jahr 2014.
Die Verschuldung geht zurück und die Gruppe hat fast 20 Millionen Euro investiert, mehr als das Doppelte des Betrags von 2013.
Der Marktanteil in Italien stieg in zwei Jahren von 20 auf 30%!
Kurz gesagt, für unseren Lieblingstomatenproduzenten läuft alles gut.