Warren Buffett und die Interpretation von Finanzberichten

Warren Buffett und die Interpretation von Finanzberichten: Die Suche nach Unternehmen, die einen nachhaltigen Wettbewerbsvorteil haben (Von Marry Buffett und David Clark). Dieses Buch, herausgegeben von Herausgeberin: Maxima Laurent Du Mesnil in Paris, wurde aus dem Englischen übersetzt (Originaltitel: Warren Buffett and the Interpretation of Financial Statements: the Search for the Company with a Permanent Competitive Advantage). Eine der Autorinnen, Marry Buffett, ist die ehemalige Schwiegertochter des berühmten Warren Buffett. Dies ist nicht mehr und nicht weniger das fünfte Buch der beiden Autoren über die Methode, mit der W. Buffett investiert. Gewisse Redundanzen zwischen dieser Arbeit und früheren Arbeiten sind daher wahrscheinlich. Dieses 200-seitige Buch bietet Erläuterungen dazu, wie W. Buffett Unternehmensabschlüsse analysiert und welche Kriterien er bei der Investitionsentscheidung anwendet. Dies zum Preis von 24,50 Euro bzw. 43,80 CHF (bei Payot), garantierte Bereicherung des Distributors bei Kauf in der Schweiz!

Das Buch besteht aus 57 Kapiteln, die alle sehr kurz sind und sich größtenteils mit einem bestimmten Aspekt der Unternehmensabschlüsse befassen. Während die Finanzanalyse angesichts der Fülle an Informationen und Kennzahlen in der Finanzwelt sehr schwierig erscheint, erleichtert die Vielzahl und Prägnanz der Kapitel das Verständnis und ermöglicht die Unterteilung dieses Buchhaltungsschmauses in relativ leicht verdauliche Abschnitte. Die wichtigsten Punkte jedes Kapitels wurden vom Autor des BourseEnsemble-Blogs hier aufgegriffen: http://www.bourseensemble.com/warren-buffett-et-linterpretation-des-etats-financiers-partie-110/. Deshalb werde ich sie nicht unnötig wiederholen, sondern auf einige der im Buch dargelegten Ideen hinweisen, insbesondere in Bezug auf die Investition in Dividenden. Das Buch beginnt mit einem Zitat von W. Buffett, das den Ton des Werks angibt:

Sie müssen die Buchhaltung und ihre Feinheiten verstehen. Es ist die Geschäftssprache, eine zugegebenermaßen unvollkommene Sprache, aber wenn Sie sich nicht die Mühe machen, Buchhaltung zu lernen (das heißt, wie man Finanzberichte liest und interpretiert), sollten Sie nicht selbst Maßnahmen ergreifen. (S. 17)

Wie der Titel schon sagt, besteht die Kernidee darin, zu lernen, Unternehmen zu identifizieren, die einen langfristigen Wettbewerbsvorteil gegenüber ihren Konkurrenten haben. Diese Unternehmen verfügen über eine Eigenschaft, beispielsweise ein schwer zu imitierendes Flaggschiffprodukt, die es ihnen ermöglicht, über viele Jahre hinweg steigende Umsätze zu erzielen. Darüber hinaus weisen diese Unternehmen eine ganze Reihe weiterer Merkmale auf, wie z. B. eine geringe Verschuldung, einen begrenzten Bedarf an hohen Investitionen zur Aufrechterhaltung ihrer Rentabilität und viele andere Besonderheiten, die Sie im Buch entdecken werden. Wie können wir über unser tägliches Wissen über den Erfolg bestimmter Produkte hinaus, das hochprofitable Unternehmen offenbart (wir denken an Coca-Cola), feststellen, ob ein Unternehmen diesen berühmten Vorteil hat? Betrachten Sie ein weiteres oft wiederholtes Buffett-Zitat:

Ich suche nach Unternehmen, von denen ich glaube, dass ich vorhersagen kann, dass sie in den nächsten zehn oder fünfzehn Jahren erfolgreich sein werden. Nehmen Sie Wrigley, den Kaugummihersteller. Nun ja, ich glaube nicht, dass das Internet die Art und Weise verändern wird, wie Menschen Kaugummi kauen. (S. 180)

Auch wenn alle zustimmen werden, sollte diese Argumentation keinen ausreichenden Grund darstellen, seine Ersparnisse in Wrigley zu investieren. Da es sich bei diesem Unternehmen lediglich um einen weiteren Kaugummihersteller handelt, muss unbedingt ermittelt werden, ob es einen echten Vorteil gegenüber seinen Mitbewerbern hat. Im Verlauf der Kapitel beschreiben die Autoren konkret, worauf W. Buffett bei der Analyse der Konten (d. h. des Finanzberichts) achtet, um diesen Vorteil zu identifizieren; Das macht die Arbeit interessant. Beachten Sie, dass für den Dividendeninvestor ein langfristiger Wettbewerbsvorteil so etwas wie ein Zeichen dafür ist, dass das Unternehmen in der Lage sein wird, weiterhin Dividenden zu zahlen und diese in Zukunft zu steigern. Es könnte in dieser Hinsicht eine Ergänzung zum sein Ausschüttungsquote. Nachhaltige Wettbewerbsvorteile sind eine Qualität, die nicht nur Value-Investoren suchen.

Fragen zum Kauf und des Aktienverkaufs Auf die betreffenden Unternehmen gehen die Autoren leider nur sehr kurz ein. Wir können daraus schließen, dass diese Unternehmen zwar im Vergleich zu Unternehmen ohne Vorteil überbewertet erscheinen, auf lange Sicht jedoch dennoch die beste Wahl darstellen. Der Kauf empfiehlt sich bei Bärenmärkten und/oder wenn dem Unternehmen ein Fehler unterläuft, der zwar keine größeren Folgen hat, aber zu einem Preisverfall führt. Ein Verkauf wird empfohlen, wenn das Unternehmen seinen Vorteil verliert oder wenn das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) 40 erreicht.

 Warren Buffett und Dividenden

 Obwohl sich das Werk nicht speziell auf Dividenden konzentriert, beschäftigen sich bestimmte Passagen mit ihnen. Obwohl einige der Unternehmen, aus denen sein Portfolio besteht, dafür bekannt sind, regelmäßig Dividenden auszuschütten (z. B. American Express, Coca-Cola, P&G oder Wells Fargo), ist W. Buffett nicht unbedingt für deren Zahlung.

Als er 1962 Berkshire Hathaway übernahm, ein damals mittelmäßiges Textilunternehmen, stellte Buffett die Zahlung einer Dividende ein, um Bargeld anzuhäufen. Diese Liquidität ermöglichte es, in andere Unternehmen zu investieren (oder diese sogar zu kaufen) und schließlich eine Holdinggesellschaft zu gründen. Die von ihm ausgewählten Unternehmen haben einen Wettbewerbsvorteil, er steigert den Gewinn der Holding und damit deren Liquidität für neue Akquisitionen. Und so weiter. Dies ist die Kraft des Zinseszinses (Compoundierung), die Dividendenanleger ihrerseits anwenden, indem sie die erhaltenen Dividenden in andere Aktien reinvestieren, die ihnen später zusätzliche Dividenden zahlen. Auch heute noch zahlt Berkshire Hathaway trotz astronomischer Gewinne keine Dividende, was bei den Aktionären immer wieder zu Diskussionen führt.

Das Buch sagt uns, dass Buffett Aktienrückkäufe der Zahlung einer Dividende vorziehen würde, was automatisch das Verhältnis des Gewinns pro Aktie (eine Verringerung der Anzahl der im Umlauf befindlichen Aktien verringert den Nenner des Verhältnisses) und letztendlich den Preis der Aktion erhöht. Er würde nach Unternehmen suchen, die regelmäßig eigene Aktien zurückkaufen, wohl wissend, dass diejenigen, die das können, über Bargeld verfügen, das sie nicht für die Schuldentilgung oder die Entwicklung neuer Produkte ausgeben mussten. Ein weiteres Argument von Buffett betrifft die Besteuerung von Dividenden: Diese werden besteuert, wenn sie an den Aktionär ausgezahlt werden, während der Rückkauf von Aktien nicht steuerpflichtig ist und daher für den Aktionär rentabler wäre. Möchte der Aktionär jedoch seine Anteile verkaufen, um den Gewinn zu erhalten, erfolgt zu diesem Zeitpunkt die Besteuerung für Steuerpflichtige mit Wohnsitz in den meisten Ländern (Ausnahme: Schweiz). Die Strategie von W. Buffett besteht jedoch darin, seine Aktien sehr langfristig zu halten, solange der Wettbewerbsvorteil bestehen bleibt (Kaufen und behalten).

Auch Vorzugsaktien – das sind Kapitalanteile, die das Recht auf eine feste oder variable Dividende verleihen, die vor der Dividende der Stammaktionäre ausgezahlt wird, aber nicht auf Stimmrechte – werden in der Arbeit ebenfalls kurz besprochen. Laut Buffett würden Unternehmen mit einem Wettbewerbsvorteil diese im Allgemeinen nicht ausgeben, was vorzuziehen wäre, da es sich bei dieser Art von Aktien um eine Form von Schulden handelt. Zwar müssen Dividenden gezahlt werden, diese sind jedoch nicht vom Unternehmensergebnis abzugsfähig. Daher sind Vorzugsaktien eine sehr teure Möglichkeit, Kapital zu beschaffen.

 Zum Abschluss

 Wir sollten auch darauf hinweisen, dass das Werk zwar ein sehr gutes Glossar auf Französisch bietet (mit Erwähnung des entsprechenden Begriffs auf Englisch), die redaktionelle Qualität jedoch mittelmäßig ist. Tatsächlich ist der Stil ziemlich „brutal“ und meiner Meinung nach wären ein paar zusätzliche Erklärungen zum Verständnis hilfreich gewesen. Darüber hinaus neigen die Autoren dazu, sich zu wiederholen und den Vergleich zwischen einigen wenigen Unternehmen (diejenigen, die einen nachhaltigen Wettbewerbsvorteil haben, wie Coca-Cola oder Wrigley, gegenüber denen, die keinen solchen haben, wie General Motors), unzählige Male heranzuziehen. Etwas mehr Abwechslung und Verallgemeinerung wäre wünschenswert gewesen, um nicht den Eindruck zu erwecken, dass das Werk eine Werbung für Investitionen in Coca-Cola und Wrigley sei.

Das Buch lehrt uns, dass der Erfolg von W. Buffett nicht auf den göttlichen Intuitionen eines Orakels beruht, sondern vielmehr auf einer systematischen Analyse von Finanzberichten, die darauf abzielt, den möglichen nachhaltigen Wettbewerbsvorteil eines Unternehmens zu ermitteln. Dies erfordert Anstrengung; um noch einmal denjenigen zu zitieren, der den Spitznamen „Orakel von Omaha“ trägt:

 Manche Männer lesen den Playboy. Ich lese Jahresberichte. (S.39)

 Meiner Meinung nach ist das Buch ein gutes Handbuch für Anleger, die langfristig erfolgversprechende Unternehmen identifizieren möchten. Die Kombination des Dividendeninvestitionsansatzes mit einigen der in diesem Buch dargelegten Grundsätze (mit Ausnahme der Bevorzugung des Aktienrückkaufs gegenüber der Zahlung einer Dividende; einige Unternehmen tun beides!) könnte sich als profitable Strategie erweisen.