Fremdwährungsbestände und Währungsrisiko (1/4)

Es gibt bestimmte Mythen über Fremdwährungsaktien, die zu schwerwiegenden Fehlern führen können. Diese Fotos stammen aus einer Zeit vor nicht allzu langer Zeit, als

• Das Wachstum ermöglichte die Finanzierung öffentlicher Defizite
• Aktien übertrafen jeden herkömmlichen Vermögenswert
• Geschäftsgrundlagen diktierten die Preise, nicht die Politik.

Damals war die Investition in ausländische Aktien auf lange Sicht offenbar kaum riskanter als in lokale Währungen. Die Staaten waren solide, ihre Haushalte auch, und ihre Währung hielt stolz den Kurs. Oder fast.

Stellen wir uns auf der Grundlage dieser Beobachtung vor, dass wir uns im Jahr 2004 entschieden haben, in die Aktien zu investieren, die den Flaggschiff-Index der USA, den Dow Jones, bilden. A priori war es trotz des „kleinen Problems“ in der Mitte eine gute Idee: Der Index verzeichnete letztendlich einen Zuwachs von fast 15%, verglichen mit nur 3.53% für sein Schweizer Pendant, den SMI. Ganz zu schweigen davon, dass der amerikanische Index eine deutlich geringere Volatilität aufweist.

Doch damit endet das Spin-off-Bild, denn im gleichen Zeitraum schwankte die Währung der Dow-Jones-Werte im Vergleich zu der des SMI erheblich. 15% Gewinne werden somit in einen Verlust von mehr als 11% umgewandelt, da das USD/CHF-Paar um 26% gefallen ist.

Aber warum hätten wir ohne viel Nachdenken in den Dow Jones investieren sollen? Denn in der Finanzwelt gibt es drei Mythen, die unseren Blick auf die Realität verzerren können:

• der Mythos vom allmächtigen Kurs
• der Mythos der Rückkehr zum Gleichgewichtspunkt (Kaufkraftparität)
• der Mythos der geringeren Volatilität von Währungen im Vergleich zu Aktien

An der Börse ist der Preis alles. So sehr, dass wir vergessen, in welche Währung wir investiert sind. Schlimmer noch: Auf mehreren Finanzseiten wird der Preis angegeben, jedoch ohne die Währung. Oder vielleicht ist es versteckt, sehr klein in einer Ecke. Es könnten Karotten oder Kartoffeln sein, es wäre dasselbe. Machen Sie den Test, es lohnt sich. Das Problem besteht darin, dass wir, wenn wir nicht darauf achten, wie oben beschrieben, Dinge vergleichen, die fast nichts miteinander zu tun haben. Nicht ideal für eine Investitionsentscheidung.

Auch der zweite Punkt ist nicht traurig. In der Wirtschaftswelt ist es allgemein anerkannt, dass Währungen um eine Art magischen Gleichgewichtspunkt schwanken, den manche als „magischen Gleichgewichtspunkt“ bezeichnen Kaufkraftparität. Eine Art ausgefeilter Big-Mac-Index. Wir reden oft darüber, da Spekulationen über den CHF weit verbreitet waren und die Schweizerische Nationalbank die Ärmel hochkrempeln musste. Für den EUR/CHF läge diese Parität bei 1,35 und für den Dollar bei 1,05.

Wenn die Währungen tatsächlich um diesen Punkt herum schwanken, schwankt dies auch im Laufe der Zeit. Im Jahr 1975 lag die Parität für USD/CHF bei 2,67! Es besteht daher neben einem zyklischen oder spekulativen Währungsrisiko auch ein strukturelles Risiko. Der CHF erstarkt als sicherer Hafen langfristig, während andere Währungen aufgrund der expansiven Geld- und Fiskalpolitik ihrer Zentralbanken und Regierungen schwächeln. Daher müssen wir möglicherweise sehr lange auf eine hypothetische Rückkehr zu diesem Gleichgewichtspunkt warten. Die folgende Grafik zeigt uns deutlich die strukturelle Schwäche des Dollars seit den 2000er Jahren.

Das letzte Klischee ist das einer geringeren Volatilität von Währungen im Vergleich zu Aktien. Bei dieser Volatilität würden Aktien eine langfristige Rentabilität aufweisen, was es ermöglichen würde, den mit der Währung verbundenen Risikoanteil zu reduzieren. Das Währungspaar USD/CHF ist im Vergleich zum Aktienmarkt kurzfristig sicherlich einer geringeren Volatilität ausgesetzt (auch wenn wir zwischen 2010 und 2011 außerordentliche spekulative Bewegungen beim CHF erlebten). Aber auf lange Sicht sehen wir weiter unten, dass die Extreme beim USD/CHF im Verhältnis zum SMI gleichwertig sind.

Die himmlische Situation, die wir ursprünglich beschrieben haben, hat sich seit den 2000er Jahren mit der Explosion der Internetblase allmählich verschlechtert. Im Jahr 2008 nahm das Phänomen dann mit Subprime-Hypotheken und Haushaltskrisen eine scharfe Wendung. Der Dollar brach mit der expansiven Geldpolitik der FED (QE 1 & 2) zusammen, obwohl der Schweizer Franken zumindest bis zum Eingreifen der SNB im August dieses Jahres den Status eines sicheren Hafens genoss. Von Anfang Januar bis Anfang August 2011 hat der CHF gegenüber dem Dollar sogar stärker zugelegt als der „König“ Gold selbst!

Es ist klar, dass die Nationalbank den CHF nicht dauerhaft schwächen kann. Was also tun aus diesen traurigen Beobachtungen? Nur in heimische Aktien investieren? Nicht unbedingt. Wir werden in unserem sprechen nächster Artikel der verschiedenen Lösungen, die uns zur Verfügung stehen.