Analyse de Sumiken Mitsui Road Co Ltd (1776:TYO)

Voilà la deuxième mise-à-jour de mon analyse de Sumiken Mitsui Road, une entreprise japonaise active depuis 1948 dans le secteur de la construction.

Valorisation & dividende

Le titre est vraiment très bon marché, avec un cours qui se monte à :

• 6.42 fois les bénéfices récurrents courants
• 6.56 fois les bénéfices récurrents moyens
• 0.63 fois la valeur comptable et les actifs tangibles
• 0.19 fois les ventes
• 4.85 fois le free cash flow courant
• 8.45 fois le free cash flow moyen

L'entreprise est tellement bon marché que sa valeur d'entreprise est négative. Ceci signifie que l'action se négocie en ce moment même moins cher que ses réserves de liquidités. Autrement dit, on peut acheter des yens au rabais...

Le dividende est assez intéressant, avec un rendement de 3.11%. Ceci est d'autant plus remarquable que l'entreprise ne distribue qu'une infime partie de sont résultat. En effet, le dividende se monte à seulement :

• 20.00% des bénéfices récurrents courants
• 20.42% des bénéfices récurrents moyens
• 15.10% du free cash flow courant
• 26.29% du free cash flow moyen

Sumiken possède donc une marge substantielle pour continuer à assurer le paiement de son dividende dans le futur, et surtout à le faire progresser, comme elle l'a déjà fait par le passé, sur un rythme annuel moyen très soutenu de 30.83% (ces cinq dernières années).

Bilan & résultat

Tout comme le dividende, les bénéfices, la valeur des actifs et les réserves de cash progressent sur le long terme, ce qui prouve la solidité du modèle d'affaires cette micro-cap japonaise. Sumiken parvient clairement à créer de la valeur pour ses actionnaires et ceci se ressent sur le cours qui a plus que quadruplé ces dix dernières années.

Les réserves de liquidités sont bonnes, avec un current ratio de 1.52 (en hausse) et un quick ratio pratiquement identique. Les marges par contre sont assez faibles, avec une marge brute de 10.9% (en légère hausse), une marge nette de 3% et une marge de free cash flow de 4%. Au niveau de la rentabilité c'est assez similaire, avec un ROA de 3.94% (en hausse), un CFROA de 5.98% et un ROE de 9.78%. Ces données assez modestes sont à relativiser néanmoins par une dette insignifiante. Par ailleurs, le nombre d'actions en circulation est stable depuis de nombreuses années, ce qui évite toute dilution de l'avoir des actionnaires.

Conclusion

Sumiken Mitsui Road est une toute petite entreprise qui ne compte que 480 employés. Elle est en dehors des radars des analystes et investisseurs institutionnels. Il n'y a que Fidelity qui y est présente à hauteur de 4% du capital et, dans les mêmes proportions, Horizon Capital Management, une société de la place genevoise.

Le titre n'est pas trop volatil (17%) et peu sensible au marché, avec un beta de 0.4 seulement.

L'entreprise, malgré une rentabilité et des marges assez modestes, et exempte de dettes et solide financièrement. Ceci est confirmé par un F-Score (Piotroski) de huit sur neuf, ce qui est assez rare pour être souligné. Rappelons que ce score est souvent un bon indicateur de la performance future d'un titre. Le Z-Score (Altman), avec 2.48, place Sumiken dans la zone grise, à savoir pas de sécurité absolue, mais pas de risque immédiat de faire faillite non plus.

Je suis d'avis que ce titre est nettement sous-valorisé et qu'il devrait au moins doubler pour refléter sa valeur intrinsèque. Le dividende devrait faire au moins aussi bien. Je l'ai acquis en octobre 2017, réalisant un gain de 30%. Considérant qu'il s'agit encore et toujours d'une opportunité d'achat, je viens de m'en repayer une tranche, ce que je fais très rarement.