Emmi AG est une société laitière basée en Suisse, dont les origines remontent à 1907. L'entreprise produit notamment du lait, du beurre, de la margarine, de la crème, du yogourt, du fromage, des quarks, des desserts et des glaces. Elle propose également des produits alimentaires, tels que la boisson au yogourt Benecol avec des esters de stanol pour aider à réduire le cholestérol et Aktifit, une boisson de yogourt probiotique ou le fameux Caffè Latte. Elle exporte ses produits vers des pays du monde entier. Le core business d'Emmi se situe en Suisse, où elle se concentre sur le développement, la production et la commercialisation de produits laitiers et frais, ainsi que sur la production, le vieillissement et le commerce de fromages principalement suisses. En dehors de la Suisse, la société se concentre sur les concepts de marque sur les marchés européens et nord-américains. La Société exerce ses activités par l'intermédiaire de filiales situées en Europe, aux États-Unis et au Canada, notamment Redwood Hill Farm & Creamery, Cypress Grove Chevre et Emmi Roth USA. Emmi est le premier groupe laitier en Suisse et le leader de l'industrie du fromage suisse au niveau national et international. L'Allemagne, l'Italie, l'Autriche, la Grande-Bretagne, les pays du Benelux et les Etats-Unis constituent les marchés-clés d'Emmi à l'étranger. L'entreprise compte 6'150 employés.
Valorisation
N'y allons pas par quatre chemins : actuellement Emmi se négocie à un prix très élevé. Si on veut se payer une tranche de gruyère, on doit en effet débourser près de 26 fois les bénéfices, 4.6 fois la valeur des actifs tangibles, 1.25 fois les ventes et 27.4 fois le free cash flow. C'est très cher tout ça. Si on regarde du point de vue du dividende, ce n'est guère mieux malheureusement, puisque le rendement ne se monte qu'à 1.3%. Certes, le payout ratio n'est que de 33% par rapport aux bénéfices et de 35% par rapport au free cash flow. Il reste donc une bonne marge de progression et de sécurité. L'entreprise lucernoise ne s'est d'ailleurs par privée pour faire croître ses distributions dans le passé, sur un rythme annuel moyen soutenu de 21.3%.
Bilan & résultat
Tout comme le dividendes, le bénéfice et la valeur des actifs progressent sur le long terme. Les réserves de cash ont par contre fondu en 2017, pour cause d'emprunt arrivé à échéance devant être remboursé. Emmi parvient donc à créer de la valeur pour ses actionnaires sur la durée, ce qui se ressent sur le cours qui a sextuplé ces dix dernières années! A titre de comparaison elle fait presqu'aussi bien qu'Apple sur la même durée... pas mal pour un producteur de lait!
Malgré la baisse des réserves de cash de 2017, le current ratio a tout de même augmenté, à 2.04, puisque le remboursement de l'emprunt arrivé à échéance à fait baisser le passif courant en conséquence. Le quick ratio se situe quant à lui 1.35. Les liquidités d'Emmi sont donc bonnes et l'entreprise n'a pas de souci à se faire pour honorer ses factures.
Même si elle est en légère baisse, la marge brute demeure correcte, à 35.7%, pour une marge de free cash flow 4.55% et une marge nette de 5%. En ce qui concerne la rentabilité elle est bonne et en progression, avec un ROA de 6%, un ROE de 11.6% et un rendement en cash flow des actifs de 9.3%.
Le taux d'endettement à long terme par rapport aux actifs a fortement augmenté en 2017, se situant désormais à un niveau assez élevé, de 21.2%. Néanmoins, la dette totale est en baisse sur le long terme et pourrait être remboursée en quatre ans si Emmi avait recours à son free cash flow. Cela reste donc encore dans le domaine du raisonnable.
Notons encore que le nombre d'actions en circulation est stable depuis de nombreuses années, ce qui évite toute dilution de l'avoir des actionnaires.
Conclusion
Emmi c'est un business simple, avec une longue histoire, des faibles risques d'obsolescence technologique, une position dominante en Suisse et qui sait aussi profiter des opportunités de développement dans les marchés étrangers. L'entreprise officie dans un secteur peu sujet aux soubresauts économiques et financiers, ce qui est corroboré par un beta de seulement 0.6. Bref, Emmi c'est le genre de titre qu'on peut acheter et oublier dans un coin. C'est d'ailleurs ce que j'ai fait depuis 2011, à ma plus grande satisfaction.
Ceci étant dit, j'estime que le titre est aujourd'hui surestimé d'environ 40%, ce qui est évidemment beaucoup trop, même pour un titre de cette qualité. Je viens donc de me séparer de ce joyau. J'y reviendrai sans aucun doute dans des temps meilleurs.
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Bravo pour cette magnifique opération boursière. Je partage ton point de vue, Emmi est une superbe entreprise mais sa valorisation me donne le vertige. A ta place j’aurais aussi vendu et avec ce capital acheté plusieurs actions valorisées plus raisonnablement. Ce ne sont pas les occasions qui manquent actuellement!
Ouais c’est quand même encore assez cher de manière générale…
Laissons Trump foutre encore un peu la merde avec ces tweets d’un autre temps.
C’est quand même incroyable que le rythme des bourses voire de l’économie planétaire est à la merci du cerveau disjoncté d’un maniac comme Trump! C’est pathétique…
Est-ce que le président de la Suisse pourrait avoir un impact sur les bourses européennes selon vous?
Faut pas non plus tout mettre sur le dos de ce simplet et surestimer son importance. La bourse baisse actuellement surtout… parce qu’elle était montée trop haut et trop vite avant. Ni plus ni moins.
Alors bien sûr, Trump apparaît comme l’élément déclencheur, mais sans ses interventions on aurait lu dans les médias que les bourses chutent à cause du prix du pétrole, de la FED, de la récolte de cacao ou de la guerre civile dans tel pays.
Au final, la bourse fait ce qu’elle a à faire, le reste n’est qu’une tentative futile de rationnaliser quelque chose d’irrationnel, le besoin humain de chercher une explication à tout afin d’avoir une vague impression de contrôle.
Tu as raison. Néanmoins je ne peux m’empêcher d’avoir cette vision : Trump derrière son écran en train de préparer des tweets débiles et un prête-nom de son camp juste à côté de lui en train de trader dans le sens ou à rebours du marché en fonction de la grosse de ce qu’il va sortir.
Emmi a perdu environ 20% depuis son plus haut historique. La valorisation est toujours élevée, mais déjà beaucoup plus raisonnable. Bientôt le moment de repasser du côté des acheteurs?
Toujours un peu cher pour moi, mais effectivement ça commence à aller du bon côté.
Encore un peu de patience, de toute façon, on n’attrape pas un couteau qui tombe…