BVZ Holding AG est une société holding basée en Suisse dont l'activité principale est l'exploitation de chemins de fer dans les cantons du Valais, d'Uri et des Grisons. Les entreprises ferroviaires constituent le cœur du groupe. En font partie la société Matterhorn Gotthard Bahn, ainsi que les deux marques touristiques, Gornergrat Bahn et Glacier Express. La société Matterhorn Gotthard Bahn fournit des services de transport publics sur mandat de la Confédération et des cantons du Valais, d'Uri et des Grisons. Le réseau s'étend de la vallée de Zermatt à l'Ursen et la Surselva, en passant par Viège, Brigue et la vallée de Conches. Font aussi partie du Matterhorn Gotthard Bahn la plateforme de chargement de voitures de la Furka et de l'Oberalp, ainsi que le transport de marchandises vers Zermatt. Le secteur immobilier, attribué à la société BVZ Asset Management AG, fournit des services immobiliers de nature résidentielle et commerciale. Même si la holding n'a été fondée qu'en 1999, les chemins de fer appartenant à la société BVZ témoignent d'une très longue histoire. Les marques « Matterhorn Gotthard Bahn » et « Gornergrat Bahn » trouvent en effet leur origine au 19e siècle. La holding compte à ce jour 633 employés.
Valorisation
BVZ se négocie à un prix correct, à 18.5 fois les bénéfices récurrents, 1.2 fois les actifs tangibles, 1.17 fois les ventes et 11.5 fois le free cash flow. Du point de vue du dividende c'est un peu moins bien en apparence, puisque le rendement ne se monte qu'à 1.5%. Cependant, ceci s'explique par un payout ratio de seulement 27.5% par rapport aux bénéfices, et surtout 17.14% par rapport au free cash flow. L'entreprise valaisanne possède donc une marge substantielle de sécurité et de progression à propos de son dividende. Elle ne s'est d'ailleurs pas privée de l'augmenter par le passé, avec une croissance annuelle moyenne de 4.8% ces cinq dernières années.
Bilan & résultat
Tout comme le dividende, les bénéfices et les réserves de cash progressent sur le long terme. Même si la valeur des actifs a tendance à légèrement diminuer, BVZ parvient à créer de la valeur pour ses propriétaires, ce qui se ressent sur le cours de l'action qui a doublé ces trois dernières années.
Les réserves de liquidités sont assez bonnes, avec un current ratio de 1.44 (en baisse) et un quick ratio de 1.22. Ce n'est certes pas optimal, mais ça permet tout de même de payer les factures.
La marge brute est très importante et en hausse, à 77.5%. Voilà qui sent bon le monopole! La marge nette est correcte, avec 7.55%, avec une marge de free cash flow encore plus importante, de 10.14%. La rentabilité est moyenne par contre, avec un ROA de 2.34%, un ROE de 8% et un rendement en cash flow des actifs de 7.53%.
Le taux d'endettement à long terme par rapport aux actifs est très important, bien qu'en légère baisse, à 48.9%. La dette totale est en baisse constante depuis de nombreuses années, mais il faudrait quand même 14 années à BVZ pour l'amortir en utilisant son free cash flow. C'est évidemment très long!
Point positif par contre, le nombre d'actions en circulation est stable depuis de nombreuses années, ce qui évite tout dilution de l'avoir des actionnaires.
Conclusion
BVZ est une entreprise possédant une longue histoire, bénéficiant d'une rente de situation exceptionnelle : le Cervin. Elle est donc de facto à l'abri de toute concurrence. Elle est de plus mandatée dans ses missions par les pouvoirs publics. BVZ c'est une niche, à l'abri de tout ce qui se passe autour d'elle, ce qui est corroboré par un beta carrément nul. Elle est de plus peu suivie par les analystes et les institutionnels. Son seul point faible, c'est son taux d'endettement très important.
Malgré la forte progression du cours de ces dernières années, je suis d'avis que le titre est encore très légèrement sous-estimé. Ce n'est sans doute plus une occasion d'achat, en tout cas pas d'achat fort, mais c'est clairement un titre à conserver en portefeuille ou à surveiller en vue d'un achat en cas de baisse du cours.
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BVZ est vraiment une très belle entreprise. Malgré une rentabilité effectivement pas très élevée, elle brille par plein d’autres aspects. J’attends une correction pour m’en payer une tranche.
Le PER que tu donnes (18.5) est par rapport au bénéfice de l’année 2016. BVZ a explosé son bénéfice en 2017 (63.12 fr par action contre 44.22 en 2016!) et il en résulte un PER 2017 de seulement 12.75
Oui tu as raison de préciser.
Je ferai un petit update en cours d’année!
Petit update avec les chiffres 2017.
Pas de changement notoire, si ce n’est une augmentation des liquidités, de la marge et de la rentabilité. La dette continue aussi à baisser.
Bref, BVZN c’est encore et toujours du solide.
Comment vois-tu l’évolution du transport ces prochaines années? N’y a-t-il pas un risque que BVZ atteigne une certaine saturation et que le nombre de passagers transportés stagne bientôt ?
Honnêtement je laisse ces questions aux analystes qui s’amuseront à faire des projections et hypothèses plus plus ou moins loufoques. Je ne m’amuse jamais à essayer de prédire le futur car à ce petit jeu tout le monde peut se tromper et tout le monde peut avoir raison aussi. Même une horloge cassée donne l’heure juste 2x par jour…
L’important c’est d’en avoir pour son argent avec ce qui est connu aujourd’hui, en prenant en plus une marge de sécurité, pour se parer de l’avenir justement.
Belle lucidité ce soir! 🙂
Augmentation du bénéfice net de 49% en 2018 !!! J’en reste sur le cul devant une telle classe !!!
Ce titre ne cessera jamais de me surprendre !
J’adore!
Le titre monte en flèche depuis quelques jours.
https://walletinvestor.com/six-sw-stock-forecast/bvzn-stock-prediction