Analyse de West Fraser Timber Co Ltd (WFT:TOR)

West Fraser Timber Co. Ltd. est une entreprise canadienne active depuis 1954 qui produit du bois d'œuvre, des panneaux, du bois de placage stratifié, de la pâte de papier, du papier journal, des copeaux de bois et de l'énergie. Elle exerce ses activités par l'entremise de filiales et d'exploitations conjointes en Colombie-Britannique, en Alberta et dans le sud des États-Unis. Ses activités situées dans l'ouest du Canada fabriquent tous les produits sauf le bois d'œuvre. Ses scieries situées dans le sud des États-Unis produisent du bois d'œuvre et des copeaux de bois. L'entreprise compte 8'600 employés et il s'agit de  la plus grande entreprise de production de bois d'oeuvre d'Amérique du Nord.

Valorisation

WFT se négocie à un prix correct, de 11.2 fois les bénéfices récurrents, 4.6 fois la valeur comptable corporelle, 1.3 fois les ventes et 11.8 fois le free cash flow.  En ce qui concerne le dividende on dira pour rester poli que West Fraser ne brille pas par sa générosité, puisque le rendement n'est que de 0.37%. Ceci étant dit, il faut relever que le ratio de distribution est hyper prudent, à 4.2% par rapport aux bénéfices et 4.4% par rapport au free cash flow. Le grand bûcheron canadien près de ses sous a donc une marge énorme pour continuer à faire progresser ses distributions dans le futur. Le dividende est resté statique entre 2013 et 2016, mais a été augmenté en 2017 et sera à nouveau augmenté en 2018. Peut-être le signe d'un nouvel élan de charité...

Bilan & résultat

Tout comme le dividende (et surtout beaucoup plus), les bénéfices, les réserves de cash et la valeur des actifs progressent sur le long terme, ce qui prouve la solidité du modèle d'affaires de l'entreprise canadienne. West Fraser parvient clairement à créer de la valeur pour ses propriétaires et ceci se ressent sur le cours de l'action qui a quintuplé ces dix dernières années. Le cours a même été multiplié par 17 ces trente dernières années...

Les réserves de liquidités sont confortables, avec un ratio de liquidité générale de 2.2 (en hausse) et un ratio de liquidité réduite de 1.07. WFT n'a donc aucun souci pour répondre à ses obligations financières courantes. La marge brute est elle aussi en hausse, même notable, à 39%, pour une marge de free cash flow appréciable de 11%. Egalement en hausse, le rendement des actifs est lui aussi remarquable, à 13.2%, pour une rentabilité en cash flow des actifs impressionnante de 20%. C'est à se demander si West Fraser n'imprime pas des faux-billets avec sa pâte à papier...

Le taux d'endettement à long terme par rapport aux actifs est en légère hausse, à 14.08%. Rien d'inquiétant néanmoins vu la capacité impressionnante du canadien à produire des liquidités. L'entreprise serait en effet capable de rembourser la totalité de sa dette en une année en ayant recours à son free cash flow. Quant au nombre d'actions en circulation il a même tendance à baisser sur le long terme, ce qui est évidemment positif pour les actionnaires en concentrant l'avoir à leur disposition.

Conclusion

Certes West Fraser est un peu pingre sur son dividende. Mais quand on voit l'espèce de machine à sous qu'elle représente, on peut franchement fermer les yeux sur cet inconvénient, tout en espérant que ses dirigeants en viendront à de meilleures intentions dans le futur. Dans le pire des cas, on pourra se consoler avec la plus-value du cours de l'action.

WFC a clairement de beaux jours devant elle. Elle est solide et relativement à l'abri de nouveaux concurrents de par sa taille et de par le savoir-faire et toutes les ressources nécessaires pour effectuer son activité. Le secteur est lui aussi plutôt de nature défensive, ce qui se confirme par un beta de WFT légèrement inférieur à 1. Le business est également à l'abri de l'obsolescence technologique. C'est donc un titre qu'on peut facilement acheter et oublier dans un coin.

Je suis d'avis que le titre s'échange en ce moment à un prix qui reflète assez bien sa valeur intrinsèque, avec peut-être une légère sous-valorisation. Il est un peu cher du point de vue de la valeur des actifs tangibles, mais assez bon marché du point de vue des bénéfices, surtout si l'on tient compte de sa solidité et de sa profitabilité.

Je viens donc de prendre position sur WFT.