Backtest da relação preço/vendas na Suíça e na França

O rácio Preço/Vendas (P/S) compara o preço de uma ação com as vendas por ação da empresa. Ao contrário do rácio Preço em relação ao lucroO P/S não é afetado pela estrutura de custos das empresas ou por truques contabilísticos.

Metodologia

Para determinar a eficácia deste rácio nos mercados suíço e francês, realizei um teste retrospetivo entre 2004 e 2024. As acções foram classificadas do maior para o menor P/S e depois divididas em quintis. O processo foi repetido de doze em doze meses durante o período de observação e o desempenho de cada quintil foi analisado. Os resultados foram ajustados para ter em conta dividendos, desdobramentos de acções e outros eventos empresariais que podem afetar o valor das acções.

Para os valores de vendas, tomei em consideração os do semestre mais recente e anualizei-os. Optei por este método porque os resultados são ligeiramente melhores do que os obtidos com as vendas dos doze meses anteriores.

Resultados do backtest na Suíça

Na Suíça, os resultados do estudo retrospetivo mostram que as empresas com um rácio P/S baixo têm um desempenho superior ao das empresas com um rácio elevado.

Mercado mundial

No entanto, a progressão através dos quintis está longe de ser regular. O terceiro quintil é o melhor, enquanto o quinto, que inclui as empresas menos caras em termos de vendas, termina na penúltima posição. O seu desempenho é mesmo ligeiramente pior do que o do mercado.

Comparação com os seus pares

O rácio P/S tem a reputação de funcionar melhor em comparação com os pares, dentro das indústrias. Na verdade, isso funciona muito melhor para o quintil 5ᵉ. Até produz um resultado significativamente melhor do que o mercado. Por outro lado, discrimina de forma menos eficaz as acções mais caras (1ᵉʳ quintil). Mais uma vez, não encontramos uma progressão constante através dos quintis.

Os resultados obtidos são menos eficazes e menos robustos do que os obtidos para o PER e a rendibilidade dos dividendos. O que acontece se a análise for desagregada por dimensão da empresa?

Em função da capitalização

Quer se trate de grandes, médias, pequenas ou muito pequenas empresas, os resultados continuam a ser decepcionantes: as acções consideradas mais baratas com base no rácio preço/venda (P/S) têm um desempenho inferior ao do mercado. No segmento das grandes e médias capitalizações, encontram-se mesmo entre os piores desempenhos!

Pequenas, micro e nano-capitalizações: comparação entre pares

A única exceção são as Pequenas e Micro-Capitalizações, quando o seu P/S é comparado com os seus pares dentro dos sectores. Aqui podemos ver alguns dados um pouco mais interessantes. Existe uma progressão mais regular, embora longe de ser perfeita, entre quintis.

Em suma, quando comparado dentro dos sectores de atividade, e sobretudo para as pequenas capitalizações, o P/S funciona na Suíça. No entanto, é menos eficaz e menos robusto do que o PER ou o rendimento dos dividendos.

Análise dos resultados em França

Em França, os resultados do backtest são ainda mais questionáveis.

Mercado mundial

As empresas com rácios preço/vendas mais baixos tendem a ter um desempenho significativamente inferior. De facto, a sua rendibilidade é frequentemente negativa, apenas superior à das empresas mais caras.

Comparação com os seus pares

A imagem é um pouco melhor quando se compara o P/S dentro das indústrias. O quintil 5ᵉ tem um desempenho melhor do que o mercado, mas é ultrapassado por todos os quintis anteriores, exceto o 1ᵉʳ.

Grandes e Médias Empresas: comparação entre pares

Quando se tem em conta a dimensão da empresa, verifica-se que em França, ao contrário da Suíça, o rácio preço/vendas (P/S) tem um melhor desempenho nas grandes e médias empresas.

É nesta situação específica que o rácio preço/vendas (P/S) apresenta o seu melhor desempenho em França, ultrapassando o universo das grandes e médias empresas. No entanto, estes resultados carecem de solidez. De facto, não se verifica uma progressão regular entre os diferentes quintis. O que é ainda mais surpreendente é o facto de o terceiro quintil apresentar o rendimento mais elevado.

Conclusão

O nosso estudo retrospetivo da relação preço/venda nos últimos 20 anos na Suíça e em França fornece-nos as seguintes informações:

• O P/S é menos eficaz do que o PER ou o rendimento para prever a rendibilidade futura de uma ação
• o P/S funciona melhor na Suíça do que em França (não confundir com o PS, mas o mesmo poderia ter sido dito :-))
• A P/S é mais eficaz quando comparada com os seus pares nos sectores de atividade
• A P/S funciona melhor com as pequenas empresas na Suíça
• A P/S funciona melhor com empresas de média e grande dimensão em França

Como rácio de avaliação único, seja na Suíça ou em França, o P/S não é, portanto, o ideal. No entanto, é um fator que provou a sua eficácia em vários estudos de investigação (ver o meu livro). Veremos no futuro se, combinado com outros indicadores, pode ser o melhor.