Análise da Otec Corp (1736:TYO)

Aqui está minha 3ª análise da Otec (2ª atualização), uma pequena empresa japonesa que adquiri há dois anos. A Otec atua desde 1948 na comercialização de tubos, juntas, válvulas, aparelhos sanitários e equipamentos relacionados ao meio ambiente. Também gerencia trabalhos de instrumentação, eletricidade e manutenção de edifícios novos e existentes.

Avaliação e dividendos

Mesmo que desde então última análise a ação ganhou 15%, continua bastante atrativa em termos de valorização. Na verdade, o preço é trocado em:

• 10,11 vezes os lucros recorrentes atuais
• 11,89 vezes a média dos lucros recorrentes
• 0,84 vezes os ativos tangíveis e 0,83 vezes o valor contábil
• 0,49 vezes as vendas
• 11,37 vezes o fluxo de caixa livre atual
• 11,26 vezes o fluxo de caixa livre médio

O valor da empresa também representa apenas 6 vezes o FCF enquanto o EBIT (assim como o EBITDA) sobe para 26,5% do valor da empresa. Estes rácios confirmam a valorização muito atrativa da ação.

Em termos de dividendos é bastante interessante, com um rendimento de 2,9%. Acima de tudo, importa referir que as distribuições têm vindo a crescer todos os anos há já algum tempo, a uma taxa média anual muito sustentada de 26.58% (nos últimos cinco anos). Melhor ainda, o dividendo pago representa apenas uma pequena parte dos resultados da empresa japonesa, uma vez que equivale a:

• 29.29% de lucro recorrente atual
• 34.46% de lucro recorrente médio
• 32.94% de fluxo de caixa livre atual
• 32.63% de fluxo de caixa livre médio

A Otec ainda tem muito espaço não só para continuar pagando seus dividendos, mas sobretudo para fazê-la crescer continuamente no futuro.

Avaliação e resultado

Tal como os dividendos, o lucro, o valor dos activos e as reservas de caixa crescem a longo prazo, o que comprova a solidez do modelo de negócio da PME de Tóquio. A Otec consegue claramente criar valor para os seus acionistas e isso se reflete nas ações, que triplicaram nos últimos cinco anos.

A liquidez é confortável, com um índice de liquidez corrente de 1,97 (ligeiramente acima) e um índice de liquidez imediata de 1,72. Portanto, não se preocupe em honrar as contas. A margem bruta por sua vez, embora muito ligeiramente inferior, está correta, com 20,4%, para uma margem líquida certamente um pouco baixa, de 4,89% e uma margem de fluxo de caixa livre quase idêntica, de 4,34%. Estamos um pouco na mesma configuração em termos de rentabilidade, com índices bastante médios, ou seja, um ROA de 4.69% (para cima), um ROE de 8.26% e um CFROA de 4.71%. Nada de transcendente então, mas também nada de catastrófico (e lembremos que isso já acontecia no passado, o que não impediu que o curso avançasse bem).

O rácio da dívida de longo prazo em relação aos activos é muito baixo, com apenas 1.74% (note-se que está a aumentar). A empresa precisaria apenas de um ano e meio para pagar toda a sua dívida (que representa apenas 0,11 vezes o capital próprio) utilizando o seu fluxo de caixa livre. Esta baixa utilização da dívida explica porque é que os rácios de avaliação em relação ao valor da empresa são ainda mais interessantes do que em relação à capitalização. Note-se ainda que, apesar do aumento da dívida ao longo do último exercício, a empresa tende no longo prazo a reduzir a sua dívida líquida, o que representa um retorno adicional para o acionista de 1.54% por ano em média. Por outro lado, importa referir que a Otec aumentou o número de ações em circulação nos últimos cinco anos, provocando uma rentabilidade média anual para o acionista de -0,39% neste período.

Conclusão

Entre o rendimento de dividendos, o reembolso da dívida e a emissão de algumas ações, a Otec consegue um retorno médio anual de mais de 3% para o acionista, o que é apreciável. Acima de tudo, esta generosidade continua a ser muito cautelosa, uma vez que representa apenas um terço do fluxo de caixa livre. Vimos também que no longo prazo as PME tendem a gerar liquidez crescente. O fato de as despesas de capital da Otec representarem apenas 11% de lucro certamente tem algo a ver com isso. Todas as luzes estão, portanto, verdes para que a empresa japonesa continue a recompensar os seus proprietários no futuro, seja aumentando os seus dividendos, seja pagando a sua dívida, seja recomprando ações, ou um pouco de tudo isso ao mesmo tempo.

É verdade que as margens e a rentabilidade não são muito atraentes, como o seu negócio (embora os tubos...). As ações também são amplamente evitadas por analistas e instituições. É apenas o Fidelity, como sempre, que está presente ali, ao som de 10%. Para os contrários, isto é obviamente uma dádiva de Deus.

Note-se novamente que apesar da sua pequena dimensão, a empresa é financeiramente sólida, nomeadamente graças ao endividamento muito baixo, o que é confirmado por um Z-Score (Altman) de 3,03 (zona verde). A pontuação de Piotroski também está correta com 6 de 9.

Apesar da forte subida nos últimos anos, acredito que a ação deveria levar pelo menos 50% para refletir o seu valor intrínseco, e que o dividendo deveria fazer o mesmo. Decidi portanto excepcionalmente, mesmo que já tenha obtido um ganho de 56% em apenas dois anos com ele, fortalecer ainda mais a minha posição nesta grande empresa.