Análise da Otec Corp (1736:TYO)

Aqui está minha 3ª análise da Otec (2ª atualização), uma pequena empresa japonesa que adquiri há dois anos. A Otec atua desde 1948 na comercialização de tubos, juntas, válvulas, aparelhos sanitários e equipamentos relacionados ao meio ambiente. Também gerencia trabalhos de instrumentação, eletricidade e manutenção de edifícios novos e existentes.

Avaliação e dividendos

Mesmo que desde então última análise a ação ganhou 15%, continua bastante atrativa em termos de valorização. Na verdade, o preço é trocado em:

• 10,11 vezes os lucros recorrentes atuais
• 11,89 vezes a média dos lucros recorrentes
• 0,84 vezes os ativos tangíveis e 0,83 vezes o valor contábil
• 0,49 vezes as vendas
• 11,37 vezes o fluxo de caixa livre atual
• 11,26 vezes o fluxo de caixa livre médio

O valor da empresa também representa apenas 6 vezes o FCF enquanto o EBIT (assim como o EBITDA) sobe para 26,5% do valor da empresa. Estes rácios confirmam a valorização muito atrativa da ação.

Em termos de dividendos é bastante interessante, com um rendimento de 2,9%. Acima de tudo, importa referir que as distribuições têm vindo a crescer todos os anos há já algum tempo, a uma taxa média anual muito sustentada de 26.58% (nos últimos cinco anos). Melhor ainda, o dividendo pago representa apenas uma pequena parte dos resultados da empresa japonesa, uma vez que equivale a:

• 29.29% de lucro recorrente atual
• 34.46% de lucro recorrente médio
• 32.94% de fluxo de caixa livre atual
• 32.63% de fluxo de caixa livre médio

A Otec ainda tem muito espaço não só para continuar pagando seus dividendos, mas sobretudo para fazê-la crescer continuamente no futuro.

Avaliação e resultado

Tal como os dividendos, o lucro, o valor dos activos e as reservas de caixa crescem a longo prazo, o que comprova a solidez do modelo de negócio da PME de Tóquio. A Otec consegue claramente criar valor para os seus acionistas e isso se reflete nas ações, que triplicaram nos últimos cinco anos.

Les liquidités sont confortables, avec un current ratio de 1.97 (en légère hausse) et un quick ratio de 1.72. Aucun souci donc pour honorer les factures. La margem bruta quant à elle, bien qu'en très légère baisse, est correcte, avec 20.4%, pour une marge nette certes un peu faible, à 4.89% et une marge de free cash flow à peu près identique, à 4.34%. On est un peu dans la même configuration au niveau de la rentabilité, avec des ratios assez moyens, soit un ROA de 4.69% (en hausse), un ROE de 8.26% et un CFROA de 4.71%. Rien de transcendant donc, mais rien de catastrophique non plus (et rappelons-nous que c'était déjà le cas dans le passé, ce qui n'a pas empêché le cours de bien progresser).

O rácio da dívida de longo prazo em relação aos activos é muito baixo, com apenas 1.74% (note-se que está a aumentar). A empresa precisaria apenas de um ano e meio para pagar toda a sua dívida (que representa apenas 0,11 vezes o capital próprio) utilizando o seu fluxo de caixa livre. Esta baixa utilização da dívida explica porque é que os rácios de avaliação em relação ao valor da empresa são ainda mais interessantes do que em relação à capitalização. Note-se ainda que, apesar do aumento da dívida ao longo do último exercício, a empresa tende no longo prazo a reduzir a sua dívida líquida, o que representa um retorno adicional para o acionista de 1.54% por ano em média. Por outro lado, importa referir que a Otec aumentou o número de ações em circulação nos últimos cinco anos, provocando uma rentabilidade média anual para o acionista de -0,39% neste período.

Conclusão

Entre o rendimento de dividendos, o reembolso da dívida e a emissão de algumas ações, a Otec consegue um retorno médio anual de mais de 3% para o acionista, o que é apreciável. Acima de tudo, esta generosidade continua a ser muito cautelosa, uma vez que representa apenas um terço do fluxo de caixa livre. Vimos também que no longo prazo as PME tendem a gerar liquidez crescente. O fato de as despesas de capital da Otec representarem apenas 11% de lucro certamente tem algo a ver com isso. Todas as luzes estão, portanto, verdes para que a empresa japonesa continue a recompensar os seus proprietários no futuro, seja aumentando os seus dividendos, seja pagando a sua dívida, seja recomprando ações, ou um pouco de tudo isso ao mesmo tempo.

É verdade que as margens e a rentabilidade não são muito atraentes, como o seu negócio (embora os tubos...). As ações também são amplamente evitadas por analistas e instituições. É apenas o Fidelity, como sempre, que está presente ali, ao som de 10%. Para os contrários, isto é obviamente uma dádiva de Deus.

Note-se novamente que apesar da sua pequena dimensão, a empresa é financeiramente sólida, nomeadamente graças ao endividamento muito baixo, o que é confirmado por um Z-Score (Altman) de 3,03 (zona verde). A pontuação de Piotroski também está correta com 6 de 9.

Apesar da forte subida nos últimos anos, acredito que a ação deveria levar pelo menos 50% para refletir o seu valor intrínseco, e que o dividendo deveria fazer o mesmo. Decidi portanto excepcionalmente, mesmo que já tenha obtido um ganho de 56% em apenas dois anos com ele, fortalecer ainda mais a minha posição nesta grande empresa.