Análise de Kamei Corp (8037:TYO)

Avaliação e dividendos

É cada vez mais raro encontrar ações baratas e de qualidade hoje em dia, por isso, quando me deparei com essas ações, não pude acreditar no que via. As proporções pareciam boas demais para ser verdade. Mas tudo é mesmo assim muito real, com um preço que equivale a:

• 6,24 vezes o lucro recorrente atual
• 6,02 vezes o lucro recorrente médio
• 0,42 vezes ativos tangíveis
• 0,40 vezes o valor contábil
• 0,09 vezes as vendas
• 4,90 vezes o fluxo de caixa livre atual
• 7,74 vezes o fluxo de caixa livre médio

Parece uma loja alemã de descontos, os preços são tão baixos. Isto também é confirmado pelos outros rácios de avaliação:

• EV/FCF atual de 8,45
• EV/FCF médio de 13,34
• EBIT/EV de 13.01%
• EBITDA/EV de 19.68%

O dividendo atual certamente não é extraordinário, com 2,3% mas já está anunciado que aumentará para o próximo exercício (o que na verdade nos traz de volta a 2,5%) e acima de tudo representa apenas uma parte muito pequena dos resultados da empresa . Na verdade, as distribuições equivalem a:

• 14.43% de lucro atual
• 13.92% de lucro médio
• 11.34% de fluxo de caixa livre atual
• 17.90% de fluxo de caixa livre médio

A Kamei tem, portanto, uma margem muito substancial não só para continuar a pagar os seus dividendos no futuro, mas sobretudo para a fazer crescer continuamente. No passado, também progrediu com muita regularidade, a uma taxa média anual de 13,3% (nos últimos cinco anos).

Avaliação e resultado

Assim como os dividendos, o lucro, o valor dos ativos e as reservas de caixa crescem no longo prazo, o que comprova a solidez do modelo de negócios da empresa japonesa. Apesar disso, o preço do Kamei está lutando para realmente decolar, já que “apenas” dobrou nos últimos dez anos. É preciso dizer que as ações perderam quase metade do seu valor nos últimos dois anos, sendo os exercícios de 2017 e 2018 um pouco decepcionantes. Isto explica, entre outras coisas, porque é que as ações estão tão baratas. Os resultados estão, no entanto, a estabilizar e os preços também.

Les réserves de liquidités sont correctes, avec un current ratio de 1.34 (en légère hausse) et un quick ratio de 1.09. La margem bruta est assez mince, avec 14.9% (en légère baisse) et se traduit par une marge de free cash flow faible (1.78%) et une marge nette du même acabit, avec 1.39%. Ce dernier chiffre en particulier peut expliquer les difficultés temporaires rencontrées en 2017 et 2018. Au niveau de la rentabilité on est dans une configuration similaire, avec un ROA de 2.77% (en légère baisse), un CFROA de 7.05% et un ROE de 6.48%. Il convient toutefois de relativiser la modestie de ce dernier chiffre car les fonds propres de Kamei sont assez importants, puisqu'ils représentent près du double de la dette.

Além disso, a dívida tem estado em constante declínio há vários anos, tendo a empresa conseguido até gerar um retorno aos acionistas de 12.42% por ano nos últimos cinco anos, ligado ao reembolso da sua dívida líquida. É bastante impressionante. Note-se, no entanto, que dada a baixa margem FCF, a empresa ainda precisaria de cerca de dez anos para pagar a dívida residual, o que obviamente é bastante longo. Quanto ao número de ações em circulação, não há o que reclamar, pois está estável há muitos anos.

Conclusão

Entre o dividendo e o reembolso da dívida líquida, a Kamei ofereceu um generoso retorno anual de mais de 14% aos seus acionistas nos últimos cinco anos. Mesmo que ainda não tenha havido um efeito notável no preço, é certo que esta melhoria nos fundamentos é um bom presságio para o futuro. A empresa também tem os meios para continuar a aumentar os seus dividendos no futuro, ao mesmo tempo que reduz ainda mais a sua dívida, apesar de uma margem FCF bastante estreita.

É certo que a empresa japonesa não tem nada do valor de Buffett, com baixo crescimento, rentabilidade e margens, despesas gerais elevadas, goodwill em declínio e despesas de capital bastante elevadas. Estes atributos aparentemente desfavoráveis não prejudicam de forma alguma a solidez financeira da Kamei, o que é confirmado por um Z-Score (Altman) de 3,01 (zona verde) e um F-Score (Piotroski) de 7. Estamos portanto mais próximos de um valor de Graham, com uma empresa de qualidade que negocia com índices de avaliação muito baratos e, portanto, oferece uma margem de segurança significativa.

Um pequeno aviso, porém, para investidores sérios: Kamei é uma ação muito volátil (42%), com beta um pouco superior ao do mercado (1,17). Manuseie com cuidado ou pegue uma porção menor do que o normal.

Acredito que o preço e o dividendo deveriam praticamente triplicar para refletir o valor intrínseco da empresa japonesa. Então peguei apenas uma fatia.