Análise de Kamei Corp (8037:TYO)

Avaliação e dividendos

É cada vez mais raro encontrar ações baratas e de qualidade hoje em dia, por isso, quando me deparei com essas ações, não pude acreditar no que via. As proporções pareciam boas demais para ser verdade. Mas tudo é mesmo assim muito real, com um preço que equivale a:

• 6,24 vezes o lucro recorrente atual
• 6,02 vezes o lucro recorrente médio
• 0,42 vezes ativos tangíveis
• 0,40 vezes o valor contábil
• 0,09 vezes as vendas
• 4,90 vezes o fluxo de caixa livre atual
• 7,74 vezes o fluxo de caixa livre médio

Parece uma loja alemã de descontos, os preços são tão baixos. Isto também é confirmado pelos outros rácios de avaliação:

• EV/FCF atual de 8,45
• EV/FCF médio de 13,34
• EBIT/EV de 13.01%
• EBITDA/EV de 19.68%

O dividendo atual certamente não é extraordinário, com 2,3% mas já está anunciado que aumentará para o próximo exercício (o que na verdade nos traz de volta a 2,5%) e acima de tudo representa apenas uma parte muito pequena dos resultados da empresa . Na verdade, as distribuições equivalem a:

• 14.43% de lucro atual
• 13.92% de lucro médio
• 11.34% de fluxo de caixa livre atual
• 17.90% de fluxo de caixa livre médio

A Kamei tem, portanto, uma margem muito substancial não só para continuar a pagar os seus dividendos no futuro, mas sobretudo para a fazer crescer continuamente. No passado, também progrediu com muita regularidade, a uma taxa média anual de 13,3% (nos últimos cinco anos).

Avaliação e resultado

Assim como os dividendos, o lucro, o valor dos ativos e as reservas de caixa crescem no longo prazo, o que comprova a solidez do modelo de negócios da empresa japonesa. Apesar disso, o preço do Kamei está lutando para realmente decolar, já que “apenas” dobrou nos últimos dez anos. É preciso dizer que as ações perderam quase metade do seu valor nos últimos dois anos, sendo os exercícios de 2017 e 2018 um pouco decepcionantes. Isto explica, entre outras coisas, porque é que as ações estão tão baratas. Os resultados estão, no entanto, a estabilizar e os preços também.

As reservas de liquidez estão corretas, com um índice de liquidez corrente de 1,34 (ligeiramente acima) e um índice de liquidez imediata de 1,09. A margem bruta é bastante pequena, com 14,9% (um pouco abaixo) e resulta em uma baixa margem de fluxo de caixa livre (1,78%) e uma margem líquida do mesmo tipo, com 1,39%. Este último valor em particular pode explicar as dificuldades temporárias encontradas em 2017 e 2018. Em termos de rentabilidade estamos numa configuração semelhante, com um ROA de 2.77% (ligeiramente abaixo), um CFROA de 7.05% e um ROE de 6.481 TP3T. Contudo, a modéstia deste último valor deve ser posta em perspectiva porque o património da Kamei é bastante significativo, representando quase o dobro da dívida.

Além disso, a dívida tem estado em constante declínio há vários anos, tendo a empresa conseguido até gerar um retorno aos acionistas de 12.42% por ano nos últimos cinco anos, ligado ao reembolso da sua dívida líquida. É bastante impressionante. Note-se, no entanto, que dada a baixa margem FCF, a empresa ainda precisaria de cerca de dez anos para pagar a dívida residual, o que obviamente é bastante longo. Quanto ao número de ações em circulação, não há o que reclamar, pois está estável há muitos anos.

Conclusão

Entre o dividendo e o reembolso da dívida líquida, a Kamei ofereceu um generoso retorno anual de mais de 14% aos seus acionistas nos últimos cinco anos. Mesmo que ainda não tenha havido um efeito notável no preço, é certo que esta melhoria nos fundamentos é um bom presságio para o futuro. A empresa também tem os meios para continuar a aumentar os seus dividendos no futuro, ao mesmo tempo que reduz ainda mais a sua dívida, apesar de uma margem FCF bastante estreita.

É certo que a empresa japonesa não tem nada do valor de Buffett, com baixo crescimento, rentabilidade e margens, despesas gerais elevadas, goodwill em declínio e despesas de capital bastante elevadas. Estes atributos aparentemente desfavoráveis não prejudicam de forma alguma a solidez financeira da Kamei, o que é confirmado por um Z-Score (Altman) de 3,01 (zona verde) e um F-Score (Piotroski) de 7. Estamos portanto mais próximos de um valor de Graham, com uma empresa de qualidade que negocia com índices de avaliação muito baratos e, portanto, oferece uma margem de segurança significativa.

Um pequeno aviso, porém, para investidores sérios: Kamei é uma ação muito volátil (42%), com beta um pouco superior ao do mercado (1,17). Manuseie com cuidado ou pegue uma porção menor do que o normal.

Acredito que o preço e o dividendo deveriam praticamente triplicar para refletir o valor intrínseco da empresa japonesa. Então peguei apenas uma fatia.