Como evitar as armadilhas ao investir no mercado de ações e principalmente em dividendos

Quand on tombe sur une entreprise, c'est un peu comme quand on croise un être humain. On a tendance à s'en faire une opinion assez tranchée très rapidement. Parfois c'est juste, mais parfois on est complètement à côté de la plaque. Un des premiers aspects qui pose problème, c'est sa réputation. Evidemment, plus la société est grosse, plus on est pollué par l'image qu'elle dégage. Actuellement par exemple, tout le monde n'a d'yeux que pour Amazônia. Alors certes, la croissance des revenus, des bénéfices et du cours de cette firme est impressionnante, mais qu'est-ce qui nous garantit que ce sera encore le cas dans le futur ? Rien. Les bénéfices sont par nature inconstants, les gagnants d'aujourd'hui sont très souvent les perdants de demain et vice-versa. Malgré cela, tout le monde se rue sur AMZN et n'hésite pas à payer 75 fois les bénéfices, en pleine euphorie.

É difícil manter a cabeça fria. Para isso, devemos confiar em alguns elementos factuais que nos permitam questionar o pensamento dominante e evitar as armadilhas que nos colocam no caminho. Num mundo ideal, você teria que passar pelos relatórios financeiros de A a Z, olhar cada valor, sua evolução, ler as notas de rodapé, etc. Porém, já podemos evitar muitas surpresas desagradáveis tendo em mente três pontos cruciais:

• O preço de compra
• Dinheiro e seus fluxos
• Retorno aos acionistas (com base nos fundamentos)

O preço de compra

Não vamos repetir toda a explicação aqui no índices de avaliação. Não importa como você aborde o preço, o importante é comprar com “margem de segurança”, de acordo com os princípios caros a B.Graham. Precificar uma ação porque ela tem perspectivas futuras incríveis é pura especulação. O que importa é o que existe hoje. Os fatos. Pagando 75 vezes os lucros da Amazon enquanto os da Bridgestone por exemplo, pode ser obtido por mais de 7 vezes menos, o que abre uma aposta no futuro que apenas os jogadores compulsivos podem fazer, e não os investidores. Ao comprar barato, as chances de ganhar são grandes, assim como o risco de perda é enorme se comprar muito caro. Isto parece óbvio, mas dada a subida dos preços de certos títulos, especialmente dos americanos, nos últimos anos, parece que todo o mundo financeiro está a sofrer de amnésia.

Dinheiro e seus fluxos

Uma empresa que não gera dinheiro não consegue pagar as suas contas, os seus impostos e os seus funcionários. Ela está caminhando direto para a falência. É tão simples. Se o passivo circulante se tornar maior do que o ativo circulante, existe potencialmente um problema. A evolução do fluxo de caixa livre é outro ponto crucial. Tal como os lucros, o FCF é inconstante e pode, portanto, flutuar bastante de ano para ano. Contudo, no longo prazo, deve ser positivo e ter um impacto favorável nas reservas de caixa. Uma empresa que não consegue gerar FCF regularmente não pode pagar dividendos de forma sustentável, não pode recomprar ações e não pode investir no seu próprio desenvolvimento. Em outras palavras, não pode recompensar seus acionistas. Os lucros estão sujeitos à manipulação contábil. O FCF significativamente menor. Em vez de olhar para o primeiro, preocupe-se primeiro com o último. Se os dois não estiverem se movendo na mesma direção, há um problema. Uma empresa cujos lucros estão a crescer enquanto o FCF está em baixa está a fazer algo errado. Em Abril de 2018 por exemplo, decidi abandonar um dos meus títulos favoritos, Comida Bell (SINO:VTX), porque a liquidez do exercício anterior representou para mim um problema (apesar de o lucro ter aumentado). Minhas dúvidas com o atendimento ao acionista não obtiveram nenhuma informação que pudesse sanar minhas dúvidas. O preço das ações da empresa já tinha começado a cair significativamente, embora até então só tivesse aumentado. Desde então, as ações perderam quase 201TP3Q, com os números do ano de 2018 (publicados um ano após a minha venda) reportando uma queda no lucro de 16,51TP3Q. Este é apenas um pequeno exemplo, porque às vezes o tempo de reação entre o FCF e o lucro é muito maior. Como diz o ditado “quanto mais tempo melhor”. A menos que você seja um acionista!

Retorno aos acionistas (com base nos fundamentos)

Historicamente falando, quase metade dos ganhos do mercado de ações veio de dividendos. Estas últimas são a prova viva para o acionista de que os lucros da empresa são muito reais. Bem, na maioria dos casos (veremos este ponto mais tarde). Além disso, as empresas que conseguiram aumentar os seus dividendos ao longo de várias décadas demonstraram a viabilidade e solidez do seu modelo de negócio, apesar de todas as crises possíveis e imagináveis que enfrentaram. Criar um resultado é bom, perpetuá-lo no longo prazo e traduzi-lo para os seus donos é melhor ainda. Isto exclui de facto a maioria das startups e as eternas promessas de Elon Musk. Isto também exclui empresas que são demasiado cíclicas ou que estão inativas há muito tempo. Para pagar dividendos, você precisa de uma base forte e, portanto, de FCF, como vimos acima.

No entanto, tome cuidado com empresas que pagam dividendos suculentos. Muitas vezes, infelizmente, isto não é um sinal de que é barato, mas sim de que está a desperdiçar o seu lucro. Considere a equação: Taxa de pagamento = PER x rendement en dividende. Si le rendement est de 7%, même avec un PER de 15 le bénéfice n'arriverait déjà plus à couvrir le dividende (taxa de pagamento de 105%). Si vous achetez un titre qui paie un rendement pareil, vous avez toutes les chances du monde pour que celui-ci soit réduit, voire carrément supprimé, l'année suivante. Sans compter que le cours aura suivi la même direction... Veillez à rester au-dessous d'un ratio de distribution de 70%. Mais ne regardez pas seulement les bénéfices... rappelez-vous ce que nous avons dit ci-dessus à ce propos.  Surveillez aussi le ratio de distribution par rapport au Free Cash Flow, surtout si celui-ci ne suit pas la même tendance que les bénéfices. Pas de liquidités = pas de dividende ! En tout cas pas sur le long terme.

Normalmente, a taxa de pagamento de Motores Gerais comparado aos lucros é muito bom, com apenas 25%. No entanto, a GM não conseguiu atingir um FCF positivo durante anos devido a despesas de capital significativas. Então, como é que você me diz que esta gigante automobilística americana ainda consegue pagar dividendos apesar de tudo? O diabo está nos detalhes. A primeira coisa que nos deveria fazer ficar atentos é o dividendo que não aumenta desde 2016. A estagnação das distribuições é muitas vezes um bom sinal de alerta. O outro ponto é a dívida, que nos últimos cinco anos representou um retorno médio anual negativo de -23.75% para o acionista. Isto coloca em perspectiva a atual generosidade do dividendo. Pior ainda, isto significa que a GM está a financiar as suas distribuições aos accionistas contraindo dívidas.

Uma empresa pode, portanto, pagar dividendos generosos, mesmo durante vários anos, mesmo que não gere caixa. Pode fazê-lo recorrendo às suas reservas, contraindo dívidas ou emitindo ações. É claro que, a longo prazo, esta é uma estratégia fadada ao fracasso. Desconfie de empresas que:

• pagar um dividendo muito generoso em comparação com o mercado
• exibiram um FCF negativo por vários anos
• distribuições salariais acima do FCF no longo prazo
• ver suas reservas de caixa derreterem
• têm passivos circulantes maiores que ativos circulantes
• têm dívidas crescentes ao longo de vários anos
• tendem a emitir novas ações ao longo do tempo
• estagnar, reduzir ou cortar seus dividendos

Ao manter essas questões em mente, você evitará muitos problemas.