Análise da Wakachiku Construction Co Ltd (1888:TYO)

Aqui está uma atualização de minha análise do verão passado concernant  Construção Wakachiku, une toute petite entreprise japonaise active depuis déjà 1890, dans la construction et l'imobiliária.

Avaliação e dividendos

Wakachiku está negociando extremamente barato de várias maneiras. Seu preço na verdade equivale a:

• 5,63 vezes os lucros recorrentes atuais
• 7,09 vezes a média dos lucros recorrentes
• 0,65 vezes o valor contábil e os ativos tangíveis
• 0,18 vezes as vendas
• 178,52 vezes o fluxo de caixa livre atual
• 18,51 vezes o fluxo de caixa livre médio

Como podemos ver a avaliação da empresa é particularmente barata em comparação com todos os critérios, exceto o FCF. Notamos em particular que é o último fluxo de caixa livre publicado que representa um problema, uma vez que a média dos últimos cinco anos permanece bastante correcta, apesar deste último aumento. Se compararmos o valor da empresa em relação ao FCF nos encontramos em proporções semelhantes, mas um pouco mais interessantes, com uma relação EV/FCF atual de 96,88 e um EV/FCF médio de 10,04. É completamente normal que o fluxo de caixa livre varie bastante de um ano para o outro e é por isso que é importante levar em consideração a média. O que é preocupante aqui é a extensão desta variação, já que no ano passado o preço foi negociado a apenas 5 vezes o FCF atual. Veremos um pouco mais tarde o que explica esses saltos significativos.

Dito isto, o stock continua, no entanto, no seu conjunto, extremamente acessível do ponto de vista do seu preço, o que também nos é confirmado pelo EBIT que ascende a uns colossais 46% do valor da empresa (o mesmo para o EBITDA).

Le dividende de Wakachiku est intéressant, avec un rendement de 4%, toujours bon à prendre par les temps qui courent. Il est de plus particulièrement bien couvert par rapport aux bénéfices, avec un taxa de pagamento courant de 22.32% et un ratio moyen de 28.10%. Par contre, la situation est évidemment moins bonne par rapport au free cash flow, avec un ratio de distribution courant de 707.92% et un ratio moyen de 73.99%. Comme nous l'avons déjà vu ci-dessus, la moyenne est plus significative que les données courantes, vu la variation normale du FCF. Le dividende n'est donc pas directement menacé, par contre il est fort probable qu'il ne puisse plus progresser aussi vite que par le passé (22.42% par an en moyenne ces cinq dernières années).

Avaliação e resultado

Assim como os dividendos, os lucros, os valores dos ativos e as reservas de caixa crescem no longo prazo, o que comprova a solidez do modelo de negócio deste Pequeno Polegar da construção. Wakachiku consegue criar valor para os seus acionistas, mesmo que isso seja difícil de traduzir em desempenho no mercado de ações. Na verdade, o preço “apenas” duplicou em dez anos. Certamente não é ruim para os mortais comuns, mas está muito longe do que se poderia esperar deste tipo de título. É preciso dizer que a empresa está fora do radar da maioria dos analistas e instituições (nem mesmo a Fidelity está lá). De referir também que a ação teve um desempenho inferior durante doze meses, com uma perda de 171TP3Q, ainda mais do que outras ações japonesas. As recentes dificuldades do FCF são parte da explicação, mas veremos um pouco mais adiante que não é a única.

Apesar do recente declínio da liquidez disponível, Wakachiku ainda conseguiu aumentar o seu rácio atual para 1,5, para um rácio rápido de 1,37. Certamente não é enorme, mas em qualquer caso não há problema em pagar as contas. O que é mais problemático, porém, são as margens. A margem bruta na verdade é de apenas 10%, a margem líquida é de 3,21% e a margem de fluxo de caixa livre é de... 0,10%. Isso explica muita coisa! A empresa tem dificuldade em transformar as suas vendas em caixa disponível, o que significa que apesar de um volume de negócios em constante evolução, a mais ligeira variação no fluxo de caixa ou nas despesas de capital é notada imediata e significativamente. Vemos o mesmo fenômeno em termos de rentabilidade, embora correto para Wakachiku. Embora o ROA seja 3,92% (para cima) e o ROE seja 11,52%, a rentabilidade do fluxo de caixa dos ativos (CFROA) equivale apenas a 0,41%.

O fabricante de Tóquio tem um bom controle sobre a questão dos empréstimos, com uma relação dívida/ativos de longo prazo de apenas 1.38% (queda significativa). A dívida total representa apenas 0,2 vezes o capital próprio. Apesar destes dados mais do que corretos, Wakachiku ainda precisaria de pouco mais de cinco anos para amortizar toda a sua dívida, dada a fragilidade do seu FCF. Isto certamente não é dramático, mas também não é ideal. Note-se também que, apesar de um declínio na dívida de longo prazo nos últimos cinco anos, a dívida líquida aumentou paradoxalmente devido a um aumento no passivo corrente. Isto representa um impacto negativo de 7.92% por ano, em média, nos retornos dos acionistas, o que não é negligenciável. Felizmente, porém, o número de ações em circulação mantém-se estável há vários anos, o que evita qualquer diluição do património dos proprietários da empresa.

Conclusão

Il y a indéniablement du bon chez cette toute petite entreprise, mais aussi du moins bon. Le FCF est à la peine, avec une marge très faible et des variations importantes d'une année à l'autre. L'autre point noir, qui explique, avec la faiblesse de FCF, pourquoi le titre a de la peine à décoller, c'est comme nous l'avons vu ci-dessus l'augmentation de la dette nette ces dernières années, malgré une baisse de l'endettement à long terme. Cela a un impact défavorable sur le rendement moyen des actionnaires (Rendimento do Acionista), qui est négatif (-5.15%) malgré un dividende de près de 4% et un nombre stable d'actions en circulation.

Cela étant dit, il ne faut pas non plus peindre le diable sur la muraille. Les besoins en dépenses d'équipement ne représentent en moyenne que 26.4% des bénéfices. Cela signifie que l'entreprise peut convertir une grosse partie de son flux de trésorerie en liquidités disponibles. Donc, tant que le Cash Flow est assuré, le FCF l'est aussi, et certaines années comme 2016 et 2018 c'est particulièrement évident. De plus, les variations importantes des flux d'argent, n'ont pas empêché 'entreprise à continuer à faire croître son dividende, la valeur de ses actifs, son bénéfice et même ses réserves de cash ces dernières années. Il faut dire que Wakachiku n'est pas née de la dernière pluie, ses origines remontant au 19e siècle et son business pouvant être considéré de nature plutôt défensive, en particulier pour la partie immobilière. Ceci se traduit par un beta de 0.77, malgré une volatilidade assez marquée, à 25.47%.

O retorno negativo para os accionistas devido ao aumento da dívida líquida também deve ser perspectivado pelo facto de a dívida total da empresa permanecer em níveis muito cautelosos. O Z-Score (Altman), com 2,15, coloca Wakachiku na zona cinzenta, ou seja, sem segurança absoluta, mas também sem risco iminente de falência. O F-Score (Piotroski) também é muito alto, com oito dos nove pontos possíveis. Diz-nos que a empresa está financeiramente forte e que os seus fundamentos estão a ser melhorados. Esta pontuação é um indicador bastante confiável do desempenho futuro de uma ação.

Ao preço actual, acredito que a acção deverá quase duplicar para reflectir o seu valor intrínseco. O dividendo deveria, em teoria, seguir a mesma progressão, embora no curto prazo corra o risco de ser possivelmente abrandado na sua progressão devido ao FCF. Como gosto de colocar as coisas em perspectiva histórica, no final dos anos 90, Wakachiku era negociado a mais de 27 vezes o seu preço atual. Se o pêndulo tivesse claramente oscilado demasiado numa direcção, pareceria que hoje ele oscilou demasiado na outra direcção.

Será esta PME japonesa, portanto, uma oportunidade de compra, dada a sua avaliação muito atrativa? Desde a minha aquisição no ano passado, o preço caiu 17% e o mercado japonês voltou a uma tendência negativa. Por enquanto, considero Wakachiku como uma ação a ser observada, porque a dinâmica claramente não está indo na direção certa. Também é possível que eu tenha que me separar dele, para permanecer fiel ao meu procedimento parar a perda. Mais um paradoxo ligado a esta empresa tão barata mas cujo preço definitivamente não quer disparar, muito pelo contrário...