Viver exclusivamente de dividendos ou consumir o seu capital?

Quando finalmente conseguimos ser financeiramente independentes, surge uma questão fundamental. Vamos viver o resto de nossas vidas corroendo nossa capital aos poucos? Deixando aos nossos herdeiros praticamente apenas o suficiente para pagar o nosso funeral? Ou viveremos exclusivamente dos nossos rendimentos (dividendos) e deixaremos o nosso capital intacto? Esta questão é muito importante. A forma como respondemos a isso a priori influencia a nossa forma de viver quando nos reformamos. Determina a riqueza que se repassa aos herdeiros e o tempo necessário para alcançar a independência financeira.

Coma seu capital

O estudo Trindade publicado em 1998, se propôs a estudar o impacto das taxas de retirada de capital que variam de 3% a 12% por ano em diversas carteiras compostas por diferentes ponderações de ações americanas e títulos do governo de longo prazo dos EUA. O backtest foi realizado entre 1926 e 1995. Abrange, em princípio, todos os eventos possíveis e imagináveis a que um investidor e um reformado podem estar sujeitos. Foi realizada uma atualização em 2011, tendo em conta dados até 2009.

Os autores do Trinity analisaram taxas de retirada variadas, em carteiras com alocações diferentes. Eles também olharam para eles da perspectiva de sua expectativa de vida.

Os Ensinamentos da Trindade

Em suma, aqui estão alguns elementos interessantes que emergem deste estudo:

- Não devemos subestimar o impacto negativo da inflação no poder de compra dos reformados. Isto é tanto mais verdade quanto a reforma é feita muito cedo. Os dados mostrados abaixo levam em consideração essa variável.

- Quanto maior a expectativa de vida da carteira, maior deverá ser a participação das ações (maior que 75% além dos 40 anos).

- Uma taxa de retirada de 3,5% por ano em qualquer carteira equilibrada (ações/títulos) tem uma expectativa de vida de 40 anos.

- Uma carteira de ações 75%/títulos 25% tem 98% de chance de sobreviver por 30 anos com uma retirada de 4% por ano.

- Retiradas com duração superior a 15 anos com retiradas superiores a 5% por ano têm baixas probabilidades de sucesso.

- Carteiras dominadas por acções que utilizem uma taxa de levantamento de 3 a 4% podem criar herdeiros ricos à custa do actual nível de vida do reformado.

O site Aposentar-se mais cedo conduziu um estudo semelhante em Trinity usando uma base de dados alternativa cobrindo os anos de 1871 a 1998. Confirmou amplamente os resultados da primeira análise. 

Grandes diferenças dependendo do mercado

De referir que existem diferenças bastante significativas consoante os mercados em que investimos. De acordo com Wade Pfau (2010), os mercados americanos (EUA e Canadá) são aqueles que foram os mais seguros durante o século XX para viver a reforma através de levantamentos de capital. O mercado canadense ainda possibilitou viver sem risco por 30 anos com uma taxa de saque de 4,4% por ano graças a uma carteira “simples” de ações 50% / 50 títulos %. Por outro lado, a situação era muito menos animadora em outros lugares. Na Europa (Bélgica, França, Itália, Alemanha), a taxa de retirada segura situou-se apenas entre 1% e 1,5%. Estes países foram de facto afectados por guerras mundiais durante o período analisado por W. Pfau.

Também encontramos exatamente o mesmo fenómeno no Japão, com uma situação ainda pior, uma vez que a taxa de retirada segura não ultrapassou sequer 0,5%. Isto pode ser explicado, além das guerras, pelo estouro da bolha japonesa em 1990. O mercado suíço, por outro lado, poupado pelos conflitos, teve um desempenho muito melhor, já que a taxa de retirada segura subiu para 3,51 TP3T por ano durante um período de 30 anos. Mas neste último caso, surpreendentemente teria sido necessário contar com uma alocação de obrigações 80%/ações 20%. Isto é explicado pelas taxas de juro muito elevadas que prevaleceram no início do século passado, bem como durante as décadas de 1970-1990. A Grã-Bretanha registou uma taxa de retirada segura idêntica à da Suíça, mas para uma alocação clássica de 50/50.

Viver de sua renda em vez de esgotar seu capital

Com uma taxa de 3,5 % de retiradas de capital por ano, garantimos, portanto, uma aposentadoria muito longa. 3,5% também é uma taxa que pode ser facilmente alcançada com dividendos de qualidade e crescimento sustentável (desde que você os compre a um bom preço ou os mantenha um pequeno número de anos).

A vantagem dos dividendos é que não só evitam saques, mas também crescem, se você apostar em bons cavalos, como aristocratas Por exemplo. Graças a eles, podemos receber uma renda confortável e ao mesmo tempo criar herdeiros ricos. Pelo contrário, a estratégia que consiste em consumir as poupanças não permite a priori conservar capital, como almofada de segurança final ou como herança para os descendentes.

Uma questão de probabilidades

Contudo, a realidade não é tão simples. Depende da taxa de saque utilizada e também de um fator sobre o qual temos muito pouco controle: a sorte! Com efeito, de acordo com o estudo da Trinity e do Retire Early, com uma taxa de levantamento “segura” de 100%, existe uma grande probabilidade de que a carteira ainda seja significativa no final das nossas vidas. Vejamos o caso de um reformado muito precoce, por exemplo, que inicia a sua nova vida aos 35 anos com 1 milhão de dólares. Ele tem uma probabilidade de 50/50, utilizando uma taxa de levantamento sem risco, de que a sua carteira totalize mais de 16 milhões de dólares quando completar 85 anos, mesmo ajustando a inflação e, claro, debitando todos os levantamentos.

Isto é muito surpreendente à primeira vista, mas pode ser explicado pelo facto de que, para ter a certeza de que a carteira sobreviverá mesmo no pior cenário possível, concordamos de facto em permanecer extremamente cautelosos e, portanto, temos muitas hipóteses de, de facto, que o capital perdura e até cresce.

Anuidade/capital: uma abordagem semelhante

Se você pensar bem, os dividendos crescentes parecem, no estudo da Trinity, uma carteira 100% em ações com uma taxa de retirada pouco superior a 3% (na verdade, os dividendos). Neste caso o capital nunca morre. Melhor: avança, ao mesmo tempo que as distribuições. Isso é exatamente o que vemos frequentemente com uma carteira 100% segura.

Em última análise, notamos que viver da sua anuidade (dividendos) ou consumir o seu capital é bastante semelhante, desde que, claro, a taxa de débito de capital permaneça prudente, dependendo da duração esperada da reforma. Isto é bastante lógico, uma vez que os dividendos são um “fruto” do capital.

Como viver de dividendos é uma ‘saque’ mais segura do que 100%, nada impede que você tenha pequenos prazeres de vez em quando, consumindo suas economias. Mais uma vez a fronteira entre as duas abordagens (renda ou capital) é bastante permeável.

Limites Trinity e alocação de ativos

Dito isto, o estudo Trinity limita-se às carteiras estáticas clássicas, ponderadas apenas entre ações e obrigações. O problema é que ou a participação nas ações é insuficiente e, portanto, temos a priori um problema de rentabilidade no longo prazo, ou a sua participação é muito grande e temos um problema de volatilidade.

Em teoria, de acordo com o estudo Trinity, os reformados deveriam acumular excedentes não gastos quando os mercados registassem uma tendência ascendente e deveriam enfrentar défices de despesa quando os mercados apresentassem um desempenho insatisfatório. Historicamente, uma taxa de retirada de 3,5% permite que um portfólio resista ao pior declínio do mercado em 80 anos e sobreviva por uma vida útil excepcionalmente longa.

Vivendo com 75% de ações?

A teoria é uma coisa, mas esquece que a volatilidade tem impactos psicológicos muito significativos nos investidores. Não é a mesma coisa investir em ações com trabalho remunerado ou ter que viver apenas dos seus investimentos. Vá dizer a um cara para retirar até 3,5% da carteira, quando ele acabou de perder 25%, ou mais...

"Acho que a única pergunta que resta a fazer é quantos de nós, próximos da aposentadoria, estamos preparados para enfrentar a grande incógnita da aposentadoria com 75% de ações. Para ser honesto, isso me assusta muito (...) Quando recebo meu último contracheque, vai ficar mais difícil, exponencialmente..." (fonte)

Prudência e inteligência

Colocar o cursor no meio (ações 50% / títulos 50%) parece, portanto, um bom compromisso, que é o que Benjamin Graham já nos havia ensinado em seu famoso "Investidor Inteligente". Em 2010, Wade Pfau demonstrou que entre 1900 e 2008, no mercado norte-americano, era possível variar a ponderação das ações de uma carteira entre 30% e 80% sem impactar a taxa de retirada com total segurança.

Da mesma forma, em 1996, William Bengen provou que desde 1926 a taxa de retirada sem risco, ao longo de um período de 30 anos, variou muito pouco para alocações de ações entre 35% e 90%. A diferença na escolha dos dados para a componente do rendimento fixo entre o trabalho de William Bengen e o estudo Trinity requer explicação. William Bengen utilizou títulos governamentais de médio prazo, o que permite uma taxa de sucesso de 100% para a regra da taxa de retirada 4% ajustada pela inflação. Ao mesmo tempo, o estudo Trinity utiliza obrigações de longo prazo mais voláteis, o que fez com que a taxa máxima de levantamento ajustada à inflação para os novos reformados em 1965 e 1966 caísse abaixo de 4%.

eu já tinha mencionado isso diferença na volatilidade entre títulos de médio e longo prazo na minha série de artigos dedicados à diversificação de portfólio. Os títulos de médio prazo (cerca de 10 anos) apresentam uma relação risco-retorno mais elevada do que outros.

Anuidade/capital: a importância da volatilidade

O mérito do estudo Trinity, mas também da investigação de W. Pfau e W. Bengen, é apontar a importância da volatilidade. Muitas vezes tendemos a subestimá-lo quando investimos. Muitas vezes esquecemos o seu impacto nas nossas emoções, o que nos leva a vender erradamente em pânico ou a comprar, sempre erradamente, em euforia. Mas quando já não se investe apenas, mas também se tem de viver exclusivamente do seu capital, a volatilidade já não tem apenas um impacto psicológico. As suas consequências têm efeitos financeiros muito reais nas capacidades financeiras dos reformados que seguem um método de levantamento de capital.

É por esta razão que as variações na ponderação entre ações e obrigações nas carteiras têm apenas um impacto marginal quando se segue esta estratégia. A rentabilidade das ações compensa a sua volatilidade. Os títulos compensam sua falta de desempenho com seu baixo nervosismo. Acrescentemos também que a correlação inversa entre ações e títulos longos permite que uma carteira aumente a sua relação rentabilidade/risco.

O ideal seria, portanto, ter rentabilidade semelhante à das ações, mas ter volatilidade próxima aos títulos longos. Os vários estudos que referimos sempre se centraram apenas nestas duas classes de ativos. Ao fazê-lo, deixámos completamente de lado o imobiliário, o ouro e o dinheiro em particular. As obras de Mebane Faber, através do seu famoso Ivy Portfolio, comprovaram que é possível obter rentabilidade ligeiramente superior à da bolsa, com volatilidade próxima da dos títulos. Me inspirei em Meb Faber para criar meu alocações de ativos próprios.

Então, você deveria viver exclusivamente de sua renda ou consumir seu capital?

Para uma reforma verdadeiramente antecipada, os levantamentos de capital devem ser limitados a 3,5% por ano. Existem disparidades muito significativas entre os países. Aqueles que não experimentaram a guerra no seu território estão entre os únicos que tornaram possível alcançar este objectivo. Citaremos os EUA, Canadá, Grã-Bretanha e Suíça. Estes países são de facto aqueles que apresentam os melhores desempenhos históricos, de acordo com as conclusões de J. Siegel no seu livro “Investir em ações a longo prazo”.

Contudo, nada nos diz que a História se repetirá de forma idêntica no futuro. Mesmo que ela ainda tenha uma tendência irritante de se repetir. É evidente que não esperamos isso para os nossos vizinhos europeus. Portanto, é importante continuar apostando nos vencedores. Por outro lado, protegeremos as nossas costas diversificando para países onde as ações são baratas.

Taxa de retirada e rendimento de dividendos

Este conselho também se aplica obviamente àqueles que só planeiam viver dos seus dividendos. A taxa de retirada sem risco de 3,5% está muito próxima do que seria de esperar de um dividendo. Para isso você obviamente tem que comprar barato. Ou espere alguns anos até que o retorno sobre o custo de compra suba a esse nível. Tirando 3,5% do seu capital, ou recebendo dividendos com rendimento semelhante, equivale, portanto, a praticamente o mesmo. Em qualquer caso, atinge o mesmo objetivo.

Existe uma grande diferença entre os dois métodos (anuidade vs capital). Este é o impacto da volatilidade no bem-estar físico e psicológico do aposentado. Quem segue uma estratégia de levantamento tem todo o interesse em diversificar a sua carteira com obrigações (pelo menos). Em teoria, uma alocação 100% para ações funciona. No entanto, é muito difícil de suportar do ponto de vista emocional. Sem contar que não traz melhores resultados. Por outro lado, aquele que planeja viver apenas de seus dividendos, a menos que tenha que se preocupar com a volatilidade. Mesmo que nunca seja muito agradável ver o seu capital derreter. É também obviamente necessário apostar em pagadores crescentes de dividendos de excelente qualidade, como os aristocratas, por exemplo.

Anuidade/capital: a importância de diversificar

De um modo geral, o diversificação sempre foi um valioso conselho de investimento. Isto é válido para moedas, países e classes de ativos. Isto também se aplica a estratégias que lhe permitem viver dos seus investimentos durante a reforma. Trata-se de construir um grupo diversificado de pagadores de dividendos de qualidade. Estes garantem rendimentos regulares e crescentes. Títulos do governo, imóveis, um pouco de ouro e dinheiro completam o pacote. Vivemos em grande parte de rendimentos de capital (dividendos, cupões, rendas, juros, etc.). Completamos isto com uma drenagem de capital, seja ocasionalmente ou periodicamente.

Um bom sistema dealocações de ativos é essencial para uma aposentadoria tranquila, com rendimentos sólidos e uma carteira eficiente e de baixa volatilidade. Pode até permitir uma taxa de retirada segura superior a 3,5%, conforme explicado no meu e-book. Isto pode reduzir significativamente o tempo necessário para se tornar financeiramente independente.

Anuidade ou capital, em última análise, ambas as abordagens são necessárias e complementares.