Por que (também) focar em pequenos dividendos

Tradicionalmente, quando começamos a olhar para os dividendos, fazemos o que a maioria das pessoas faz: procuramos ações que paguem mais. À primeira vista parece lógico. Mas os investidores experientes sabem que esta abordagem é arriscada e contraproducente, porque as empresas que distribuem dividendos suculentos em relação ao preço das ações estão muitas vezes em dificuldades. Há, portanto, uma boa probabilidade de que o rendimento pelo qual um título foi adquirido seja reduzido ou mesmo completamente eliminado.

Feita esta observação, os investidores orientados para os dividendos recorrem então a uma abordagem que já deu provas: títulos que pagam dividendos ligeiramente inferiores, mas que crescem regularmente, em princípio todos os anos. Essa estratégia funciona bem porque exige foco em empresas lucrativas no longo prazo. Esses negócios possuem certas características que lhes permitem produzir um fluxo de caixa abundante.

Dito isto, também existem algumas empresas bem geridas que sabem como gerar muito fluxo de caixa livre e pagar poucos ou nenhuns dividendos. O exemplo mais conhecido é, sem dúvida, a Berkshire Hathaway, holding de Warren Buffett. O novo dinheiro que resta nos cofres pode permitir a estas empresas financiar a sua expansão, pagar dívidas ou recomprar ações. O dividendo é apenas uma das muitas escolhas que os gestores têm para criar valor para os proprietários.

Podemos dividir aproximadamente o universo de títulos que pagam dividendos em três categorias:

• Aqueles que exibem um taxa de pagamento maior que 2/3. Esta é normalmente a categoria de altos rendimentos caros pagos e/ou arriscados. Na maioria das vezes, estas ações parecem baratas devido ao seu atraente rendimento de dividendos, quando o preço é realmente elevado em relação aos lucros, fluxo de caixa livre, vendas e/ou ativos. O potencial de crescimento de dividendos é baixo (há até uma chance de que diminua). Swisscom é um bom exemplo deste tipo de negócio.
• Aqueles que apresentam uma relação de distribuição entre 1/3 e 2/3. Aqui entramos num mundo bem conhecido pelos crescentes investidores orientados para os dividendos. As distribuições estão mais alinhadas com a média do mercado. Por não serem excessivos, oferecem às empresas uma certa margem de segurança, o que evita que tenham que baixá-los ou suspendê-los em caso de queda nos lucros. Melhor: se o caixa gerado for suficiente, pode até ser aumentado a cada ano. Allianz é um bom exemplo deste tipo de negócio.
• Por fim, aqueles que apresentam índice de distribuição inferior a 1/3. Estas empresas pagam pouco, muito pouco ou mesmo nenhum dividendo. As razões são múltiplas. A empresa pode estar crescendo e necessitar de caixa para financiar sua expansão, de forma orgânica ou por meio de aquisições. Ela também pode desejar reabilitar suas dívidas. Ou ela decidiu recomprar suas próprias ações. Às vezes é uma escolha fiscal. Muitas vezes, é uma mistura de tudo isso. O potencial de crescimento de dividendos é muito significativo. Já citamos a Berkshire Hathaway como exemplo de empresa que não paga dividendos, também podemos falar sobre Indústrias Mori que paga distribuições muito modestas e que é um bom exemplo deste tipo de empresa.

Mas qual é o interesse dos títulos que pertencem à terceira categoria para um investidor orientado para a renda? Na verdade, ele deveria, a priori, tentar maximizar os dividendos que recebe das suas ações.

A grande vantagem é que estes títulos são muitas vezes mais baratos e menos arriscados do que outros. A fórmula taxa de distribuição = rendimento * PER na verdade, diz-nos que o rácio de distribuição é proporcional ao PER (preço em relação aos lucros), para um retorno constante. Os títulos com baixos rácios de pagamento não só têm, portanto, uma margem de segurança em relação aos lucros para poderem garantir e até aumentar os seus dividendos no futuro, como também são frequentemente negociados a PERs mais acessíveis do que os de outras categorias.

A título de ilustração, entre as empresas de todo o mundo que pagam dividendos e que actualmente negoceiam com um POR menos de 15 :

• 58.8% tem uma taxa de pagamento inferior a 1/3;
• 27.8% tem uma taxa de pagamento entre 1/3 e 2/3;
• 9.2% tem uma taxa de pagamento entre 2/3 e 100%
• 4.2% tem uma taxa de pagamento mais alta que 100%.

No entanto, no mercado global de ações que pagam dividendos, existem apenas 44% mostrando atualmente uma proporção de distribuição inferior a 1/3. Os PER abaixo de 15 estão, portanto, sobre-representados entre as empresas que pagam menos de um terço dos seus lucros:

• 50.3% tem PER menor que 15;
• 34.9% tem PER entre 15 e 30;
• 14.8% tem um PER maior que 30.

Para efeito de comparação, existem menos de 40% ações em todo o mundo atualmente negociadas com um P/E abaixo de 15.

Estes exemplos provam-nos que a teoria que sugere que as ações com baixos rácios de pagamento são mais baratas do que outras é muitas vezes verdadeira na realidade. Claro que é possível encontrar empresas ainda acessíveis nas outras duas categorias, mas fica cada vez mais difícil, principalmente depois de aplicados mais filtros qualitativos. Ao excluirmos desde o início rácios de distribuição modestos, estamos, infelizmente, a privar-nos de uma escolha muito importante.

Se as empresas nesta categoria também conseguirem criar fluxo de caixa livre líquido numa base regular e progressiva, então serão candidatas a tornarem-se mais tarde pagadoras de generosos dividendos crescentes. Quando terminarem de amortizar a sua dívida ou de financiar a sua expansão, poderão recompensar os seus accionistas em dinheiro vivo.

Comprar essas empresas significa apostar em suculentos dividendos futuros. Na pior das hipóteses, mesmo que demorasse, a capacidade da empresa de gerar fluxo de caixa livre e, portanto, financiar a sua expansão, recomprar as suas ações, etc., seria afetada. em qualquer caso, traduzir-se-ia em valor para o accionista, através de um aumento no preço das acções. Para os investidores que têm a sorte de residir na Suíça, esta é também uma oportunidade, uma vez que os ganhos de capital no mercado de ações não são tributados.