Hoje vou apresentar-vos o crème de la crème! Embora me recuse a investir um único cêntimo nos grandes bancos tradicionais, como o CS ou o UBS, existem outras acções financeiras extremamente interessantes. A Partners Group é, sem dúvida, uma delas.
Les taux d'intérêt anémiques et les risques croissants dans les marchés obligataire et imobiliária font que les investisseurs institutionnels internationaux (fonds étatiques, caisses de pension, assurances,...) sont à la recherche de PLACEMENTS ALTERNATIFS.
Esta tendência é fortemente favorável ao capital privado (private equity ou private debt), por exemplo, em domínios como as infra-estruturas ou o imobiliário não cotado.
O Partners Group, terceiro classificado atrás dos americanos KKR e Blackstone, está a aproveitar esta onda de forma brilhante, investindo nomeadamente em empresas não cotadas. Trata-se, em geral, de investimentos relativamente ilíquidos, o que não levanta grandes problemas, uma vez que o dinheiro dos clientes institucionais está geralmente imobilizado durante cerca de dez anos.
O modelo de negócios de uma empresa como o Partners Group é diametralmente oposto ao dos bancos tradicionais. Os retornos altamente lucrativos são alcançados sendo altamente seletivo no processo de seleção de investimentos.
As margens são muito elevadas e o Partners Group ganha muito dinheiro através de comissões e da partilha de lucros recorrentes. Partners Group também trabalhou com Capvis para orquestrar a IPO da VAT, a IPO suíça de maior sucesso nos últimos anos.
Esta rendibilidade extraordinária é particularmente evidente no ROE (a azul) e na margem de lucro líquida, com valores extremamente elevados e estáveis (variação de 2009 a 2016):
O crescimento dos lucros (a vermelho) e dos dividendos é muito forte e as suas tendências são mais ou menos paralelas (período de 2009 a 2016):
O rácio de distribuição de dividendos é bastante elevado, mas mantém-se relativamente estável e razoável (variação de 2009 a 2016):
É claro que este sucesso não passou despercebido, e a avaliação do Partners Group é elevada, mas perfeitamente justificada, tendo em conta os seus fundamentos e as suas excelentes perspectivas. A empresa oferece uma grande estabilidade e uma excelente visibilidade, graças, nomeadamente, às comissões de gestão recorrentes.
Deverá continuar a verificar-se um grande afluxo de dinheiro, nomeadamente devido ao interesse crescente pela dívida privada e à falta de alternativas, enquanto as taxas de juro da dívida pública se mantiverem baixas.
No momento em que escrevo, a ação está a ser negociada a 610 francos, com um P/E 2016 de 29 e um P/E 2017 estimado em 27. Tendo em conta o crescimento da empresa e os seus excelentes fundamentos, considero que a avaliação atual é correta e que uma cotação de 800 a 850 francos é realista num prazo de 12 a 24 meses.
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Obrigado, Dividinde, por esta óptima análise. Não sou um grande fã de private equity porque, neste momento, é demasiado popular entre os investidores institucionais. Isso explica certamente o crescimento e o preço desta ação. É demasiado cara para os investidores em valor. Para um investidor orientado para o crescimento, pode ser um fator.
Obrigado, Jérôme, pelos seus comentários. Gostaria de saber a sua opinião sobre outra empresa financeira: Compagnie Financière Tradition (CFT).
Ao contrário do Partners Group, o crescimento é nulo, mas interessante do ponto de vista do valor.
É um comprador em CFT?
Só tenho coisas boas a dizer sobre ela. É uma ação que tenho vindo a seguir há algum tempo. Bom mercado e bons fundamentos. E o crescimento é um coringa. Se houvesse apenas uma coisa a dizer, seria que é uma pena que a grande entrada de dinheiro não se esteja a traduzir num aumento dos activos. Mas isso é apenas um pormenor:)
Em todo o caso, é um ótimo título. Estamos totalmente de acordo sobre esta empresa.
Sim, a CFT tem algumas boas qualidades, sobretudo um balanço muito saudável e sólido. O que me preocupa é a erosão das vendas nos últimos semestres e, sobretudo, o dividendo que, embora atualmente muito elevado, continua a ser bastante imprevisível (ver 2011 e 2012, em particular).
É por isso que vou tentar obter uma fatia de cerca de 85 fr. num futuro próximo, mas com uma posição mais pequena do que o habitual.
É verdade que o volume de negócios está a cair a pique, mas isso não os impede de obter lucros e dinheiro em particular. Sempre útil quando se precisa de pagar dividendos 😉
Grande descoberta, obrigado por este artigo.
Dividinde, não percebo porque é que achas que o dividendo é alto... Para mim, é bastante baixo (apenas 2,35%)... Para um investimento em dividendos a longo prazo, acho que é um mau investimento neste momento. Por outro lado, para um investimento em mais valias, pode ser interessante.
Nos comentários, falámos do dividendo da CFT, que é elevado (>5%). O dividendo da Partners é de facto baixo, mas é o seu payout ratio que é elevado.
Obrigado pelo esclarecimento 😉
Não se preocupe! No entanto, lembro-lhe que não se deve deixar cegar demasiado pelo rendimento ACTUAL, correndo o risco de esquecer todo o potencial associado ao CRESCIMENTO dos dividendos.
O CFT rende atualmente 5,1%, mas não me surpreenderia se os rendimentos estagnassem nos próximos anos...
Em contrapartida, a Partners tem um rendimento atual de 2,4% mas poderá ter um rendimento on-cost de 5% dentro de 5 a 7 anos!
Por exemplo, comprei a Partners há alguns anos e, na altura, o rendimento era de cerca de 2,5%. O meu rendimento atual em relação ao meu preço de compra (YOC) é agora de cerca de 4,5% e deverá continuar a aumentar todos os anos.
Olá Dividinde, ainda está na posse das suas acções da Partners? A empresa tem pouca dívida, e continua a ter um ROE atrativo. Qual é a sua opinião sobre a empresa 2 anos depois?
Olá AGU. Sim, continuo a ser coproprietário desta maravilhosa empresa e continuo em alta. A Partners é extremamente rentável, o dividendo continua a crescer e a avaliação é correta, dada a qualidade da empresa (P/E estimado para 2020 de 23).
Obrigado dividinde por estes esclarecimentos. Vou aproveitar a turbulência que o AirTrump está a causar nestes dias para comprar uma fatia e mantê-la bem quente.
Bons dividendos! Óptimos resultados!
Há muito tempo que estou impressionado com as qualidades intrínsecas do Partners Group, que considero ter excelentes fundamentos. Nesta altura, é bastante raro um Blue Chip (esta ação faz parte do SMI).
Há cinco anos (em 16 de junho de 2017), a cotação das acções era de 606 francos suíços. Imediatamente antes do crash da Covid-19, em 21 de fevereiro de 2020, a cotação era de 956 francos suíços; este crash levou-a para 582 francos suíços em 20 de março de 2020. Desde então, a cotação manteve-se mais ou menos em queda (com alguns surtos), atingindo 906 francos suíços no momento da redação do presente relatório, tendo a sessão desta segunda-feira (que ainda não terminou), a sessão de sexta-feira passada e o final da sessão de quinta-feira passada, por si só, feito baixar a cotação em quase 10% (ou seja, muito mais do que os principais índices, que também registaram uma queda acentuada).
O que vem a seguir para o Grupo Partners?
Não vejo um declínio desta magnitude para uma ação da qualidade da Partners Group.
Faz ideia do que se está a passar? Há alguma razão específica - que me escapa - para que o preço das acções tenha caído tanto?
Olá Laurent
O Dividinde já não vem aqui há algum tempo, por isso tomo a liberdade de dar a minha opinião:
- ligeiras discrepâncias entre os resultados e o fluxo de tesouraria, nomeadamente em 2018 e 2021... este é sempre um ponto de vigilância para mim
- A ação está artificialmente barata do ponto de vista do P/E, devido ao excelente resultado de 2021. No entanto, se olharmos para o P/E médio, que é de 25, a situação é diferente.
- caro em comparação com o valor contabilístico (8x), mesmo que o valor intangível dessa empresa também tenha um peso importante
- muito caro em relação às vendas (9x), o que constitui um sinal de venda
- muito caro em comparação com o fluxo de caixa livre atual e médio (mais de 30x) para ambas
- o rendimento dos dividendos parece atrativo (acima de 3%), mas está mal coberto em relação aos lucros médios e ao FCF atual e médio
- as reservas de liquidez são enormes (rácio de liquidez de 4,3): é verdade que é interessante do ponto de vista patrimonial e que nos dá oportunidades para o futuro, mas também é um desperdício deixar toda esta moeda parada
- a rentabilidade é muito atractiva. Trata-se claramente de uma ação de crescimento, próxima de uma franquia. Isto é certamente positivo, mas as acções de crescimento estão atualmente em maus lençóis, sobretudo devido à inflação e à próxima subida das taxas de juro. A PGHN tem muito pouca dívida, pelo que não deverá sofrer muito, mas quando o mercado arranca, leva tudo à sua frente.
- Isto leva-nos ao outro ponto: o momentum. Com um beta de 1,45 e uma volatilidade de 31%, a PGHN é ainda mais penalizada do que o conjunto do mercado. É preciso deixar passar a tempestade.
Em conclusão, concordo consigo quando diz que os fundamentos são excelentes (exceto a divergência entre o FCF e os resultados e o excesso de liquidez), mas a ação está demasiado cara e a dinâmica é má.
Na minha opinião, é urgente esperar 🙂
Obrigado pela vossa visão.
Com a liquidez de que dispõe, e se não souber o que fazer com ela (embora neste momento devam existir boas oportunidades de investimento na área de atividade da empresa), a Partners Group poderia recomprar e depois destruir maciçamente as suas próprias acções, para gáudio dos seus acionistas, se as circunstâncias o permitissem! Um excelente bolo para partilhar com menos pessoas...
Sim, seria uma boa ideia!
Fui um pouco mais fundo.
1) Aparentemente, o Partners Group não tem o hábito de recomprar acções para as destruir e, assim, reduzir o capital social (e, portanto, aumentar o valor das acções). Esta empresa parece apenas comprar as suas próprias acções no âmbito dos seus planos de opções de compra de acções para o seu pessoal.
Isto significa que o dinheiro não será utilizado para recomprar acções a fim de reduzir o capital social.
É uma pena, a meu ver.
2) O Grupo Partners privilegia o crescimento orgânico em detrimento das fusões e aquisições.
Isto significa que o dinheiro não será investido em aquisições.
Assim seja. Para além da estratégia geral da empresa, trata-se, sem dúvida, de uma questão de oportunidade.
3) No que respeita à divergência entre o fluxo de caixa livre e o lucro, esta parece explicar-se principalmente pelas posições de empréstimos a curto prazo que aumentaram em 2021. Embora este facto reduza o cash flow na demonstração dos fluxos de caixa, não passa de necessidades de fundo de maneio a curto prazo. Os analistas (e o Grupo Partners) consideram estas posições como caixa e equivalentes de caixa. Ajustados a este efeito, o resultado líquido e o fluxo de caixa livre da empresa são, em última análise, muito semelhantes.
Olá Laurent e obrigado por estas explicações.
Agora, estou a pensar num outro ponto que também explica esta queda do preço das acções da PGHN. Cito o que o Dividine escreveu em 2017:
A atual subida das taxas de juro está a mudar esta situação. Embora as taxas de juro ainda estejam longe de ser atractivas, pelo menos na Suíça, o mercado está, como sempre, a agir por antecipação: o paradigma mudou e, no futuro, teremos de voltar a confiar nas obrigações.
Por outro lado, o capital privado está no auge do seu ciclo, para não dizer em vias de rebentar a sua bolha. Isto pode dar uma outra imagem deste excesso de liquidez: a empresa (ainda) tem muito dinheiro, proveniente dos anos de boom do dinheiro fácil e de um enorme fluxo de dinheiro dos investidores institucionais, mas já não sabe onde o investir, porque o mercado está saturado (e vai ficar cada vez mais, devido à crise do crédito).