Nosso pior inimigo

Em meu artigo de agosto Eu estava falando sobre a função subliminar no cérebro ligada a uma reflexão sobre finanças comportamentais. Desde então, participei de um curso de três dias sobre finanças comportamentais ministrado por um grande nome do assunto, que estuda esse tema desde a década de 1970, quando ninguém fora do mundo acadêmico sabia o que era. Devo admitir que o curso foi absolutamente fascinante na medida em que a teoria (que não é uma teoria) das finanças comportamentais está em oposição directa à teoria da eficiência do mercado, que diz que o preço reflecte toda a informação disponível e que o preço reage e integra quase instantaneamente qualquer nova informação, eliminando assim qualquer possibilidade de arbitragem (o grande defensor é Eugène Fama, galardoado com o Prémio Nobel da Economia no mês passado, ao mesmo tempo que Robert Schiller, que defende antes uma economia de mercado com certas ineficiências, devido justamente ao aspecto comportamental humano).

Com quase 40 anos de dados, crises e estudos, teorias e contra-teorias
que analisam detalhadamente todos os preconceitos de que os humanos são vítimas e que os impedem de reagir racionalmente nas suas decisões financeiras (mas não só), não há uma resposta perfeitamente clara: o mercado apresenta comportamentos que não deveriam existir se fossem racionais, e portanto eficiente. Exemplos não faltam:

1. Vários estudos demonstraram que vendemos ações com bom desempenho demasiado rapidamente e ações com baixo desempenho demasiado lentamente (porque a “dor” infligida pela venda e pela perda é cerca de duas vezes maior do que o prazer gerado pelo ganho).

2. Os preços dos títulos têm tendência a “derivar”, quer em perdas quer em ganhos. Um anúncio positivo sobre uma ação faz com que ela suba instantaneamente, mas ela pode continuar a subir durante meses após esse anúncio, ao passo que num mercado racional, uma vez ajustado o preço, ela não deverá se mover. O corolário é o mesmo, com algumas ligeiras diferenças descendentes.

3. Extrapolamos o passado: estamos (emocionalmente, mas não intelectualmente) convencidos de que, ao contrário do que todos os folhetos anunciam, o passado prediz o futuro. Isto tem como consequência que toda uma teoria dos contrários se desenvolveu e que pode funcionar...durante um certo período de tempo.

4. Intuitivamente, temos noções muito pobres de estatística e não podemos deixar de construir cenários de reversão à média. Assim, após períodos de declínio ou subida prolongados, estamos inclinados a ver um mercado inverso a instalar-se e a sobrestimar o movimento oposto, enquanto estatisticamente devemos contar sempre com um crescimento histórico (é, afinal, o mais provável!)

5. Confundimos sistematicamente boas ações com ações de boas empresas. Isto dá origem a expectativas que vão contra a lógica: esperamos que os retornos dos títulos das boas empresas sejam superiores aos das más empresas. É o mundo virado de cabeça para baixo: quanto menos risco houver, mais retorno esperamos.

6. Estamos muito confiantes em nós mesmos! Superestimamos nossa capacidade de estimar em geral e especialmente as flutuações extremas possíveis.

O mais surpreendente é que os profissionais financeiros estão tão sujeitos a estes preconceitos comportamentais como os não profissionais!

A questão dos 1000 francos (ou € ou $ ou £) é obviamente: podemos explorar estas distorções do mercado para arbitrar estas inconsistências de preços? E aí fica muito, muito delicado porque temos que lidar com seres humanos e é por isso que as finanças comportamentais não são uma teoria, mas sim uma observação. Você poderia, é claro, mas é por sua conta e risco. Há tanto risco de estar errado quanto de estar certo. Então a conclusão é, e é aí que chega Hersh Shefrin*: mesmo que o mercado tenha repetidamente provado que não é eficiente, para um investidor é melhor considerar que é! Esta é a forma menos arriscada: investir no mercado, fundos que reproduzam o mercado e preste muita atenção aos custos.

Onde isso nos deixa com nossos dividendos? Isso será assunto de um artigo futuro…

*Além da ganância e do medo, entendendo as finanças comportamentais e a psicologia do investimento, Hersh Shefrin, Oxford University Press,