Warren Buffett e a interpretação das demonstrações financeiras

Warren Buffett et l'interprétation des Etats financiers : La recherche des entreprises qui possèdent un avantage compétitif durable (Por Casar Buffett e David Clark). Este livro, publicado pela Maxima Laurent Du Mesnil editora em Paris, é traduzido do inglês (título original: Warren Buffett e a Interpretação das Demonstrações Financeiras: a Busca pela Empresa com Vantagem Competitiva Durável). Uma das autoras, Marry Buffett, é ex-nora do famoso Warren Buffett. Este é nem mais nem menos o quinto livro dos dois autores sobre o método pelo qual W. Buffett investe. Certas redundâncias entre este trabalho e os anteriores são, portanto, prováveis. Este livro de 200 páginas oferece explicações sobre como W. Buffett analisa as contas das empresas e os critérios que aplica para decidir investir. Isto pelo preço de 24,50 Euros ou 43,80 CHF (no Payot), enriquecimento garantido do distribuidor se adquirido na Suíça!

O livro tem 57 capítulos, todos muito curtos, sendo que a maioria aborda um aspecto específico das contas da empresa. Embora a análise financeira pareça muito difícil face à massa de informação e rácios no mundo financeiro, a multiplicidade e concisão dos capítulos simplifica a compreensão e permite que esta festa contabilística seja dividida em porções relativamente digeríveis. Os pontos-chave de cada capítulo foram retomados pelo autor do blog BourseEnsemble aqui: http://www.bourseensemble.com/warren-buffett-et-linterpretation-des-etats-financiers-partie-110/. Portanto, não vou repeti-las desnecessariamente, mas vou apontar algumas ideias expostas no livro, principalmente em relação ao investimento em dividendos. O livro começa com uma citação de W. Buffett que dá o tom da obra:

Você precisa entender a contabilidade e suas nuances. É a linguagem dos negócios, uma linguagem reconhecidamente imperfeita, mas se você não se esforçar para aprender contabilidade (isto é, como ler e interpretar relatórios financeiros), então você não deve escolher ações sozinho. (pág. 17)

Comme l’indique le titre, l’idée clé est celle d’apprendre à identifier les entreprises détenant un avantage compétitif à long terme sur leurs concurrentes. Ces entreprises possèdent une caractéristique, tel un produit phare difficilement imitable, qui permet de générer des revenus croissants et ceci sur de nombreuses années. De plus, ces sociétés présentent toute une série d’autres attributs tels que de faibles dettes, un besoin restreint d’investir massivement pour maintenir leur rentabilité et bien d’autres particularités que vous découvrirez dans l’ouvrage. Au-delà de nos connaissances quotidiennes sur le succès de certains produits révélant des sociétés fortement bénéficiaires (on pense à Coca Cola), comment déterminer si une société possède ce fameux avantage ? Prenons une autre citation de Buffett souvent reprise :

Procuro empresas que acredito poder prever que terão desempenho nos próximos dez ou quinze anos. Veja o caso da Wrigley, fabricante de chicletes. Bem, não acho que a internet vá mudar a maneira como as pessoas mascam chicletes. (pág. 180)

Embora todos concordem, este raciocínio não deve constituir uma razão suficiente para investir as poupanças na Wrigley. Na verdade, esta empresa é apenas mais um fabricante de pastilhas elásticas, por isso é essencial determinar se tem uma vantagem real sobre os seus concorrentes. À medida que os capítulos avançam, os autores descrevem especificamente o que W. Buffett procura ao analisar as contas (ou seja, as demonstrações financeiras) para identificar esta vantagem; É isso que torna o trabalho interessante. Observe que para o investidor em dividendos, uma vantagem competitiva de longo prazo é uma espécie de sinal de que a empresa será capaz de continuar pagando dividendos e aumentá-los no futuro. Poderia, neste aspecto, ser um complemento ao taxa de pagamento. A vantagem competitiva sustentável é uma qualidade que não procura apenas valorizar os investidores.

Dúvidas sobre compras e da venda de ações das empresas em questão são, infelizmente, abordadas apenas muito brevemente pelos autores. Podemos concluir que embora estas empresas pareçam sobrevalorizadas em comparação com empresas sem vantagens, constituem, no entanto, as melhores escolhas a longo prazo. A compra é recomendada durante mercados em baixa e/ou quando a empresa comete um erro sem maiores consequências, mas causando queda no preço. A venda é aconselhada caso a empresa perca vantagem ou quando a relação preço/lucro (P/L) chegue a 40.

 Warren Buffett e dividendos

 Embora o trabalho não se concentre especificamente nos dividendos, certas passagens tratam deles. Embora várias das empresas que constituem a sua carteira sejam conhecidas por pagar dividendos regularmente (por exemplo, American Express, Coca-Cola, P&G ou Wells Fargo), W. Buffett não é necessariamente a favor do seu pagamento.

Quando assumiu a Berkshire Hathaway em 1962, então uma empresa têxtil medíocre, Buffett parou de pagar dividendos para acumular dinheiro; esta liquidez permitiu-lhe investir noutras empresas (ou mesmo comprá-las) e, em última análise, formar uma holding. As empresas que ele escolhe têm vantagem competitiva, ele aumenta os lucros da holding e assim sua liquidez para novas aquisições. E assim por diante. Este é o poder dos juros compostos (composição) que os investidores em dividendos aplicam, por seu lado, reinvestindo os dividendos recebidos em outras ações que posteriormente lhes pagarão dividendos adicionais. Ainda hoje, apesar dos lucros astronómicos, a Berkshire Hathaway não paga quaisquer dividendos, o que não deixa de suscitar debate entre os acionistas.

O livro diz-nos que Buffett preferiria recompras de ações a pagar dividendos, o que aumenta mecanicamente o rácio de lucro por ação (uma redução no número de ações em circulação reduz o denominador do rácio) e, em última análise, o preço da ação. Ele procuraria empresas que recomprassem regularmente as suas próprias ações, sabendo que aquelas que o pudessem fazer teriam dinheiro que não precisavam de gastar no pagamento de dívidas ou no desenvolvimento de novos produtos. Outro argumento de Buffett diz respeito à tributação dos dividendos: estes são tributados quando são pagos ao acionista, enquanto a recompra de ações não está sujeita a impostos e seria, portanto, mais lucrativa para o acionista. Porém, se o acionista quiser vender as suas ações para receber os lucros, a tributação ocorre nesse momento para os contribuintes domiciliados na maioria dos países (a Suíça é uma exceção). A estratégia de W. Buffett, porém, consiste em manter suas ações por um prazo muito longo, enquanto persistir a vantagem competitiva (Comprar e manter).

As ações preferenciais – que são ações do capital que dão direito a um dividendo fixo ou variável pago antes do dos acionistas ordinários, mas não a direito de voto – também são brevemente discutidas no trabalho. Segundo Buffett, as empresas com vantagem competitiva geralmente não as emitiriam, o que seria preferível porque este tipo de ações é uma forma de dívida. Na verdade, os dividendos terão de ser pagos, mas estes não são dedutíveis dos resultados da empresa. Portanto, as ações preferenciais são uma forma muito cara de levantar capital.

 Para concluir

 Soulignons aussi que si l’ouvrage propose un très bon glossaire en français (avec mention du terme équivalent en anglais), la qualité rédactionnelle est médiocre. En effet, le style est assez « brutal » et quelques explications supplémentaires auraient à mon avis été bénéfiques à la compréhension. De plus, les auteurs tendent à se répéter et utilisent la comparaison entre quelques entreprises (celles qui ont un avantage compétitif durable telles que Coca-Cola ou Wrigley versus celles qui n’en ont pas comme Motores Gerais) à un nombre incalculable de reprises. Un peu plus de diversité et de généralisation aurait été le bienvenue pour ne pas donner le sentiment que l’ouvrage constituait une publicité pour investir dans Coca-Cola et Wrigley.

O livro nos ensina que o sucesso de W. Buffett não se deve às intuições divinas de um oráculo, mas sim a uma análise sistemática das demonstrações financeiras que visa determinar a possível vantagem competitiva sustentável de uma empresa. Isto requer esforço; para citar novamente aquele apelidado de Oráculo de Omaha:

 Alguns homens lêem Playboy. Eu leio relatórios anuais. (pág.39)

 Na minha opinião, o livro constitui um bom manual para investidores que procuram identificar empresas promissoras no longo prazo. Combinar a abordagem de investimento em dividendos com alguns dos princípios descritos neste livro (com exceção da preferência pela recompra de ações em vez do pagamento de dividendos; algumas empresas fazem as duas coisas!) poderia revelar-se uma estratégia lucrativa.