Ações em moeda estrangeira e risco cambial (1/4)

Existem certos mitos sobre ações em moeda estrangeira que podem nos levar a cometer erros graves. Estas fotos chegam até nós de uma época não muito distante, quando

• o crescimento permitiu financiar os défices públicos
• as ações superaram qualquer ativo convencional
• os fundamentos empresariais ditavam os preços, não a política.

Naquela altura, investir em acções estrangeiras não era aparentemente mais arriscado a longo prazo do que em moedas locais. Os Estados eram sólidos, os seus orçamentos também e a sua moeda mantinha orgulhosamente o rumo. Ou quase.

Com base nesta observação, imaginemos que decidimos investir em 2004 nas ações que compõem o principal índice americano, o Dow Jones. A priori, apesar do “pequeno problema” no meio, foi uma boa ideia: o índice acabou por obter quase 15% de ganhos, em comparação com apenas 3.53% do seu homólogo suíço, o SMI. Sem falar que o índice americano apresenta significativamente menos volatilidade.

Mas a imagem do spinoff termina aí, porque durante o mesmo período a moeda dos valores do Dow Jones flutuou consideravelmente em comparação com a do SMI. 15% de ganhos são assim transformados numa perda de mais de 11%, devido a uma queda de 26% no par USD/CHF.

Mas por que teríamos investido sem pensar muito no Dow Jones? Porque existem três mitos na comunidade financeira que podem distorcer a nossa visão da realidade:

• o mito do curso todo-poderoso
• o mito do retorno ao ponto de equilíbrio (paridade do poder de compra)
• o mito da menor volatilidade das moedas em comparação com as ações

No mercado de ações, o preço é tudo. Tanto que esquecemos em que moeda investimos. Pior ainda, em vários sites financeiros eles te dão o preço, mas sem a moeda. Ou talvez esteja escondido, bem pequeno num canto. Poderiam ser cenouras, batatas, seria a mesma coisa. Faça o teste, vale a pena. O problema é que sem prestar atenção acabamos comparando, como acima, coisas que quase nada têm a ver entre si. Não é ótimo para tomar uma decisão de investimento.

O segundo ponto também não é triste. É geralmente aceite no mundo económico que as moedas flutuam em torno de uma espécie de ponto de equilíbrio mágico que alguns chamam de paridade de poder de compra. Uma espécie de índice sofisticado do Big Mac. Falamos frequentemente sobre isso, uma vez que a especulação sobre o CHF era abundante e o Banco Nacional Suíço teve de arregaçar as mangas. Para o EUR/CHF esta paridade seria de 1,35 e para o dólar de 1,05.

Se de facto as moedas flutuam em torno deste ponto, isso também varia ao longo do tempo. Em 1975, para o USD/CHF, a paridade era de 2,67! Existe portanto, além de um risco cíclico ou especulativo sobre moedas, um risco estrutural. O CHF fortalece-se a longo prazo, como um porto seguro, enquanto outras moedas enfraquecem graças às políticas monetárias e fiscais expansionistas dos seus bancos centrais e governos. Poderemos, portanto, ter de esperar muito tempo por um hipotético regresso a este ponto de equilíbrio. O gráfico abaixo mostra-nos claramente a fraqueza estrutural do dólar desde a década de 2000.

O último clichê é o da menor volatilidade das moedas em comparação com as ações. Com esta volatilidade, as ações apresentariam rentabilidade a longo prazo, o que reduziria a parcela de risco associada à moeda. O par USD/CHF certamente experimenta tradicionalmente menos volatilidade no curto prazo em comparação com o mercado de ações (mesmo que entre 2010 e 2011 tenhamos testemunhado movimentos especulativos extraordinários no CHF). Mas no longo prazo, vemos abaixo que os extremos do USD/CHF são equivalentes em proporção ao SMI.

A situação celestial que inicialmente descrevemos deteriorou-se gradualmente desde a década de 2000, com a explosão da bolha da Internet, depois o fenómeno sofreu uma reviravolta acentuada em 2008 com hipotecas subprime e crises orçamentais. O dólar desmoronou com a política monetária expansiva do FED (QE 1 e 2), embora o franco suíço desfrutasse do estatuto de porto seguro, pelo menos até à intervenção do SNB em Agosto deste ano. Do início de Janeiro ao início de Agosto de 2011, o CHF até ganhou mais em relação ao dólar do que o próprio ouro “rei”!

É claro que o Banco Nacional não conseguirá enfraquecer o CHF para sempre. Então, o que fazer com essas tristes observações? Investir apenas em ações nacionais? Não necessariamente. Falaremos em nosso próximo artigo das diversas soluções que temos à nossa disposição.

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