Titoli Intel Corp (INTC:NSQ): analisi

Le azioni Intel sono quotate al Nasdaq con il simbolo “INTC”. L'azienda occupa attualmente la posizione di leader mondiale nella produzione di semiconduttori. Produce principalmente microprocessori, schede madri, memorie flash e processori grafici. Il colosso americano conta ben 110.000 dipendenti sparsi in tutto il mondo e le sue origini risalgono al 1989.

Valutazione delle azioni Intel

Le azioni Intel vengono scambiate a un prezzo sorprendentemente basso durante questo periodo di mercati surriscaldati. Ciò è tanto più vero per un'azienda di questo calibro che opera nel campo delle alte tecnologie. Infatti, i prezzi delle azioni Intel sono scambiati a:

• 10,43 volte gli attuali profitti ricorrenti
• 13,58 volte i profitti ricorrenti medi
• 4,84 volte i beni materiali
• 2,69 volte il valore contabile
• 2,8 volte le vendite
• 10,32 volte il flusso di cassa libero attuale
• 15,98 volte il flusso di cassa libero medio

Dal punto di vista degli utili e del free cash flow la situazione è quindi piuttosto interessante per gli investitori. Se confrontiamo con Rapporto Schiller-PE mercato americano attuale, che ammonta a 39 volte i profitti medi, questa è addirittura un'impresa. La situazione è sicuramente un po’ meno interessante rispetto agli asset. Tuttavia, ciò si spiega in gran parte con la forte componente immateriale specifica di questo settore di attività. Il rapporto sembra piuttosto elevato anche rispetto alle vendite. Tuttavia, come vedremo più avanti, Intel compensa ampiamente questo con un'indiscutibile redditività.

Valutazione rispetto al valore d'impresa

Accade spesso che un rapporto prezzo/utili interessante nasconda in realtà una struttura del capitale caratterizzata da un debito elevato. Questo è molto lontano dall'essere il caso di Intel. Ciò può essere visto utilizzando quozienti di valutazione basati sul valore dell’impresa (EV), piuttosto che sulla sua capitalizzazione. In tal modo, correggiamo una possibile distorsione indotta dal debito. Per le azioni Intel questo ci dà:

• EV/FCF attuale: 10,91
• EV/FCF medio: 15,40
• EBIT/EV: 10.28%
• EBITDA/EV: 10.37%

Questi dati sono perfettamente coerenti con quelli già sopra indicati. Sia in relazione alla sua capitalizzazione (prezzo delle azioni) che in relazione al suo valore aziendale, i profitti e i flussi di cassa offerti da Intel appaiono interessanti.

Dividendo azionario Intel

Tecnologia e dividendi raramente vanno di pari passo. Ma in Intel stiamo già festeggiando l’anniversario di bronzo, con 22 anni di dividendi ininterrotti. Soprattutto, l’attuale rendimento dei dividendi, pari a 2,6%, è il doppio di quello dell’S&P 500. È addirittura 2,6 volte superiore a quello del Nasdaq. Qui siamo in continuità con i rapporti di valutazione sopra citati.

Va inoltre notato che questa generosità nei confronti degli azionisti ha un impatto minimo sui risultati della società. I dividendi, infatti, rappresentano:

• 25.66% di profitti correnti
• 30.46% profitti medi
• 27.85% dell'attuale FCF
• 39.31% di FCF medio

Intel dispone quindi di un ampio margine per continuare a premiare i propri azionisti in futuro e persino per aumentare le proprie distribuzioni, come ha fatto in passato. Negli ultimi cinque anni, la società ha aumentato il dividendo a un tasso medio annuo di quasi 51TP3Q.

Risultati a lungo termine

Proprio come i dividendi, anche gli utili, i valori patrimoniali e le riserve di liquidità crescono nel lungo termine. Ciò dimostra la forza del modello di business di Intel. L'azienda riesce a creare valore per i suoi azionisti e questo si riflette nel suo titolo, che è più che raddoppiato negli ultimi dieci anni. Tuttavia, va notato che la performance del mercato azionario di INTC è ben inferiore a quella del mercato nello stesso periodo. Lo S&P è quindi cresciuto due volte più velocemente e il Nasdaq quasi quattro volte più velocemente. I dividendi pagati compensano certamente in parte questa relativa sottoperformance, ma ciò non spiega tutto. Vedremo più avanti le ragioni di questa discrepanza.

Riserve di cassa

In parte lo abbiamo già capito grazie ai rapporti di valutazione, il denaro affluisce liberamente sui conti del colosso americano dei semiconduttori. La società dispone quindi di riserve abbondanti (senza però risultare eccessive), con un rapporto corrente pari a 1,91 (in forte aumento rispetto all'esercizio precedente). Anche il rapporto rapido non ha nulla di cui vergognarsi, con 1,57. Non sorprende che Intel abbia un margine più che confortevole per onorare le proprie fatture ed evitare il default.

Redditività e redditività

Ne abbiamo già parlato nella prima parte, Intel ha una redditività indiscutibile. Il margine lordo ammonta quindi a 56% (comunque in lieve calo). Il margine del flusso di cassa libero e il margine netto sono semplicemente sorprendenti, con quasi 27% ciascuno. Per quanto riguarda la redditività, il quadro può essere descritto in modo quasi identico. Il ROA flirta così con 14% (anche in questo caso in leggera diminuzione), mentre il CFROA sale a 23% e il ROE addirittura fino a quasi 26% (nonostante un debito abbastanza basso).

Tali rapporti di redditività e redditività non si incontrano tutti i giorni. Vedremo tra poco cosa può spiegarli.

Debito

Ne parlavamo di valore aziendale, la struttura del capitale di Intel si basa relativamente poco sul debito. Il debito rappresenta quindi 0,45 volte il capitale proprio. Rispetto alle attività, il debito a lungo termine ammonta a quasi 22% (in aumento). Ciò può sembrare significativo, ma, grazie al suo abbondante flusso di cassa libero, Intel sarebbe in grado di ammortizzare l’intero debito in meno di tre anni.

Ritorno per i possessori di azioni Intel

Nonostante la correttezza del debito complessivo, l’emissione di debito netto ha rappresentato, negli ultimi cinque anni, un rendimento negativo per l’azionista di -0,4%. D'altro canto, nello stesso periodo di tempo, la società ha regolarmente ridotto il numero di azioni in circolazione, determinando un rendimento positivo per l'azionista di 2,8%.

Con il dividendo, il rendimento totale per gli azionisti Intel ha rappresentato un bel 4,6% negli ultimi cinque anni. A tale scopo l'azienda ha utilizzato 81% e quindi FCF. Dovrebbe quindi continuare a garantire anche in futuro una simile generosità ai suoi proprietari, senza tuttavia poterla aumentare considerevolmente.

Oligopolio e barriere all’ingresso

Come parlare di Intel senza menzionare la sua situazione oligopolistica. I microprocessori Intel equipaggiano 3/4 dei PC venduti ogni anno in tutto il pianeta. L'azienda americana deve sicuramente affrontare alcuni avversari, come AMD nel mercato dei PC o Samsung, ma ha molti vantaggi competitivi, non solo rispetto a questi noti avversari diretti, ma soprattutto rispetto a qualsiasi nuovo arrivato sul mercato.

Il settore dei semiconduttori è caratterizzato dall'esigenza di rimanere all'avanguardia tecnologica, potendo contare su risorse produttive molto importanti e su una vasta rete di distribuzione. Intel investe costantemente per tenere sotto controllo questi elementi, che sono caratterizzati da costi di ricerca e sviluppo molto elevati e, più in generale, elevate spese in conto capitale.

Il processo di produzione richiede centinaia di passaggi in “camere bianche”, con aria di purezza quasi perfetta. Costruire una singola fabbrica costa diversi miliardi di dollari. Intel è una delle poche aziende che fabbrica i propri prodotti nelle proprie strutture, il che le consente di tenere sotto controllo la qualità e garantire la fornitura. Grazie alle economie di scala e all’integrazione verticale, Intel può anche introdurre nuovi prodotti sul mercato a un ritmo molto rapido. Poche aziende dispongono delle risorse finanziarie necessarie per progettare, produrre e distribuire questi prodotti ad altissima tecnologia. Le barriere all’ingresso in questo settore sono quindi enormi. Anche se un concorrente dovesse avere successo, dovrà comunque essere in grado di mantenere l’altissimo tasso di rinnovamento delle generazioni di chip. I progressi tecnologici sono costanti e significativi.

Franchising

A questi ostacoli finanziari, tecnologici e logistici si aggiungono la notorietà del marchio Intel, la dipendenza e la lealtà dei suoi clienti, nonché il suo portafoglio di proprietà intellettuale. Il produttore americano di chip elettronici ha quindi le qualità di un franchising, un concetto a lui caro Warren Buffett. A livello finanziario ciò si traduce in:

• un margine lordo medio molto significativo negli ultimi cinque anni (59,7%)
• un margine netto medio elevato nello stesso periodo (25,71TP3Q)
• costi generali medi relativamente bassi nello stesso periodo (16,9%)
• crescente buona volontà
• un corretto rapporto debito/patrimonio netto (0,45)

Se il miliardario americano non possiede attualmente azioni Intel, forse è soprattutto a causa degli ingenti investimenti necessari per lo sviluppo dell'azienda. Questi rappresentano infatti il 76,2% del profitto medio degli ultimi cinque anni. Forse è anche in relazione ad alcune incertezze legate al mercato dei PC.

Rischi e opportunità per il business Intel

Il mondo dell’informatica si è evoluto notevolmente negli ultimi vent’anni. A quei tempi, informatica faceva rima con PC. Oggi si ritrovano annegati nella pletora di schermi di ogni tipo, tablet, smartphone, smart TV e altri dispositivi connessi. Quando il mercato dei PC resta indietro, anche Intel soffre. La tendenza verso i dispositivi mobili non è destinata a fermarsi, anzi. Possiamo vedere in questo cambiamento delle abitudini di consumo uno degli elementi che spiegano la relativa sottoperformance del titolo rispetto al mercato negli ultimi dieci anni.

Tuttavia, Intel ha un forte sostegno e la capacità di rinnovarsi. Per fare questo si affida sempre più a processori dedicati ai data center, il cui mercato è in crescita e che domina. Si sta muovendo anche verso i promettenti mercati dell’intelligenza artificiale, dell’Internet delle cose e delle auto senza conducente. Allo stesso modo, Intel si è recentemente lanciata nella produzione di schede grafiche per competere con AMD e Nvidia. Questo mercato è attualmente completamente prosciugato dalla mostruosa domanda legata all’estrazione mineraria criptovalute. C'è quindi sicuramente un ruolo da svolgere per l'azienda americana in questo segmento.

Rischi delle azioni Intel

Come sempre, è difficile (e inutile) stabilire scenari troppo a lungo termine in relazione allo sviluppo di un’azienda e del suo settore. Vediamo che il suo mercato è in fase di trasformazione, ma che Intel ha i mezzi per affrontarlo. Non si può parlare qui di un cambiamento tecnologico, ma piuttosto di un cambiamento nelle abitudini dei consumatori e di un riorientamento verso determinati mercati. Uno scenario in stile Kodak sembra quindi improbabile.

Ciò che attualmente sappiamo, tuttavia, è che Intel è un’azienda finanziariamente molto solida. Lo abbiamo visto con le sue riserve di liquidità e il suo debito relativamente basso. Ciò è confermato anche dal punteggio Altman di 3,55, che colloca il colosso americano nella zona “verde”. Il rischio di fallimento è quindi minimo. Il punteggio di Piotroski, con cinque punti, conferma sicuramente che l'impresa non è in pericolo, ma riflette comunque alcune difficoltà, almeno temporanee. Abbiamo già accennato ad un piccolo calo della redditività e della redditività rispetto allo scorso anno finanziario. Abbiamo parlato anche dell'aumento del debito, anche se rimane a un livello dignitoso.

Slancio e volatilità delle azioni Intel

Questi ultimi elementi gettano ulteriore luce sulla difficoltà del titolo a decollare davvero per diversi mesi, addirittura anni. Il recente slancio delle azioni Intel non è straordinario, negativo negli ultimi sei mesi e positivo negli ultimi dodici mesi, ma ben al di sotto del mercato.

Negli ultimi dodici mesi la volatilità del titolo è stata di 33%, un valore abbastanza ragionevole per un titolo "techno". Ancora meglio, il beta è solo 0,6, il che significa che il titolo è relativamente insensibile alle variazioni del mercato, cosa rara per un’azienda di questo tipo.

Istituzionale

Intel, con una capitalizzazione di 217 miliardi di dollari, è tra i colossi dell'indice S&P 500, al 31esimo posto. Gli investitori istituzionali si stanno accalcando lì, tra cui BlackRock, Dimensional Fund Advisors, Norges Bank, Capital Research & Management, SSgA Funds Management, Vanguard, Amundi, Fidelity, ecc. Dispongono di informazioni e risorse privilegiate che li favoriscono a scapito dei piccoli investitori. Inoltre, se gli investitori istituzionali iniziassero ad abbandonare il titolo, la volatilità al ribasso potrebbe diventare molto significativa.

Conclusione

Per un titolo di questa qualità e calibro, INTC viene scambiato a un prezzo interessante. Offre anche una resa generosa. L'azienda è redditizia, redditizia e solida, anche se sta attraversando alcune turbolenze, legate ai cambiamenti nelle abitudini di consumo. Presenta vantaggi competitivi significativi, in particolare in termini di ricerca e sviluppo, produzione e reputazione.

Per gli investitori buy & hold alla ricerca di rendimento e valore aggiunto, Intel si sta sicuramente rivelando una grande opportunità in questi tempi. Personalmente però lo trovo troppo grande e troppo esposto agli investitori istituzionali. Neanche lo slancio degli ultimi mesi mi incoraggia ad agire.